2025年8月銀行間外匯市場運行報告

內容提要

2025年8月，銀行間外匯市場交投平穩，外匯市場日均成交量同比小幅下降；美元指數震蕩走弱，人民幣匯率加速升值；境內外匯差由負轉正，即期發起方月末賣匯力量較強；期權市場隱含波動率顯示人民幣匯率短期升值預期升溫；中美利差持續縮窄推動長期限掉期點創下近兩年半新高；外幣利率市場美元流動性維持寬松。

一、銀行間外匯市場交投平穩，外匯市場日均成交量同比小幅下降

8月銀行間外匯市場日均交易量為1918.60億美元，同比下降1.3%，環比下降7.1%。其中人民幣外匯市場日均交易量為1360.28億美元，同比下降9.3%，環比下降7.7%。外幣對市場和外幣利率市場交易活躍，同比增速仍維持在20%以上。

二、美元指數震蕩走弱，人民幣匯率加速升值

美國8月宏觀經濟數據不及預期，伴隨美聯儲降息預期逐步升溫，美元指數震蕩回落。月初，美國非農就業數據大幅低于市場預期，勞動力市場降溫趨勢顯著，美元指數從100.25附近大幅下挫至98.72附近，隨后維持窄幅震蕩。此外，美國政府持續對美聯儲施壓、美聯儲理事會官員人事調整頻繁，動搖市場信心，對美元指數反彈形成一定阻力。月末，鮑威爾在杰克遜霍爾央行年會提示就業市場下行風險，提出風險平衡的變化可能需要調整政策，鴿派發言進一步點燃9月降息預期，美元延續走弱。月末，美元指數收于97.7710，全月貶值2.29%。

人民幣匯率中間價持續升值釋放明確引導信號，疊加國內股市上漲吸引跨境資金流入，升值動能逐步積累，推動人民幣匯率大幅走升。月初，在岸人民幣匯率整體維持在7.1650至7.1950區間震蕩；下旬，伴隨美元指數震蕩走弱，人民幣匯率中間價升值節奏加快，疊加國內股市上漲吸引跨境資金流入，股市匯市聯動效應顯著提升，一系列利好因素推動人民幣匯率持續走強。8月28日，人民幣匯率連續升破7.15、7.14關口，價格中樞明顯下行。月末，人民幣匯率中間價報7.1030，為2024年11月以來最高；在岸人民幣匯率收于7.1330，全月升值0.83%。市場成交價相對中間價偏貶，全月日均偏貶幅度為441BP，較上月走闊236BP。CFETS人民幣對一籃子貨幣匯率報96.57，與上月基本持平。

三、境內外匯差由負轉正，即期發起方月末賣匯力量較強

當月境內外匯差由負轉正，匯差偏離幅度總體維持低位。上旬，匯差從-97個基點逐步收窄至-32個基點，隨后整體維持低位，離岸人民幣匯率基本處于在岸匯率貶值方向且偏離程度較小。8月28、29日，境內外匯差轉正，分別為18BP、54BP，反映離岸人民幣匯率升值幅度更大。全月日均境內外匯差為-28BP，其中1日境內外匯差為-97BP，為月內最大匯差。月末，CNH報7.1276，較7月末升值1.02%。

即期市場機構發起方上半月偏向買匯方向，月末賣匯需求明顯增強，帶動全月總體轉向凈賣匯。上半月，即期市場機構發起方日均凈買匯6.99億美元，交易需求偏向買匯方向；下半月，買賣壓力逐步反轉，日均凈賣匯11.42億美元，主要與最后兩個交易日賣匯力量較強有關，全月日均凈賣匯1.78億美元。在交易行為上，8月市場羊群效應指數為63.52，較7月小幅下降0.49點，高于近一年歷史平均值62.65點水平。

四、期權市場隱含波動率顯示人民幣匯率短期升值預期升溫

8月人民幣外匯期權交投平穩，日均成交58.3億美元，環比下降22.5%。波動率方面，隨著月末人民幣即期匯率脫離低波動區間快速走升，平價期權（ATM）隱含波動率反彈回升，風險逆轉期權（RR）隱含波動率則進一步下探，反映出市場對人民幣短期升值預期出現較為明顯的升溫情緒。具體看，月內多數時段人民幣對美元ATM隱含波動率延續5個月以來的下行趨勢，中上旬人民幣對美元1M ATM隱含波動率自2.8%下行、最低至2.3%附近，3M ATM隱含波動率同步自3.36%緩慢下行至2.85%；長期限1Y ATM隱含波動率基本持穩在4%附近。1M 25D RR波動率于-0.3%附近窄幅整理。月末隨著人民幣即期匯率快速升值，期權波動率同步出現較大波動，1M ATM隱含波動率反彈回升至2.86%，3M ATM隱含波動率回升至3.7%附近；1M 25D RR波動率短線下探至-0.5%，6M 25D RR波動率也進一步下行至-0.2%。離岸市場方面，1M 25D RR波動率自-0.4%短線跌至-0.73%，中長期限波動率也同步出現小幅下行。

五、中美利差持續縮窄推動長期限掉期點創下近兩年半新高，市場仍呈現較高買入壓力

境內外利差方面，8月，美國最新就業數據疲軟，持續加深市場對宏觀經濟前景憂慮；月末美聯儲密集釋放鴿派言論，降息預期迅速升溫，市場普遍預測9月美聯儲將降息一次。受此影響，10年期美債收益率從上月末的4.4%附近震蕩下行，月末收于4.23%，為近四個月以來低點。美債利率走低帶動中美利差持續收窄，10年期中美國債利差月末收于-239BP，較上月末縮窄32BP，接近年內高點。

掉期點方面，1Y期限掉期點月末收于-1583BP，較上月末大幅上漲232BP，創下自2023年3月以來新高。中短期限掉期點漲跌不一，1W、1M、3M月末收于-39BP、-182BP和-442BP，較上月分別上漲0.44BP、下跌14BP和上漲40BP。

從驅動因素看，根據掉期點定價公式，本月1Y掉期點走升232BP。經拆分可知，利率因素、匯率因素、市場供需因素分別導致掉期點上行186BP、15BP、32BP，反映出本月推動掉期點走升的主要驅動力由上月的市場供需轉換為利率因素。同時，本月1Y掉期點與利率平價理論值差值全月仍維持正值并有所擴大，月末升至270BP附近，續創今年以來新高，掉期市場買入壓力仍然較高。

離岸市場方面，掉期點基本與在岸掉期點同步走升，在岸與離岸1Y掉期點差雖有所走闊，但基本仍維持在-100BP以內，處于年內較高水平。

六、外幣利率市場美元流動性維持寬松，境內外利差全月均為負向且波動減弱

利率方面，SOFR持續震蕩，境內美元利率全月階梯式上升。境外方面，美國7月通脹數據整體符合預期，美聯儲主席鮑威爾講話釋放鴿派信號，暗示可能開啟降息周期。SOFR全月走勢震蕩，上半月波動較低，從4.34%溫和走升2BP至4.36%；下半月出現兩個明顯的下行周期，月中起持續下降5BP至4.31%，下旬快速走升至4.38%后，臨近月末再度下降4BP至4.34%。境內方面，美元拆借加權成交利率曲線各期限利率整體下行。隔夜拆借利率走勢與SOFR背離，全月階梯式小幅上升，月初維持在4.27%，此后上升1BP至4.28%且中旬維持在該水平，下旬再度上升1BP至4.29%，月末伴隨SOFR下降回調1BP至4.28%。

境內外美元隔夜利差（境內-境外）全月維持負方向，美元流動性維持寬松。本月利差較上月波動明顯減弱，境內利率低于境外的態勢穩固。上中旬利差維持在-5BP至-8BP區間，下旬利差短暫收窄至-3BP低位后快速走闊至-9BP，月末收窄至-6BP。美元拆借資金面情緒指數主要受境外市場因素驅動，上半月日間情緒指數維持在47點附近，月中SOFR有所上漲，指數同步走升至60點，逼近年內最高點。下半月情緒指數高位震蕩后回落，最高升至58點，臨近月末伴隨美聯儲釋放鴿派信號，指數連續下降至41點低位，較上月末上升2點。

作者單位：中國外匯交易中心市場一部