61%毛利率下的″偽暴利″：百年老字號毛源昌赴港IPO，錢去哪了？

61%毛利率下的″偽暴利″：百年老字號毛源昌赴港IPO，錢去哪了？
2026年04月14日 14:34 圓維度
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出品|圓維度

一副進(jìn)貨價(jià)僅30元的鏡片，終端零售價(jià)可高達(dá)799元。當(dāng)消費(fèi)者還在為眼鏡的"暴利"憤憤不平時(shí)，一組截然相反的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻給出了另一個(gè)答案。2026年4月2日，擁有逾160年歷史的"中華老字號"浙江毛源昌眼鏡股份有限公司正式向港交所主板遞交上市申請，其招股書揭開了一個(gè)令人驚訝的真相：眼鏡行業(yè)不是"暴利"，而是"高毛利、低凈利"的困局。

高毛利的光環(huán)，被什么吞噬了？

2025年，毛源昌的毛利率高達(dá)61.10%——符合大眾認(rèn)知中眼鏡行業(yè)的"暴利"標(biāo)簽。但這三年公司的凈利率卻分別只有13.6%、7.2%和15.5%。一條"61%到15%"的利潤蒸發(fā)鏈，暴露出傳統(tǒng)眼鏡零售的真實(shí)底色。

錢的去向，是高昂的運(yùn)營成本。2023年至2025年，毛源昌的銷售費(fèi)用率分別高達(dá)35.83%、42.03%和37.89%。拆解來看，最大開支是員工薪酬，其次是門店租金、物業(yè)及水電等剛性成本。簡單來說，消費(fèi)者每花100元配一副眼鏡，超過35元被房租和人工吃掉了。這不是毛源昌獨(dú)有的問題——A股上市公司博士眼鏡2025年上半年毛利率近55%，銷售費(fèi)率也高達(dá)37%。這正是整個(gè)傳統(tǒng)眼鏡零售行業(yè)的集體困境：高毛利終究敵不過高房租和高人力。

與此同時(shí)，毛源昌的收入結(jié)構(gòu)也暴露了增長乏力的隱憂。近八成收入來自處方眼鏡業(yè)務(wù)，而隱形眼鏡和視力保健產(chǎn)品、成品眼鏡業(yè)務(wù)收入則連續(xù)三年縮水。2025年，公司加盟管理費(fèi)飆升至1022萬元，同比增長333%，但這項(xiàng)收入直到2024年末才開始大面積落地，其可持續(xù)性存疑。

偏安浙甘兩地，困局不止一個(gè)

毛源昌的核心市場高度集中在浙江與甘肅。按2024年零售額計(jì)算，毛源昌在浙江省線下眼鏡零售市場份額約為8.8%，蘭科達(dá)在甘肅省約為10.2%，均位列當(dāng)?shù)氐谝弧５憬?、甘肅兩省貢獻(xiàn)了公司90%以上的收入，門店也幾乎全部集中在這兩個(gè)省份。所謂"區(qū)域龍頭"，本質(zhì)是一張困住自己的網(wǎng)。

門店數(shù)據(jù)同樣在釋放危險(xiǎn)信號。截至2025年底，毛源昌共擁有271家門店，其中加盟店數(shù)量已從2023年的205家逐年下滑至194家。報(bào)告期內(nèi)，仍在運(yùn)營的虧損自營店數(shù)量分別為8家、11家和6家。加盟體系也在暴露管理風(fēng)險(xiǎn)——加盟店為獨(dú)立法人，服務(wù)、品控、定價(jià)難以統(tǒng)一，部分加盟店長期通過第三方個(gè)人賬戶結(jié)算，涉及合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

更令人擔(dān)憂的是，毛源昌在甘肅主力運(yùn)營的"蘭科達(dá)"品牌（前稱"科達(dá)"）存在商標(biāo)侵權(quán)隱患。"科達(dá)"商標(biāo)早在2001年被第三方注冊，公司收購后長期無證使用，直至2026年3月才匆忙更名，但無法排除第三方索賠的可能。這一風(fēng)險(xiǎn)直接威脅著貢獻(xiàn)約30%收入的甘肅市場的穩(wěn)定運(yùn)營。

百年老字號的光環(huán)，終究不能替代商業(yè)模式的實(shí)際成色。毛源昌的IPO，更像是一次對現(xiàn)有體系的再融資，而非面向未來的結(jié)構(gòu)性升級。資本市場會為這樣一個(gè)"偏安一隅"的故事買單嗎？答案或許就藏在那一串波動劇烈、難掩疲態(tài)的數(shù)字里。

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