1800億的老千游戲

文 | 李德林

2025年9月16日注定會成為港股的一個紀念日。

一家市值一度沖刺近2700億港元的上市公司，主營業務收入為0，沒有產品銷售，一直巨額虧損。3個月時間不到，公司股價從13.15港元的發行價，一路扶搖直上，最高拉升到679.5港元，漲幅超過50倍。沒想到16日午后，股價高位閃崩，一天之內跌幅將近70%，1800億港元市值灰飛煙滅。更詭異的是，天崩地裂之時，有5只公募基金巨頭的ETF在高位成了接盤俠。

這家讓資本市場驚惶的上市公司就是港股創新藥公司藥捷安康。以臨床需求為導向，處于注冊臨床階段的生物制藥公司，專注發現及開發腫瘤、炎癥及心臟代謝疾病小分子創新療法。公司在2025年6月23日登陸港交所，總股本為3.97億股，IPO公開發行1528.1萬股，其中基石投資者認購約979萬股，實際流通股約549萬股。2025年上半年沒有營收，虧損1.23億。

受益于創新藥行情，藥捷安康上市當天就大幅上漲到23.5港元。之后一路上行，到9月8日，漲幅超過136%。按照港股通調整機制，恒生綜合大型股、中型股指數的股票，或恒生綜合小型股指數成分股且市值達標，考察日前12個月平均月末市值在50億港元以上的，如果是A+H對應A股沒有被風險警示或者退市的。這一天，藥捷安康被納入港股通標的。

藥捷安康納入港股通標的當天，拉漲了20%。9月9日小幅調整了6%。到了9月10日，從開盤的70.7港元，最高拉升到104港元，收盤90港元，當天漲幅超過27%。莊家們的表演開始了，到9月16日上午還在拉升，崩盤前拉升了63.73%，股價最高拉到679.5港元，總市值逼近2700億港元。公司實控人、董事長吳永謙因持股1.36億股，最高股價時其持有市值924億港元。

藥捷安康的股價扶搖直上背后，到底是莊家在做局？還是超級利好的刺激呢？

納入港股通后，藥捷安康無疑會吸引更多南下資金，因其流通股只有549萬股，買單稍微大一點，就能快速拉升其股價。對于一個沒有產品，沒有主營業務收入的公司，南下資金買入的真正理由是什么呢？9月10日開始的瘋狂拉升源于一則公告，公司說在研產品替恩戈替尼聯合氟維司群，用于治療特定類型復發或轉移性乳腺癌的II期臨床試驗獲得了默示許可。

藥捷安康公告的替恩戈替尼作為其核心產品，按其招股書中所說，是全球第一個，也是唯一一個可能同時抑制FGFR和JAK信號通路的候選藥物。這種雙靶點的設計，使其在理論上能夠克服現有FGFR抑制劑帶來的耐藥性問題，為癌癥治療提供了新的可能性。如此說來，這個產品就是通常所說的“孤兒藥”，一旦臨床獲得成功，將具有稀缺性和巨大的市場潛力。

萬萬沒想到，9月16日上午，藥捷安康還在沿著15日的115%漲幅接著奏樂接著舞，拉漲了63.75%，到了下午就開始高臺跳水，最大跌幅達到63.73%。別以為只是把上午的漲幅給抹掉，如果你真那么認為，數學可以再回去請教師娘回爐了。16日收盤時，藥捷安康跌幅達53.73%，妥妥地腰斬了。市值也由將近2700億跌到762億，1800多億港元灰飛煙滅了。

到底是誰成了真正的接盤俠呢？

內地的投資者才是真正的接盤俠。以工銀瑞信為首的5家大型公募基金發行了國證港股通創新藥ETF產品。9只ETF及聯接基金總規模為371億元，藥捷安康隨著市值的不斷拉升，在港股通創新藥指數中的占比高達2.62%，那么意味著ETF將被動買入大約6億元。事實上，9月8日納入港股通標的后，南向資金截止到9月15日，港股通買入306.25萬股，占比實際流通股本的56%。

南下資金持有藥捷安康50%以上的籌碼，到了9月16日上午，藥捷安康上漲49.16%，成交327.8萬股，意味著大規模的籌碼已經獲利了結了。那么到了16日下午腰斬，最終收盤192港元，而9只ETF及聯接基金可能在最高位的679.5港元還在被動買入，意味著他們持有的市值會在暴跌中出現大規模的縮水，而持有這些產品的投資者也將被動為藥捷安康的暴跌買單。

藥捷安康上市不到3個月就納入了港股通，納入了港股通創新藥指數，這背后其實是一個港股老千們的陰謀游戲。港股的莊家們喜歡老千游戲，他們為了吸引南下資金接盤，經常會玩兒一種“進通”游戲，通過不斷把市值推高到符合港股通標準的規模，只要這只股票進入港股通，就會引發南下資金的興趣，更會讓那些以港股通為標的的ETF被動成為接盤俠。

藥捷安康只有549萬股的流通籌碼，又有創新藥概念，可謂是老千們最喜歡的標的。截至8月底，他們在兩個月之內，以每日幾百萬，甚至兩三千萬的成交量，將新上市的藥捷安康的市值拉升到210億港元以上，其中實際流通市值接近3億港元。在藥捷安康核心產品臨床II期試驗許可的利好刺激下，那些已經掌握著幾百萬股流通籌碼的莊家們，只要坐在那里等著南下資金就可以收割了。

莊家們的自信來源于南下資金中的ETF，他們是買也得買，不買也得買。而ETF為首的資金稍微一買入，莊家們佯裝惜售，那么股價就會扶搖直上。從9月12日開始，藥捷安康的成交量都在1200萬股以上，意味著莊家早就在高位將籌碼拋給了南下資金，尤其是5家大型公募的ETF產品。所以，藥捷安康真正的接盤俠是那些買入基金的內地基民投資者們。

短期之內，藥捷安康的游戲還會不會繼續上演呢？在港股，別以為你不會踏入同一條河里，只要老千們再度給你上演一出把戲，因ETF被動持有，變相地再次鎖住了部分籌碼，意味著藥捷安康真正的流通籌碼可能低于549萬股，老千們再次每天幾個點拉升，ETF還要被動買入，這個時候就問你心動不心動？別以為你能跑得掉，說不定上午賣掉，你下午還要高位買回去。

現在擺在港交所面前的一個現實問題，那些老千的“進通”把戲，他們不僅挑戰的是規則漏洞，更會因為藥捷安康這樣的把戲而導致資金對類似創新藥行業產生畏懼，跟著指數漲跌的ETF產品也會因為個別標的而飽受詬病。資金南下的過程中，在沒有漲跌幅限制下，無限風光在險峰，在追求一柱擎天的刺激時，別忘了瞬間灰飛煙滅的風險。面對港股的老千游戲，也許，老百姓會說，他們真是墳壩頭撒花椒，麻鬼喲。