穆迪：確認招商證券國際“Baa2”長期本外幣發行人評級，展望“穩定”

穆迪：確認招商證券國際“Baa2”長期本外幣發行人評級，展望“穩定”
2025年09月19日 15:54 久期財經
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久期財經訊，9月19日，穆迪已確認招商證券國際有限公司(China Merchants Securities Int'l Co Ltd，簡稱“招商證券國際”)“Baa2/P-2”外幣和本幣長期和短期發行人評級。

穆迪還確認CMS International Gemstone Limited的有支持外幣和本幣長期和短期高級無抵押中期票據(MTN)計劃評級為“(P)Baa2/(P)P-2”，有支持外幣高級無抵押票據評級為“Baa2”。MTN計劃和根據該計劃發行的票據由招商證券國際提供無條件且不可撤銷擔保。

CMS International Gemstone Limited在英屬維爾京群島注冊成立，是招商證券國際的全資子公司。

招商證券國際和CMS International Gemstone Limited的實體層面展望穩定。

評級理據

招商證券國際

此次評級確認反映出穆迪預期該公司在未來 12 - 18 個月內將保持較低杠桿率、充足的流動性與資金狀況，并降低盈利波動性。考慮到其審慎的風險控制記錄以及盈利能力的恢復，穆迪已將該公司的獨立評估從 Ba3 上調至 Ba2。

招商證券國際的 Baa2 長期發行人評級包含以下因素：其獨立評估為 Ba2;鑒于穆迪假定在必要時其將從母公司招商證券股份有限公司(China Merchants Securities Co., Ltd.，簡稱“招商證券”，06099.HK，600999.SH，Baa1/穩定)獲得極高水平的關聯方支持，且對母公司存在高度依賴，評級上調一個子級;同時，基于穆迪假定在必要時中國政府(A1)將通過招商證券和招商局集團有限公司(China Merchants Group Limited，簡稱“招商局集團”)為其提供高水平支持，評級再上調兩個子級 。

穆迪預計，在未來 12 - 18 個月內，招商證券國際的流動性與資金將維持充足。盡管 2024 年 9 月其證券投資規模的擴大以及長期債券的到期對其資金與流動性比率產生了負面影響，但其資產負債表上來自銀行的大量未動用及已承諾授信額度，以及流動資產能夠緩解相關風險。

基于港股市場的復蘇以及融資成本的降低，穆迪預測招商證券國際在未來 12 - 18 個月內將實現良好盈利。該公司 2024 年平均資產回報率從 2023 年的 0.5% 提升至 1.0%，主要得益于證券投資公允價值收益的增加。然而，與香港特區領先證券公司相比，該公司在投資銀行與資產管理領域的業務優勢相對較弱。

過去四年間，該公司盈利波動較大，主要原因在于投資銀行業務手續費收入的下降以及證券投資收益的波動。鑒于在市場穩定環境下，該公司積極強化業務優勢，穆迪預期未來 12 - 18 個月其盈利波動性將有所改善。

由于資產增長適度且盈利能力提升，穆迪預計招商證券國際的杠桿率將持續低于其他全球證券公司。截至 2025 年 6 月底，該公司以總資產與股東權益之比衡量的杠桿率為 5.5 倍，低于穆迪所評級的多數其他證券公司。

相較于穆迪評級的香港特區其他證券公司，招商證券國際的風險偏好適中。其很大一部分財務投資用于支持客戶進行總收益互換業務的交易。自營財務投資規模相對較小，且主要集中于固定收益投資。

穆迪假設關聯方將提供極高水平支持，依據在于招商證券對招商證券國際的全資控股、招商證券國際作為招商證券唯一離岸業務平臺的定位;招商證券國際與 招商證券的高度整合;招商證券與招商證券國際共同承擔的運營與聲譽風險;以及招商證券過往提供支持的記錄，包括注資與資金支持等方面。

中國政府在必要時將通過招商局集團和招商證券提供高水平支持的假設是基于招商局集團的戰略重要性、政府對招商局集團的所有權、招商證券對招商局集團的戰略重要性，以及招商證券國際對招商證券的重要性。

CMS International Gemstone Limited

CMS International Gemstone Limited 的(P)Baa2/(P)P - 2 有支持高級無抵押中期票據計劃評級以及 Baa2 有支持高級無抵押債券評級，與招商證券國際的發行人評級相符，原因在于該計劃下發行的票據由招商證券國際提供無條件且不可撤銷的擔保。

該擔保構成招商證券國際的直接、非次級、無條件和無抵押債務。擔保項下的付款義務與招商證券國際現有及未來的非次級、無抵押債務享有同等受償地位。

可能導致評級上調或下調的因素

若穆迪評估認為招商證券或中國政府支持該公司的能力與意愿增強，可能上調招商證券國際的評級。

若招商證券國際顯著增強其業務專營權;通過增加長期資金、減少非流動資產來改善資金與流動性比率;提升盈利能力并降低稅前盈利的波動性;且將杠桿率維持在 6 倍以下，則可能上調其獨立評估。

若招商證券或中國政府支持招商證券國際的意愿減弱，可能下調該公司的評級。

若招商證券國際的資金與流動性狀況嚴重惡化;風險管理出現重大失誤并導致巨額損失;資產快速增長致使杠桿率持續高于 10 倍;或遭受監管制裁，損害其業務與管理的穩定性，則可能下調其獨立評估。

若招商證券國際的評級上調或下調，CMS International Gemstone Limited 的評級也將相應調整。

招商證券國際的“指定獨立評估”評分為 Ba2，較“財務狀況”初始評分的 Baa3 低兩個子級，以反映總收益互換業務下的證券投資對公司流動性、資金及風險偏好比率的負面影響，以及其相對薄弱的業務專營權。

招商證券國際總部位于中國香港特別行政區，截至 2025 年 6 月底，合并總資產達 561 億港元。

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