A股進入短期調整行情，結構有所分化 | 好買市場周報

一、 好買觀點

股票基金：上周，上證指數達到3850上方后有所回調，兩市日均成交額略有回落，但依舊維持在2萬億元上方。日度K線較長的下引線來看，依舊有一定做多力量，整體趨勢仍未扭轉。目前包括上證綜指和深證成指在內的主要寬基指數已突破2024年10月8日的盤中高點，突破后有短暫休整，前期表現較強的科技股有一定拋壓，9月是三季報的真空期，可能主要由資金博弈主導，出現了一定高低切換，投資者仍可積極參與市場結構性機會。

短期來看，整體市場輪動速度較快，結構性機會為主；這種板塊輪動與行情擴散的背后，反映的是市場風險偏好提升后，各類資金正在主線內部積極尋找和挖掘尚未被充分定價的細分領域。中期來看，圍繞內需政策發力和科技仍是今年主要方向。配置方面，當前處于底部震蕩期，短期逢低配置內需、國產替代相關以及超跌成長。總的來說，結構上仍然積極把握科技行情，底倉以市場寬基為主，方向上仍以科技+紅利的啞鈴型配置為主。

債券型基金：本周權益市場進入短期調整行情，市場風險偏好整體有所下降，權益市場對于債市的壓制短期有所緩和，債市收益率本周整體小幅修復。但近期我們也發現股債資產相關性有所減弱，這兩周“股債雙牛”或是“股弱債不強”的情況時有發生，這其中主要原因是一方面權益市場當前整體趨勢并未扭轉，短期行情的調整并不會導致權益市場資金顯著向債市轉移，當前整體趨勢仍是股市資金虹吸債市資金；另一方面則是當前債市收益率分位數角度來看并不具備較好的賠率，債市整體趨勢仍舊偏弱。多數右側機構仍舊選擇觀望態勢，但左側機構例如保險已經開始逐步介入。因此近期在本周此類權益市場行情調整較為劇烈的情況下，債市也并沒有出現較大幅度波動。

8月份，制造業采購經理指數（PMI）為49.4%，比上月上升0.1個百分點，制造業景氣水平有所改善。非制造業商務活動指數為50.3%，比上月上升0.2個百分點，高于臨界點，非制造業繼續保持擴張。根據現有基本面數據來看我們維持基本面依舊偏弱的判斷。本周依舊處在政策空窗期，市場可能主要博弈美聯儲9月降息后國內降息情況，短期對于債市無明顯利空。資金面依舊偏松，短期資金面預計繼續保持合理寬松，對于債市保持支撐態勢。本周機構情緒整體依舊偏弱，債市低賠率高波動環境下趨勢依舊偏逆風，公募基金此類右側機構仍舊較為謹慎，久期整體并未出現扭轉趨勢。但保險此類久期偏長的左側配置資金當前已經有所介入。短期來看，短期有流動性呵護下但股市趨勢并未扭轉的背景下，債市預計保持當前震蕩偏弱態勢。長期來看，基本面偏弱情況較難看到明顯改善，基本面對于債市支撐仍在。9月美聯儲降息后如果國內跟隨降息，那么債市收益率下行空間或將進一步打開，但也需提防近兩年來債市提前博弈降息，降息實際落地后演繹“利多出盡”的調整行情。

QDII型基金：

港股：驅動本輪港股走強的因素并未出現反轉，我國經濟基本面韌性強，并且當前處于盈利下行周期尾聲階段，疊加一系列政策利好出臺，市場風險偏好顯著改善。此外南下資金仍在持續加速流入港股市場，流動性環境整體較為友好。今年南下資金主要流向港股市場中人工智能、新消費等核心資產，本身代表新興產業發展趨勢，并且具有一定稀缺性，后續有望吸引資金進一步加碼推動港股行情向好前進。整體來看，相對A股更看好港股。在當前點位，A股來自國家隊的支持基本沒有，若動能維持，港股彈性更大；行業結構上A股更依賴宏觀相關的行業，新經濟成份較少。

美股：美股二季度業績顯示企業維持韌性，在主要股指突破歷史新高后，美股仍有上漲動能。尤其是“對等關稅”到期前，美國已和部分國家達成貿易協議，市場早前的擔憂情緒得到釋放。然而，關稅對美國通脹和企業基本面的影響仍未完全顯現；若下半年美國通脹情況惡化，企業盈利下修，則美股可能面臨震蕩行情。相反，若關稅的影響短暫且有限，則美聯儲有望進一步降息，為美股市場的上漲新添動力。在特朗普政府發布《AI行動計劃》后，科技行業有望在放寬監管措施等背景下加速發展。

二、市場回顧

1、基礎市場

好買基金研究中心顯示，上周，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤，上證綜指收于3812.51點，跌45.41點，跌幅為1.18%；深成指收于12590.56點，跌105.59點，跌幅為0.83%；滬深300收于4460.32點，跌36.43點，跌幅為0.81%；創業板收于2958.18點，漲68.06點，漲幅為2.35%。兩市成交128379.54億元。總體而言，大盤股強于小盤股。中證100下跌0.07%，中證500下跌1.85%。31個申萬一級行業中有9個行業上漲。其中，電力設備、綜合、有色金屬表現居前，漲跌幅分別為7.39%、5.38%、2.12%，非銀金融、計算機、國防軍工表現居后，漲跌幅分別為-4.96%、-7.27%、-10.25%。

好買基金研究中心顯示，上周，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指下跌0.32%，標普500上漲0.33%；道瓊斯歐洲50?下跌0.18%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數上漲1.36%，日經225指數上漲0.70%。

2、?基金市場

好買基金研究中心顯示，上周，國內基金漲跌不一，其中股票型基金下跌0.26%，指數型下跌0.31%，混合型下跌0.59%，QDII型上漲0.19%，債券型上漲0.05%。

好買基金研究中心顯示，上周，權益類基金表現較好的是匯豐晉信低碳先鋒和匯豐晉信智造先鋒A等；混合型基金表現較好的是圓信永豐高端制造和中航新起航A等；等；QDII式基金表現較好的是博時恒生醫療保健ETF和上投摩根中國生物醫藥等；指數型表現較好的是招商中證電池主題ETF和匯添富中證電池主題ETF等；債券型表現較好的是工銀瑞信可轉債優選A和匯添富可轉債A等；貨幣型表現較好的是南方理財60天A和建信雙周安心理財A等。

三、近期焦點

1、?證監會就基金銷售費用管理規定公開征求意見

9月5日晚間，證監會日前宣布就《公開募集證券投資基金銷售費用管理規定》（以下簡稱《規定》）公開征求意見，擬大幅調降基金銷售費率，推動行業從“重規模”向“重投資者回報”轉型，標志著公募基金費率改革第三階段正式落地。據測算，在已降低基金管理費率、托管費率、交易費率的基礎上，預計每年向投資者讓利超500億元。

規定降費力度較大，明確要求股票型、混合型基金銷售服務費率上限從0.6%/年降至0.4%/年；指數型、債券型基金從0.4%/年降至0.2%/年；貨幣市場基金從0.25%/年降至0.15%/年。基金銷售規定還明確，投資者贖回基金份額產生的贖回費，應當全額計入基金財產。

規定要求已發售基金銷售費用結構和費率水平不符合規定的，基金管理人需在新規施行之日起6個月內調整到位；需要信息技術系統改造的，需在12個月內調整到位。

證監會表示，此舉旨在進一步降低基金投資者成本，規范公募基金銷售市場秩序，保護基金投資者合法權益，推動公募基金行業高質量發展。

簡評：標志著公募基金行業費率改革第三階段落地，此前兩個階段已分別調降了管理費、托管費和交易傭金。這項規定可以理解為監管部門推動基金行業從“規模導向”轉向“投資者回報導向”的關鍵一步，旨在切實降低投資者成本，引導長期投資。改革目的著眼于長期利益和行業健康發展的深度改革。它直接降低了投資者的投資成本，明確了鼓勵權益投資和長期投資的導向，并推動了基金銷售機構從“賣方銷售”向“買方投顧”轉型。

2、?ETF-FOF迎來大擴容

截至9月5日，一共有12家機構申報了17只ETF-FOF，其中16只在2025年內申報。包括9月4日和9月1日申報的2只產品在內，平安基金等公募旗下的ETF-FOF已不少于4只，招商基金、鵬揚基金等申報的ETF-FOF不少于2只。

從產品分類上看，ETF-FOF不是ETF產品，而是一種將80%以上非現金底層資產配置ETF的公募FOF產品。在此之前，FOF以主動管理型基金為配置對象，較少聚焦被動指數基金。在基金公司大力布局之下，ETF-FOF逐漸成為FOF中的創新型產品。

簡評：FOF配置ETF考驗的是管理人大類資產配置能力。基金經理不僅需要扎實的宏觀經濟分析和市場洞察力，還需要具備靈活調倉能力和回撤控制功底。此外，ETF產品范圍廣泛，基金經理需深入研究行業和主題配置策略，優化投資組合的收益風險比。