一對國產“算力搭子”的2025年

記者 鄭晨燁

在國產AI算力產業鏈上，海光信息（688041.SH）和中科曙光（603019.SH）的綁定程度可能超出多數人的想象。

截至2025年底，中科曙光是海光信息的第一大股東，持股27.96%；中科曙光也是海光信息最大的關聯方——海光信息年報顯示，其第一大客戶為關聯方，2025年全年對其銷售額為81.49億元，占海光信息營業收入的56.68%。

4月14日，中科曙光發布了2025年年報：全年營收149.64億元，同比增長13.81%。此前的4月7日，海光信息也發布了2025年年報：全年營收143.77億元，同比增長56.92%。也就是說，兩者營收規模接近，營收增速卻相差四倍。

在二級市場上，截至4月14日收盤，海光信息的總市值為5782億元，中科曙光的總市值為1300億元。按中科曙光持有海光信息27.96%的股份粗略估算，這部分股權對應市值約1617億元，比中科曙光自身的市值還多出300多億元。

海光信息的成本壓力

截至2025年底，海光信息一共有3333名員工，其中八成以上是研發工程師。

2025年，這家公司營收143.77億元，同比增長56.92%；實現歸母凈利潤25.45億元，同比增長31.79%；扣非凈利潤23.05億元，同比增長26.92%。2026年一季度，這家公司的業績增速進一步加快，單季營收40.34億元，同比增長68.06%；歸母凈利潤6.87億元，同比增長35.82%。

海光信息的主營業務是研發、設計和銷售服務器及工作站中使用的高端處理器，產品分為兩大系列。其中，海光CPU兼容x86指令集，這是全球服務器市場最主流的芯片架構，亦意味著基于x86開發的操作系統和應用軟件可以直接在海光CPU上運行，不需要用戶重新開發或大幅修改代碼；海光DCU（深度計算處理器）基于GPGPU架構設計，主要面向AI大模型訓練和推理、科學計算等需要大規模并行運算的場景，其軟件生態兼容主流AI開發框架，遷移成本較低。

從年報上看，海光信息的增長驅動力來自兩個方向。

第一個驅動力是AI算力需求。IDC數據顯示，2024年中國加速服務器市場同比增長134%，市場規模達到221億美元；預計到2029年，這一數字將超過1400億美元。中國信通院和灼識咨詢的數據則顯示，在2024年至2029年，中國大陸算力規模預計復合增長率為49.7%。

第二個驅動力是國產化需求。當前，國產化替代正在從政務、金融等傳統領域向更多行業滲透，教育是其中一個典型方向。同濟大學信息化辦公室主任助理邵煒暉近日在接受經濟觀察報記者采訪時提到，2025年底同濟大學為智慧交通大模型到網信辦備案時，已被要求提交國產化改造方案，而兩年前做土木大模型備案時還沒有這一要求。

這種變化對海光信息是直接利好，因為海光信息是兼容x86指令集的國產CPU廠商，用戶從英特爾或AMD遷移過來幾乎不需要改代碼。海光信息教育行業總經理余哲告訴經濟觀察報記者，海光信息的代工、封裝以及高帶寬內存顆粒均來自國內供應鏈。

從年報信息來看，截至2025年底，海光依托其發起成立的“光合組織”，聚合超過6000家合作伙伴，完成15000余項軟硬件適配測試；海光DCU也已適配DeepSeek、Qwen3、混元、智譜等365款主流大模型。

但在業績增長的另一面，成本壓力也在上升。

海光信息是一家芯片設計公司，自身不擁有晶圓工廠。也就是說，芯片設計完成后，晶圓加工和封裝測試兩個環節需要全部委托外部廠商完成。在這種模式下，上游代工廠和封測廠的產能和報價，直接影響海光信息的成本。

2025年，這個影響體現得很明顯：當年，海光信息的主營業務毛利率為57.78%，同比下降5.92個百分點。據公司披露，上游原材料和存儲輔材漲價導致單位采購成本顯著增加，全年直接材料成本26.12億元，同比增長125.95%。封裝測試環節由于代工廠產能緊張，加工費用上漲，封測成本12.33億元，同比增長45.20%。

2025年，海光信息營業成本60.63億元，增速達到82.40%，高于營收增速；銷售費用6.33億元，同比增長260.69%，主要用于擴充市場營銷團隊和推進生態建設；研發投入45.69億元，同比增長32.58%，占營收31.78%。

在客戶集中度方面，2025年海光信息的前五大客戶銷售額合計占其全年營收的90.28%，其中第一大客戶為關聯方，全年銷售額81.49億元，占營收56.68%。海光在年報中說明，該客戶“因特殊項目采購需求，采購公司產品的數量增幅較大”。

從股權關系來看，中科曙光持有海光27.96%的股份，是海光信息最大的關聯方。這也意味著，海光信息2025年超過一半的芯片，可能通過中科曙光的服務器和數據中心，到達最終用戶手中。

中科曙光的“以冷補芯”

根據年報，中科曙光2025年全年營收149.64億元，同比增長13.81%；歸母凈利潤21.76億元，同比增長13.87%；扣非凈利潤18.38億元，同比增長33.97%。

2026年一季度業績快報則顯示，該公司扣非凈利潤同比增長57.77%，利潤增長的加速趨勢在延續。

中科曙光的主營業務覆蓋高性能計算機、通用服務器、存儲、網絡安全等IT設備的研發與銷售，以及圍繞這些設備提供的軟件開發、系統集成和技術服務。在此基礎上，中科曙光亦布局了云計算、數據中心基礎設施（含液冷散熱）、智算中心和算力服務等業務方向。

也就是說，在算力產業鏈上，海光信息做芯片設計，中科曙光做芯片之外的大部分事情，從整機制造、存儲系統、安全產品，到云服務、液冷散熱和算力運營。

中科曙光的收入結構變化比較明顯：IT設備全年收入125.03億元，同比增長6.81%，毛利率27.31%，基本持平；真正拉動利潤的是軟件開發、系統集成及技術服務板塊，全年收入24.46億元，同比增長75.34%，毛利率47.25%，同比提升3.53個百分點。在年報中，中科曙光也將增長歸因于數據中心、云計算和定制開發服務收入的大幅增長。

在費用端，2025年，中科曙光研發費用16.71億元，同比增長29.33%；研發人員3199人，占公司總員工的53.10%；銷售費用7.03億元，同比下降9.08%。

在客戶集中度方面，前五大客戶銷售額占全年營收的82.56%，其中兩家為2025年新增客戶。第一大新增客戶全年采購額達到28.97億元，占中科曙光年度銷售總額的19.36%。

2025年，中科曙光的經營性現金流凈額為13.13億元，同比下降51.75%。對此，公司解釋為兩個原因：一是上年收到的委托開發項目大額款項在本期根據進度支付；二是為提升閑置資金收益購置了大額存單。

從年報上看，中科曙光的業務版圖已經很多元了，除服務器銷售之外，存儲、液冷、超節點、云計算、算力服務，幾條業務線都在推進，進展不一。

根據年報，該公司ParaStor分布式存儲連續六年中標中國移動集采；超節點和萬卡超集群已在國家超算互聯網核心節點上線運行，但“尚未在市場上實現大規模部署與應用”；基于國產加速卡的DAP深算智能引擎平臺通過中國信通院等機構聯合測評，目前在金融、醫療等行業有落地應用。

在這些業務線中，液冷是中科曙光近年來增長較快的方向，其子公司曙光數創在2011年已開始液冷技術研究，是國內較早進入這一領域的廠商。

當前液冷需求快速上升的一個重要原因是國產AI芯片的功耗在攀升。曙光數創相關負責人張鵬告訴經濟觀察報記者，由于制程差距（國內5到7納米，國外2到3納米），國產AI芯片在實現同等算力時需要更大的芯片面積和更高的功耗。

芯片功耗越高，對散熱的要求就越高。傳統數據中心依靠空調和風扇散熱，當單塊芯片功耗超過一定限度，空氣的換熱效率就不夠了。液冷的原理是用液體直接接觸或浸泡發熱部件，換熱效率遠高于空氣。

目前主流的液冷方案有兩種：一種叫冷板液冷，是讓液體在封閉管路中流過芯片表面帶走熱量；另一種叫浸沒液冷，是把芯片整體浸泡在不導電的冷卻液中，這種方式散熱更徹底，但部署也更復雜。

針對國產芯片功耗較高的現實，張鵬提出了一個“以冷補芯”的思路，即通過散熱技術提升芯片的實際運行性能，部分彌補制程差距。據其介紹，北京一個GPU數據中心風冷改液冷項目，完成改造后整體用電量降低了45%，其中服務器內部風扇去掉后節省約20%的功耗，外部空調取消后又節省十幾個百分點的功耗。

不過，液冷技術本身也面臨瓶頸。曙光數創技術負責人黃元峰告訴經濟觀察報記者，當前所有散熱手段都是在芯片封裝外部做文章，但芯片內部溫度可能超過100度，封裝外表面只有80度，外部散熱再好也解決不了這個20度的溫差。

“芯片穿了一件毛背心，你把空調調到18度他還是熱，得先把毛背心脫了。”張鵬說。

未能完成的合并

2025年5月26日，海光信息和中科曙光同時發布公告，宣布籌劃重大資產重組。基本方案是由海光信息通過向中科曙光全體A股換股股東發行股票的方式，換股吸收合并中科曙光，同時募集配套資金。

如果完成，兩家上市公司將合為一體。

2025年6月6日，雙方董事會審議通過相關預案，6月10日復牌。此后半年間，雙方披露了多次重組進展公告。2025年12月9日，雙方各自召開董事會，宣布此次重組終止。

對于重組終止的原因，兩家公司在公告中給出了相同的解釋：“由于本次交易規模較大、涉及相關方較多，使得重大資產重組方案論證歷時較長，目前市場環境較本次交易籌劃之初發生較大變化，本次實施重大資產重組的條件尚不成熟。”

重組終止后，中科曙光依然持有海光信息27.96%的股份，是其第一大股東，海光信息的利潤增長，依然通過投資收益直接體現在中科曙光的報表中。

2026年4月14日晚間，與中科曙光年報同時披露的還有一份公告：中科曙光原控股股東中科算源的持股比例已降至14.68%；由于主要股東持股比例分散，不存在單一股東能控制股東會表決或決定半數以上董事選任的情形，中科曙光的控制權狀態變更為無控股股東、無實際控制人。

從相關公告內容來看，盡管重組已經終止，中科曙光的控制權結構也發生了變化，但中科曙光和海光信息這兩家公司在業務上的綁定似乎并沒有松動。此外，從2025年年報來看，兩家公司各自的增長重心正在呈現不同的方向。

截至4月14日，中科曙光持有的海光信息股權按市值粗略估算約1600億元，而中科曙光自身的市值為1300億元。

中科曙光2025年的投資收益為6.83億元，同比增長21.22%。海光信息是中科曙光最主要的聯營企業，其利潤構成中科曙光投資收益的核心來源——海光信息2025年凈利潤25.45億元，中科曙光對其持股比例為27.96%，對應的投資收益占中科曙光全年歸母凈利潤21.76億元的三成以上。

中科曙光三成以上的歸母凈利潤來自對海光信息的投資回報，海光信息近六成的營收來自中科曙光。這也意味著，兩家公司互為最重要的合作伙伴，綁定程度越深，任何一方的經營波動向另一方傳導的速度就越快。