總規模逼近三萬億元，固收+類公募產品漸成主流理財品種

文丨于基 編輯丨張桔

曾幾何時，固收+類公募只是基金投資中的一類小眾產品，如今其總規模已超兩萬七千億人民幣，成為承接居民財富遷徙的核心力量。

固收+已走過概念普及期，成為中國資產管理市場中一個深刻而成熟的存在。它發軔于居民穩健理財需求的變遷，壯大于資管行業凈值化轉型的浪潮，如今已沉淀為一個規模龐大、層次分明、策略多元的完整生態。它不止是一類基金產品，更是一種在風險約束下追求收益增強的主流投資哲學。

隨著無風險收益率的下行和市場波動的常態化，這一策略以其清晰的風險收益譜系，持續吸引著從個人到機構的廣泛資金。根據Wind數據統計，截至2026年3月31日，僅以典型的偏債混合型、混合債券型一級基金、混合債券型二級基金核心類別計算，其總規模已超兩萬七千億元人民幣，成為承接居民財富遷徙的核心力量。

基石：機構主導構建

零售蓄力跟進的萬億生態

固收+生態的穩固與擴張，并非單一力量推動的結果，而是機構與零售資金在不同階段、以不同方式共同作用形成的合力。最新數據顯示，機構投資者是過去一年生態擴容的壓艙石和核心引擎。

以固收+的主力品類混合債券型二級基金為例，中金公司數據顯示，2025年下半年，其機構投資者整體持倉占比提升了2.3個百分點，從68.4%上升至70.7%。更具說服力的是，在該品類同期約7400億元的總規模增量中，高達73%的資金來源于機構投資者。這清晰地揭示了一個事實，本輪固收+的行情，首先是由具備專業判斷能力的機構資金所驅動。它們基于宏觀配置需求、對管理人的信任以及對產品風險收益特征的認可，進行了大規模的戰略性布局。

這種機構驅動呈現出顯著的頭部聚集效應。在規模排名前20的二級債基中，機構資金的凈流入占據了其整體規模變動的近80%。這印證了在固收+領域，經過市場檢驗的、具有長期穩健業績的產品和優秀管理人，正持續吸引著機構資金的信賴，形成了強大的品牌壁壘。一個有趣的細節是，部分頂尖產品在規模巨幅擴張后，其機構持倉占比反而微降。

盡管機構是上半場的絕對主角，但零售端的力量并未缺席，且在2025年第四季度展現出超預期的蓄力態勢。通過觀察主要面向個人投資者的A類份額的申贖情況可以發現，零售端的凈申購在2025年末明顯抬頭。這一變化背后，是銀行等傳統核心渠道的主動發力。與此同時，2025年下半年固收+產品整體展現出的良好態勢，也觸發了居民超額儲蓄的流動與理財置換需求的釋放。雖然零售資金入場的節奏晚于機構，但其龐大的基數決定了一旦趨勢形成，將成為生態規模另一個長期而堅實的支撐基礎。這標志著固收+生態的驅動模式，已從早期的渠道推動演進為“機構理性配置先行、零售趨勢跟隨強化”的雙引擎驅動格局，其基礎更為多元和穩固。

光譜：風險收益特征的

精細分層與需求精準對接

龐大的生態內部，產品并非千篇一律。根據風險預算、收益目標和增強手段的差異，固收+產品已自然演化出一道連續而清晰的風險收益光譜，實現了與投資者差異化需求的精準映射。

在光譜的保守端，是定位為理財替代增強型的產品。這類產品面向風險厭惡型客戶，將控制回撤視為生命線。數據表明，那些面向零售市場的頭部零售型產品（通常定義為規模大于50億元且機構占比低于65%），其平均權益倉位主要維持在15%左右的偏低水平，并將最大回撤嚴格控制在1.5%以內。

它們的增強收益可能主要來源于新股申購、高股息股票或極低倉位的波段性操作，追求的是小幅但穩定地超越純債基金的回報。這類產品是承接傳統銀行理財客戶進行凈值化轉型的核心載體，構成了生態中規模最大、需求最穩定的基座。

向光譜中段移動，是資產配置型產品。這類產品以部分靈活配置型基金和積極風格的二級債基為代表，其核心在于基金經理的大類資產配置能力。管理人需要綜合研判宏觀經濟、政策周期與股債估值，動態調整權益倉位與結構。它們的凈值波動會顯著高于保守型產品，目標是在承擔適度風險的前提下，獲取更優的長期復合回報。

在光譜的另一端，則是策略鮮明、工具屬性突出的多策略工具型產品。例如，可轉債基金深度耕耘于可轉債這一特殊資產；量化對沖型產品利用衍生工具剝離市場風險，追求純阿爾法收益；另有產品專注于宏觀驅動下的多資產輪動。這類產品通常服務于自身具備資產配置框架、希望將固收+作為特定功能模塊的投資者。它們的豐富性，極大地拓展了固收+策略的邊界和應用場景。這種從替補到工具的完整光譜，使得固收+生態能夠滿足從保本增值到穩健增長的全譜系需求，完成了從提供標準化產品到輸出個性化解決方案的關鍵躍升。

進化：從規模增長到

以韌性為核心的精耕細作

當規模體量達到新的高度，市場關注的焦點便從外延式擴張轉向了內涵式的質量提升與系統韌性的鍛造。當前的演進清晰表明，固收+生態正在經歷一場以提高抗風險能力為核心的深度進化。

一個顯著的進化方向是產品風格暴露的再平衡與多元化。根據對基金持倉的量化分析，截至2025年末，主流的固收+基金在成長、周期、科技、價值、紅利等風格上均有了明顯且相對均衡的布局。其中，成長風格占比約41.7%，周期占22.8%，科技占18.3%，價值與紅利分別占10.8%和4.6%，這與2021年—2022年成長風格一度占據70%以上絕對主導的局面形成鮮明對比。

這種風格的分散化并非偶然，它反映出管理人群體有意識地避免在單一風格上過度暴露，以降低組合因市場風格劇烈切換而大幅波動的風險。一個風格多元、均衡的固收+產品貨架，意味著無論市場風口如何輪動，總有一部分產品能夠相對穩健，從而在整體上穩定持有人的體驗，降低因業績短期落后而引發的集中贖回壓力。

這種結構優化直接增強了整個生態應對市場波動的韌性。當市場出現調整時，由于產品風格分散，往往表現為內部業績分化而非普跌。這可能導致資金在生態內部進行結構性流動，從短期表現承壓的產品流向抗跌性更強的產品，而非大規模撤離整個生態。不同風險收益特征的產品如同生態中的不同物種，形成了內部緩沖與平衡機制。數據顯示，在2026年一季度的市場環境中，采用不同風格策略的固收+指數表現差異顯著，例如紅利風格指數展現出了極強的回撤控制能力，最大回撤僅為0.60%，而成長風格指數則為2.60%。

與此同時，策略的精細化和風險管理的極致化仍在深化。管理人不再滿足于簡單的股債二八配置，而是在固收信用挖掘、可轉債細分策略、量化對沖工具運用等方面不斷精進。風險控制已從一項后臺紀律，全面升級為產品的核心競爭力與品牌承諾，貫穿于投資決策的全流程。行業正集體致力于在復雜的市場環境中，構建起更有效的防火墻。

綜上所述，當下的固收+生態已步入一個嶄新的發展階段。它的基石由機構的理性配置與零售的趨勢跟隨共同鑄就，驅動更為多元和可持續；它的內在結構通過精細的風險收益光譜，實現了與億萬投資者需求的精準對接；它的進化方向聚焦于通過風格再平衡、策略精細化和風控核心化，不斷提升整個系統的韌性與長期生命力。這標志著固收+已從一款熱門產品，成長為一個具有強大自適應能力的成熟生態。它的未來不在于追逐短期的規模暴漲，而在于能否持續為投資者提供風格清晰、體驗穩健、值得托付的長期價值。這份在波動中尋求平衡、在約束下創造價值的智慧，正是其在未來中國財富管理大格局中持續占據關鍵位置的底氣所在。

（本文已刊發于4月11日出版的《證券市場周刊》。作者系某頭部公募基金固收+基金經理。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。）