一對國產(chǎn)“算力搭子”的2025年

記者 鄭晨燁

在國產(chǎn)AI算力產(chǎn)業(yè)鏈上，海光信息（688041.SH）和中科曙光（603019.SH）的綁定程度可能超出多數(shù)人的想象。

截至2025年底，中科曙光是海光信息的第一大股東，持股27.96%；中科曙光也是海光信息最大的關(guān)聯(lián)方——海光信息年報顯示，其第一大客戶為關(guān)聯(lián)方，2025年全年對其銷售額為81.49億元，占海光信息營業(yè)收入的56.68%。

4月14日，中科曙光發(fā)布了2025年年報：全年營收149.64億元，同比增長13.81%。此前的4月7日，海光信息也發(fā)布了2025年年報：全年營收143.77億元，同比增長56.92%。也就是說，兩者營收規(guī)模接近，營收增速卻相差四倍。

在二級市場上，截至4月14日收盤，海光信息的總市值為5782億元，中科曙光的總市值為1300億元。按中科曙光持有海光信息27.96%的股份粗略估算，這部分股權(quán)對應(yīng)市值約1617億元，比中科曙光自身的市值還多出300多億元。

海光信息的成本壓力

截至2025年底，海光信息一共有3333名員工，其中八成以上是研發(fā)工程師。

2025年，這家公司營收143.77億元，同比增長56.92%；實現(xiàn)歸母凈利潤25.45億元，同比增長31.79%；扣非凈利潤23.05億元，同比增長26.92%。2026年一季度，這家公司的業(yè)績增速進一步加快，單季營收40.34億元，同比增長68.06%；歸母凈利潤6.87億元，同比增長35.82%。

海光信息的主營業(yè)務(wù)是研發(fā)、設(shè)計和銷售服務(wù)器及工作站中使用的高端處理器，產(chǎn)品分為兩大系列。其中，海光CPU兼容x86指令集，這是全球服務(wù)器市場最主流的芯片架構(gòu)，亦意味著基于x86開發(fā)的操作系統(tǒng)和應(yīng)用軟件可以直接在海光CPU上運行，不需要用戶重新開發(fā)或大幅修改代碼；海光DCU（深度計算處理器）基于GPGPU架構(gòu)設(shè)計，主要面向AI大模型訓(xùn)練和推理、科學(xué)計算等需要大規(guī)模并行運算的場景，其軟件生態(tài)兼容主流AI開發(fā)框架，遷移成本較低。

從年報上看，海光信息的增長驅(qū)動力來自兩個方向。

第一個驅(qū)動力是AI算力需求。IDC數(shù)據(jù)顯示，2024年中國加速服務(wù)器市場同比增長134%，市場規(guī)模達到221億美元；預(yù)計到2029年，這一數(shù)字將超過1400億美元。中國信通院和灼識咨詢的數(shù)據(jù)則顯示，在2024年至2029年，中國大陸算力規(guī)模預(yù)計復(fù)合增長率為49.7%。

第二個驅(qū)動力是國產(chǎn)化需求。當(dāng)前，國產(chǎn)化替代正在從政務(wù)、金融等傳統(tǒng)領(lǐng)域向更多行業(yè)滲透，教育是其中一個典型方向。同濟大學(xué)信息化辦公室主任助理邵煒暉近日在接受經(jīng)濟觀察報記者采訪時提到，2025年底同濟大學(xué)為智慧交通大模型到網(wǎng)信辦備案時，已被要求提交國產(chǎn)化改造方案，而兩年前做土木大模型備案時還沒有這一要求。

這種變化對海光信息是直接利好，因為海光信息是兼容x86指令集的國產(chǎn)CPU廠商，用戶從英特爾或AMD遷移過來幾乎不需要改代碼。海光信息教育行業(yè)總經(jīng)理余哲告訴經(jīng)濟觀察報記者，海光信息的代工、封裝以及高帶寬內(nèi)存顆粒均來自國內(nèi)供應(yīng)鏈。

從年報信息來看，截至2025年底，海光依托其發(fā)起成立的“光合組織”，聚合超過6000家合作伙伴，完成15000余項軟硬件適配測試；海光DCU也已適配DeepSeek、Qwen3、混元、智譜等365款主流大模型。

但在業(yè)績增長的另一面，成本壓力也在上升。

海光信息是一家芯片設(shè)計公司，自身不擁有晶圓工廠。也就是說，芯片設(shè)計完成后，晶圓加工和封裝測試兩個環(huán)節(jié)需要全部委托外部廠商完成。在這種模式下，上游代工廠和封測廠的產(chǎn)能和報價，直接影響海光信息的成本。

2025年，這個影響體現(xiàn)得很明顯：當(dāng)年，海光信息的主營業(yè)務(wù)毛利率為57.78%，同比下降5.92個百分點。據(jù)公司披露，上游原材料和存儲輔材漲價導(dǎo)致單位采購成本顯著增加，全年直接材料成本26.12億元，同比增長125.95%。封裝測試環(huán)節(jié)由于代工廠產(chǎn)能緊張，加工費用上漲，封測成本12.33億元，同比增長45.20%。

2025年，海光信息營業(yè)成本60.63億元，增速達到82.40%，高于營收增速；銷售費用6.33億元，同比增長260.69%，主要用于擴充市場營銷團隊和推進生態(tài)建設(shè)；研發(fā)投入45.69億元，同比增長32.58%，占營收31.78%。

在客戶集中度方面，2025年海光信息的前五大客戶銷售額合計占其全年營收的90.28%，其中第一大客戶為關(guān)聯(lián)方，全年銷售額81.49億元，占營收56.68%。海光在年報中說明，該客戶“因特殊項目采購需求，采購公司產(chǎn)品的數(shù)量增幅較大”。

從股權(quán)關(guān)系來看，中科曙光持有海光27.96%的股份，是海光信息最大的關(guān)聯(lián)方。這也意味著，海光信息2025年超過一半的芯片，可能通過中科曙光的服務(wù)器和數(shù)據(jù)中心，到達最終用戶手中。

中科曙光的“以冷補芯”

根據(jù)年報，中科曙光2025年全年營收149.64億元，同比增長13.81%；歸母凈利潤21.76億元，同比增長13.87%；扣非凈利潤18.38億元，同比增長33.97%。

2026年一季度業(yè)績快報則顯示，該公司扣非凈利潤同比增長57.77%，利潤增長的加速趨勢在延續(xù)。

中科曙光的主營業(yè)務(wù)覆蓋高性能計算機、通用服務(wù)器、存儲、網(wǎng)絡(luò)安全等IT設(shè)備的研發(fā)與銷售，以及圍繞這些設(shè)備提供的軟件開發(fā)、系統(tǒng)集成和技術(shù)服務(wù)。在此基礎(chǔ)上，中科曙光亦布局了云計算、數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施（含液冷散熱）、智算中心和算力服務(wù)等業(yè)務(wù)方向。

也就是說，在算力產(chǎn)業(yè)鏈上，海光信息做芯片設(shè)計，中科曙光做芯片之外的大部分事情，從整機制造、存儲系統(tǒng)、安全產(chǎn)品，到云服務(wù)、液冷散熱和算力運營。

中科曙光的收入結(jié)構(gòu)變化比較明顯：IT設(shè)備全年收入125.03億元，同比增長6.81%，毛利率27.31%，基本持平；真正拉動利潤的是軟件開發(fā)、系統(tǒng)集成及技術(shù)服務(wù)板塊，全年收入24.46億元，同比增長75.34%，毛利率47.25%，同比提升3.53個百分點。在年報中，中科曙光也將增長歸因于數(shù)據(jù)中心、云計算和定制開發(fā)服務(wù)收入的大幅增長。

在費用端，2025年，中科曙光研發(fā)費用16.71億元，同比增長29.33%；研發(fā)人員3199人，占公司總員工的53.10%；銷售費用7.03億元，同比下降9.08%。

在客戶集中度方面，前五大客戶銷售額占全年營收的82.56%，其中兩家為2025年新增客戶。第一大新增客戶全年采購額達到28.97億元，占中科曙光年度銷售總額的19.36%。

2025年，中科曙光的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為13.13億元，同比下降51.75%。對此，公司解釋為兩個原因：一是上年收到的委托開發(fā)項目大額款項在本期根據(jù)進度支付；二是為提升閑置資金收益購置了大額存單。

從年報上看，中科曙光的業(yè)務(wù)版圖已經(jīng)很多元了，除服務(wù)器銷售之外，存儲、液冷、超節(jié)點、云計算、算力服務(wù)，幾條業(yè)務(wù)線都在推進，進展不一。

根據(jù)年報，該公司ParaStor分布式存儲連續(xù)六年中標(biāo)中國移動集采；超節(jié)點和萬卡超集群已在國家超算互聯(lián)網(wǎng)核心節(jié)點上線運行，但“尚未在市場上實現(xiàn)大規(guī)模部署與應(yīng)用”；基于國產(chǎn)加速卡的DAP深算智能引擎平臺通過中國信通院等機構(gòu)聯(lián)合測評，目前在金融、醫(yī)療等行業(yè)有落地應(yīng)用。

在這些業(yè)務(wù)線中，液冷是中科曙光近年來增長較快的方向，其子公司曙光數(shù)創(chuàng)在2011年已開始液冷技術(shù)研究，是國內(nèi)較早進入這一領(lǐng)域的廠商。

當(dāng)前液冷需求快速上升的一個重要原因是國產(chǎn)AI芯片的功耗在攀升。曙光數(shù)創(chuàng)相關(guān)負(fù)責(zé)人張鵬告訴經(jīng)濟觀察報記者，由于制程差距（國內(nèi)5到7納米，國外2到3納米），國產(chǎn)AI芯片在實現(xiàn)同等算力時需要更大的芯片面積和更高的功耗。

芯片功耗越高，對散熱的要求就越高。傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心依靠空調(diào)和風(fēng)扇散熱，當(dāng)單塊芯片功耗超過一定限度，空氣的換熱效率就不夠了。液冷的原理是用液體直接接觸或浸泡發(fā)熱部件，換熱效率遠高于空氣。

目前主流的液冷方案有兩種：一種叫冷板液冷，是讓液體在封閉管路中流過芯片表面帶走熱量；另一種叫浸沒液冷，是把芯片整體浸泡在不導(dǎo)電的冷卻液中，這種方式散熱更徹底，但部署也更復(fù)雜。

針對國產(chǎn)芯片功耗較高的現(xiàn)實，張鵬提出了一個“以冷補芯”的思路，即通過散熱技術(shù)提升芯片的實際運行性能，部分彌補制程差距。據(jù)其介紹，北京一個GPU數(shù)據(jù)中心風(fēng)冷改液冷項目，完成改造后整體用電量降低了45%，其中服務(wù)器內(nèi)部風(fēng)扇去掉后節(jié)省約20%的功耗，外部空調(diào)取消后又節(jié)省十幾個百分點的功耗。

不過，液冷技術(shù)本身也面臨瓶頸。曙光數(shù)創(chuàng)技術(shù)負(fù)責(zé)人黃元峰告訴經(jīng)濟觀察報記者，當(dāng)前所有散熱手段都是在芯片封裝外部做文章，但芯片內(nèi)部溫度可能超過100度，封裝外表面只有80度，外部散熱再好也解決不了這個20度的溫差。

“芯片穿了一件毛背心，你把空調(diào)調(diào)到18度他還是熱，得先把毛背心脫了。”張鵬說。

未能完成的合并

2025年5月26日，海光信息和中科曙光同時發(fā)布公告，宣布籌劃重大資產(chǎn)重組。基本方案是由海光信息通過向中科曙光全體A股換股股東發(fā)行股票的方式，換股吸收合并中科曙光，同時募集配套資金。

如果完成，兩家上市公司將合為一體。

2025年6月6日，雙方董事會審議通過相關(guān)預(yù)案，6月10日復(fù)牌。此后半年間，雙方披露了多次重組進展公告。2025年12月9日，雙方各自召開董事會，宣布此次重組終止。

對于重組終止的原因，兩家公司在公告中給出了相同的解釋：“由于本次交易規(guī)模較大、涉及相關(guān)方較多，使得重大資產(chǎn)重組方案論證歷時較長，目前市場環(huán)境較本次交易籌劃之初發(fā)生較大變化，本次實施重大資產(chǎn)重組的條件尚不成熟。”

重組終止后，中科曙光依然持有海光信息27.96%的股份，是其第一大股東，海光信息的利潤增長，依然通過投資收益直接體現(xiàn)在中科曙光的報表中。

2026年4月14日晚間，與中科曙光年報同時披露的還有一份公告：中科曙光原控股股東中科算源的持股比例已降至14.68%；由于主要股東持股比例分散，不存在單一股東能控制股東會表決或決定半數(shù)以上董事選任的情形，中科曙光的控制權(quán)狀態(tài)變更為無控股股東、無實際控制人。

從相關(guān)公告內(nèi)容來看，盡管重組已經(jīng)終止，中科曙光的控制權(quán)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化，但中科曙光和海光信息這兩家公司在業(yè)務(wù)上的綁定似乎并沒有松動。此外，從2025年年報來看，兩家公司各自的增長重心正在呈現(xiàn)不同的方向。

截至4月14日，中科曙光持有的海光信息股權(quán)按市值粗略估算約1600億元，而中科曙光自身的市值為1300億元。

中科曙光2025年的投資收益為6.83億元，同比增長21.22%。海光信息是中科曙光最主要的聯(lián)營企業(yè)，其利潤構(gòu)成中科曙光投資收益的核心來源——海光信息2025年凈利潤25.45億元，中科曙光對其持股比例為27.96%，對應(yīng)的投資收益占中科曙光全年歸母凈利潤21.76億元的三成以上。

中科曙光三成以上的歸母凈利潤來自對海光信息的投資回報，海光信息近六成的營收來自中科曙光。這也意味著，兩家公司互為最重要的合作伙伴，綁定程度越深，任何一方的經(jīng)營波動向另一方傳導(dǎo)的速度就越快。