海外CTA基金“栽跟頭”，長期“穩(wěn)定器”屬性還在嗎？| 新方程投資手

導(dǎo)語

對(duì)于海外CTA產(chǎn)品的投資人來說，2025年的產(chǎn)品表現(xiàn)和前兩年相比，反差較大。

CTA主要通過趨勢(shì)跟蹤策略在期貨、商品、外匯和債券等市場(chǎng)中捕捉趨勢(shì)來獲利，2025以前，在市場(chǎng)的連續(xù)趨勢(shì)行情下，海外CTA普遍表現(xiàn)較好，而2025年卻有點(diǎn)“栽了跟頭”。

盡管近期海外CTA面臨較大挑戰(zhàn)，但其依然具備長期配置意義。

01

2025年CTA基金的盈虧情況

2025年，CTA基金整體表現(xiàn)疲弱，行業(yè)平均收益水平為負(fù)值。

根據(jù)Societe Generale的SG CTA Index數(shù)據(jù)顯示，該指數(shù)全年累計(jì)下跌6.26%（截至2025年8月22日）。 這一指數(shù)追蹤了多家大型CTA經(jīng)理的表現(xiàn)，反映出CTA策略在今年普遍承壓。更專注趨勢(shì)的SG Trend Index表現(xiàn)更弱，全年累計(jì)下跌7.77%（截至2025年8月22日）。

數(shù)據(jù)來源：Societe Generale，2024/12/31–2025/8/22

從單基金情況來看，海外CTA主要的回撤發(fā)生在4月，隨后凈值走勢(shì)持續(xù)震蕩。

02

盈虧歸因分析

2025年CTA基金出現(xiàn)較大回撤的主要原因，是市場(chǎng)環(huán)境從“趨勢(shì)主導(dǎo)”轉(zhuǎn)向“均值回歸”，即價(jià)格頻繁逆轉(zhuǎn)而非持續(xù)單向運(yùn)動(dòng)，導(dǎo)致趨勢(shì)跟蹤模型產(chǎn)生大量假信號(hào)和止損損失。 簡單來說，CTA像“追風(fēng)者”，依賴價(jià)格的長期趨勢(shì)獲利，但今年市場(chǎng)像“彈簧”，價(jià)格漲一點(diǎn)就回落，跌一點(diǎn)就反彈，讓算法屢屢“撲空”。

從時(shí)間點(diǎn)上看，海外CTA普遍從2月開始回撤，4月回撤較大，主要因美國關(guān)稅政策導(dǎo)致權(quán)益、能源、金屬和債券市場(chǎng)劇烈波動(dòng)反轉(zhuǎn)。由于這段時(shí)間的行情出現(xiàn)了歷史罕見的低相關(guān)性資產(chǎn)短期聯(lián)動(dòng)（股/債/匯/商多類別資產(chǎn)同向波動(dòng)），也導(dǎo)致了量化CTA策略的跨資產(chǎn)分散化配置平滑波動(dòng)的目的失效。

數(shù)據(jù)來源：Wind，2024/1/2–2025/8/22

數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：2024/12/31–2025/8/22

03

歷史環(huán)境的復(fù)盤

過去類似市場(chǎng)的CTA表現(xiàn)

歷史上，海外CTA基金在類似2025年的均值回歸市場(chǎng)中也曾面臨挑戰(zhàn)。這種環(huán)境并非首次出現(xiàn)，通常發(fā)生在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期或政策頻繁調(diào)整時(shí)，導(dǎo)致市場(chǎng)缺乏持久趨勢(shì)。

例如，2015-2018年是CTA的“低迷期”，SG CTA Index在這一時(shí)期年化回報(bào)率僅為低個(gè)位數(shù)，甚至負(fù)值，最大回撤達(dá)15%-20%。原因與今年相似：美聯(lián)儲(chǔ)政策反復(fù)、商品價(jià)格波動(dòng)但無趨勢(shì)，導(dǎo)致趨勢(shì)跟蹤策略失效。

另一個(gè)例子是2009-2011年金融危機(jī)后恢復(fù)期，CTA平均回報(bào)率下滑，部分基金回撤超10%，因市場(chǎng)從極端波動(dòng)轉(zhuǎn)向緩慢均值回歸。

在這些時(shí)期，CTA表現(xiàn)通常為“長而淺的回撤”，即持續(xù)時(shí)間長（1-3年），但深度有限（10%-20%）。 然而，一旦趨勢(shì)重現(xiàn)（如2019-2022年），CTA往往強(qiáng)勁反彈，提供“危機(jī)alpha”，即在市場(chǎng)下行時(shí)正回報(bào)。

這表明，2025年的挑戰(zhàn)是周期性而非結(jié)構(gòu)性問題。

04

CTA基金的長期配置意義

盡管2025年CTA基金表現(xiàn)一般，但從長期看，它對(duì)投資組合仍有顯著幫助。一方面，CTA與股票、債券相關(guān)性低（往往負(fù)相關(guān)），能在股市下跌時(shí)提供緩沖，為權(quán)益類配置倉位充當(dāng)“保險(xiǎn)”。此外，長期來看，CTA產(chǎn)品雖有回撤期，但在市場(chǎng)恢復(fù)后往往都能貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益，適合長期持有。

總體而言，2025年的調(diào)整是暫時(shí)的，CTA的結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)使其值得作為投資組合的“穩(wěn)定器”。投資者應(yīng)視其為長期工具，而非短期投機(jī)。

投研手記· 往期回顧

16年一遇，美元債的黃金配置窗口

主觀私募還要慫多久？

高收益城投債還值得配置嗎？

績優(yōu)公募基金經(jīng)理跳槽，能否延續(xù)佳績？

為何還在回撤？再談CTA策略中的期限結(jié)構(gòu)

回撤期超半年，波動(dòng)率如何指導(dǎo)CTA投資？

從資產(chǎn)、策略相關(guān)性，來看配置類FOF投資

三年封閉期，封了個(gè)寂寞？

“好疼”的主觀，“好難”的量化

絕望、希望和欲望，基金擇時(shí)的熵減之路

今年的投資，“通道理論”或許會(huì)管用

用這一個(gè)指標(biāo)，選出高質(zhì)量好基金

慎買波動(dòng)大的基金

重要聲明

本文件中的信息基于已公開的信息、數(shù)據(jù)及盡調(diào)訪談等，好買財(cái)富（以下簡稱“本公司”）對(duì)這些信息的及時(shí)性、準(zhǔn)確性及完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息不會(huì)發(fā)生變更。文件中的內(nèi)容僅供參考，不代表任何確定性的判斷。本文件及其內(nèi)容均不構(gòu)成投資建議，也沒有考慮個(gè)別客戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。獲得本文件的機(jī)構(gòu)或個(gè)人據(jù)此做出投資決策，應(yīng)自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。本文件版權(quán)為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、 發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人等任何形式侵犯本公司版權(quán)。

*風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)慎。文中觀點(diǎn)不代表平臺(tái)投資意見，內(nèi)容僅供參考并不構(gòu)成任何投資及應(yīng)用建議。未經(jīng)好買財(cái)富授權(quán)許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式復(fù)制、引用本文內(nèi)容和觀點(diǎn)，包括不得制作鏡像及提供指向鏈接，好買財(cái)富就此保留一切法律權(quán)利。