舊主業(yè)回落！新增長尚未接住！富瀚微仍在兌現(xiàn)關(guān)口

看富瀚微，先要把兩個問題分開。

一方面，公司有沒有先在治理、審計和財務(wù)報告層面失守；另一方面，公司有沒有把新產(chǎn)品、新場景和新投入，順利兌現(xiàn)為更厚的收入、利潤和現(xiàn)金流。

結(jié)合2025年經(jīng)營現(xiàn)狀，前一個問題，當(dāng)前公開信息下可以給出相對偏穩(wěn)的判斷，至少到目前為止，富瀚微并沒有先倒在規(guī)則和秩序上。

但后一個問題，還不能下得太滿。收入連續(xù)回落，利潤進(jìn)一步變薄，商譽減值測試緩沖偏窄，客戶與供應(yīng)鏈集中度又都處在高位，這意味著富瀚微雖然沒有失掉底盤，卻也還沒有完全跨過“新增長接住舊主業(yè)回落”的經(jīng)營門檻。

對這家公司來說，真正的考題，正在從“做得出”轉(zhuǎn)向“賺得穩(wěn)”。

2025年，富瀚微財務(wù)報告審計意見為標(biāo)準(zhǔn)無保留意見，內(nèi)部控制審計意見同樣為標(biāo)準(zhǔn)無保留意見。公司同時披露，報告期內(nèi)不存在控股股東及其他關(guān)聯(lián)方對上市公司的非經(jīng)營性資金占用，也不存在違規(guī)對外擔(dān)保。財務(wù)報告重大缺陷和非財務(wù)報告重大缺陷披露均為零。

這組信息的意義并不復(fù)雜。它至少說明，從上市公司治理、財務(wù)報告編制和審計結(jié)論看，富瀚微當(dāng)前沒有出現(xiàn)足以動搖基本盤的明顯硬傷。對一家存在并購資產(chǎn)、客戶集中度又不低的芯片設(shè)計公司而言，這樣的底盤不能算差。

業(yè)務(wù)主線上，公司也并非缺少清晰框架。年報顯示，富瀚微采用Fabless模式運作，長期圍繞視覺芯片展開布局，主要產(chǎn)品覆蓋高性能視頻編解碼SoC、ISP芯片、智能顯示芯片、車載視頻與傳輸芯片，并延伸至智能視頻、智能物聯(lián)和智能出行等場景。換句話說，這不是一家靠概念拼貼維持?jǐn)⑹碌墓尽Ｋ膯栴}不在主線缺失，而在主線之上的增長兌現(xiàn)仍不夠扎實。

年報顯示，2023年至2025年，富瀚微營業(yè)收入分別為18.22億元、17.90億元和16.90億元，已連續(xù)三年下滑。同期，2025年歸母凈利潤為1.45億元，同比下降43.74%；扣非歸母凈利潤為1.32億元，同比下降40.27%。

這組數(shù)據(jù)已經(jīng)足夠說明問題。公司并未出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表快速惡化、現(xiàn)金鏈明顯承壓的失控狀態(tài)，但利潤表的收縮已經(jīng)相當(dāng)清楚。簡單說，富瀚微眼下先變薄的，是盈利能力。

當(dāng)然，報表并非全無支撐。2025年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為4.44億元，同比增長56.49%；期末資產(chǎn)總額為41.48億元，歸母凈資產(chǎn)為29.11億元。也就是說，公司還沒有滑入利潤、現(xiàn)金和資產(chǎn)質(zhì)量同步惡化的階段，資產(chǎn)和現(xiàn)金流層面仍有一定緩沖。

但資本市場真正關(guān)心的，從來不只是“還穩(wěn)不穩(wěn)”，更是“還能不能變厚”。在收入持續(xù)回落的背景下，利潤下降幅度明顯大于收入降幅，本身就說明成本、費用、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或競爭壓力，已經(jīng)更直接地傳導(dǎo)到利潤端。對芯片設(shè)計公司而言，這往往比單純的收入波動更值得重視。

2025年，富瀚微智能視頻產(chǎn)品收入為10.04億元，同比下降16.61%；智能物聯(lián)產(chǎn)品收入為3.39億元，同比增長21.86%；智能出行產(chǎn)品收入為2.80億元，同比增長17.89%。這說明，“智能視頻—智能物聯(lián)—智能出行”這條路徑并不是無效布局，公司也確實在試圖把業(yè)務(wù)重心從傳統(tǒng)優(yōu)勢場景延展到更廣的邊緣側(cè)與車載端。

問題在于，舊主業(yè)的回落速度，仍快于新業(yè)務(wù)的托舉速度。

從結(jié)果看，智能物聯(lián)和智能出行雖然在增長，但還不足以完全對沖智能視頻業(yè)務(wù)下滑帶來的總盤子收縮。于是公司呈現(xiàn)出的現(xiàn)實狀態(tài)就是：方向沒有偏，布局也在推進(jìn)，但從“有產(chǎn)品、有場景”到“有規(guī)模、有利潤”，中間那段最難走的兌現(xiàn)路徑，還沒有真正走順。

這也是當(dāng)前不少芯片設(shè)計公司的共性難題。產(chǎn)業(yè)方向看起來都成立，場景擴(kuò)張也并非沒有空間，但真正落到報表上，仍要面對客戶導(dǎo)入周期、庫存調(diào)整、產(chǎn)品升級、價格競爭和毛利承壓等現(xiàn)實約束。富瀚微當(dāng)前面對的，不是路線錯誤，而是路線兌現(xiàn)尚未形成足夠強(qiáng)的利潤彈性。

如果只看審計結(jié)論，富瀚微的財務(wù)報表并沒有被否定。

2025年審計報告把收入確認(rèn)和商譽減值列為關(guān)鍵審計事項。圍繞收入確認(rèn)，會計師對合同、訂單、發(fā)貨、簽收、函證、截止測試等執(zhí)行了較完整程序，最終未出具非標(biāo)意見。就“會不會記錯、記早、記偏”而言，當(dāng)前公開披露下沒有看到明顯證據(jù)支持更嚴(yán)厲的判斷。

但審計能回答的是“記得對不對”，回答不了“結(jié)構(gòu)穩(wěn)不穩(wěn)”。

年報顯示，2025年前五大客戶銷售額占年度銷售總額82.45%，其中第一大客戶占56.29%；前五大供應(yīng)商采購額占年度采購總額85.52%，其中第一大供應(yīng)商占49.36%。客戶和供應(yīng)鏈兩端同時高度集中，意味著公司對少數(shù)關(guān)鍵節(jié)點的依賴仍然偏高。

這種結(jié)構(gòu)在半導(dǎo)體行業(yè)并非絕對異常，但對利潤穩(wěn)定性并不友好。核心客戶的訂單節(jié)奏、庫存策略、產(chǎn)品切換與議價變化，核心供應(yīng)商的供貨安排、價格波動和產(chǎn)能分配，都會更快傳導(dǎo)到收入和利潤表。換句話說，富瀚微當(dāng)前并不是沒有產(chǎn)品、沒有訂單，而是經(jīng)營波動更容易被少數(shù)客戶與供應(yīng)鏈節(jié)點放大。

商譽，是另一條不能輕放的線。

截至2025年末，富瀚微合并報表中的商譽余額為2.51億元。審計報告將商譽減值列為關(guān)鍵審計事項，并披露眸芯科技資產(chǎn)組賬面價值為6.62億元，可收回金額為6.71億元，兩者之間的緩沖只有約894.77萬元。更重要的是，這一減值測試建立在9年預(yù)測期及多項經(jīng)營假設(shè)基礎(chǔ)上，對未來收入增長、利潤率和折現(xiàn)率都較為敏感。

這并不意味著公司當(dāng)前會計處理有錯。會計上，它可以成立；但從經(jīng)營角度看，安全墊不厚，本身就意味著后續(xù)業(yè)績兌現(xiàn)的重要性被進(jìn)一步放大。

再看并購資產(chǎn)本身。2025年，眸芯科技實現(xiàn)營業(yè)收入4.21億元，但凈利潤僅413.70萬元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流為-866.78萬元。收入規(guī)模不算小，利潤厚度卻很有限，現(xiàn)金流表現(xiàn)也不強(qiáng)。這說明并購資產(chǎn)雖然仍在貢獻(xiàn)收入體量，但距離形成更有韌性的盈利和現(xiàn)金創(chuàng)造能力，顯然還有距離。

對富瀚微來說，并購不應(yīng)只是規(guī)模補(bǔ)位，更應(yīng)完成利潤補(bǔ)位和能力接續(xù)。就目前披露情況看，這一步還沒有完全走實。

如果只看產(chǎn)業(yè)方向，富瀚微并不缺想象空間。視覺、邊緣側(cè)、車載、智能物聯(lián)，這些賽道都還在延展需求邊界，公司也確實沿著這些方向持續(xù)推進(jìn)。

但資本市場最終不會只為“方向正確”付錢。它更在意的，是這些方向何時能夠更穩(wěn)定地轉(zhuǎn)化為收入、毛利、利潤和現(xiàn)金流。

所以，富瀚微眼下真正需要證明的，已經(jīng)不是技術(shù)路線是否成立，而是新增長能否接住舊主業(yè)回落，客戶與供應(yīng)鏈集中度能否逐步攤薄，并購資產(chǎn)能否真正貢獻(xiàn)利潤彈性，利潤表又能否重新做厚。

合規(guī)只能說明公司還站著，兌現(xiàn)才能決定它走得多穩(wěn)。

信息來源與參考資料

[1] 公司財報與審計文件

· 富瀚微2025年年度報告：關(guān)于公司主營業(yè)務(wù)構(gòu)成（視覺芯片及Fabless模式）、近三年營業(yè)收入變動軌跡（18.22億元至16.90億元）、利潤收窄幅度（歸母凈利潤同比下降43.74%）、各細(xì)分場景（智能視頻、智能物聯(lián)、智能出行）的營收占比與增速拆解，以及客戶與供應(yīng)商雙向集中度（前五大客戶占比82.45%，前五大供應(yīng)商占比85.52%）等核心財務(wù)與經(jīng)營數(shù)據(jù)的詳細(xì)披露。

· 富瀚微2025年度審計報告（容誠審字[2026]200Z1841號）及內(nèi)控審計報告：關(guān)于公司標(biāo)準(zhǔn)無保留的審計意見結(jié)論、非經(jīng)營性資金占用與違規(guī)擔(dān)保的零申報記錄，以及作為關(guān)鍵審計事項的“收入確認(rèn)”與“商譽減值”評估。特別是合并報表中2.51億元商譽余額，以及眸芯科技資產(chǎn)組商譽減值測試中極為狹窄的緩沖空間（約894.77萬元）等關(guān)鍵審計核查數(shù)據(jù)。

[2] 行業(yè)監(jiān)管與信息披露平臺

· 深圳證券交易所（SZSE）信息披露平臺：關(guān)于富瀚微定期報告的規(guī)范披露、公司治理結(jié)構(gòu)的聲明，以及監(jiān)管層針對上市公司關(guān)聯(lián)交易、大客戶依賴及并購重組資產(chǎn)（如眸芯科技）后續(xù)業(yè)績兌現(xiàn)的常規(guī)核查與披露要求。

· 中國證券監(jiān)督管理委員會（CSRC）及深交所現(xiàn)行信披規(guī)則：關(guān)于創(chuàng)業(yè)板/深市主板上市公司的持續(xù)經(jīng)營能力研判、財務(wù)報告編制質(zhì)量、以及可能導(dǎo)致利潤重大波動的風(fēng)險因素（如客戶集中、商譽減值）的強(qiáng)制風(fēng)險提示指引。

[3] 行業(yè)數(shù)據(jù)與宏觀背景資料

· 半導(dǎo)體（芯片設(shè)計）行業(yè)公開信息：關(guān)于國內(nèi)集成電路設(shè)計企業(yè)在“國產(chǎn)替代”下半場所面臨的去庫存周期、價格內(nèi)卷競爭、產(chǎn)品向邊緣AI與車載端升級迭代，以及從“路線圖規(guī)劃”向“商業(yè)化利潤兌現(xiàn)”切換的宏觀產(chǎn)業(yè)背景。

免責(zé)聲明

1. 監(jiān)管與合規(guī)免責(zé)：?文中涉及的所有財務(wù)數(shù)據(jù)拆解、盈利能力分析、商譽減值壓力探討及客戶結(jié)構(gòu)集中度論證，均基于企業(yè)公開披露的《2025年年度報告》、《2025年審計報告》等法定文件進(jìn)行獨立的新聞專業(yè)與財經(jīng)公關(guān)分析，旨在探討資本市場的財務(wù)邏輯與經(jīng)營趨勢。本文結(jié)論不可作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)（如證監(jiān)會或深交所）對該公司信披合規(guī)性或持續(xù)經(jīng)營能力的實質(zhì)性判斷或保證。企業(yè)最終的合規(guī)狀態(tài)與監(jiān)管定性，請以監(jiān)管機(jī)構(gòu)的官方認(rèn)定與發(fā)函為準(zhǔn)。

2. 產(chǎn)業(yè)與技術(shù)免責(zé)：?本文僅供信息參考與商業(yè)研究之用，不構(gòu)成任何形式的半導(dǎo)體供應(yīng)鏈采購建議、技術(shù)路線選擇建議或產(chǎn)業(yè)投資建議。文中所涉芯片設(shè)計技術(shù)演進(jìn)、產(chǎn)品線（如ISP、SoC、車載視頻芯片）應(yīng)用場景擴(kuò)張及市場競爭格局分析，旨在服務(wù)科技產(chǎn)業(yè)觀察與企業(yè)戰(zhàn)略研究，不應(yīng)作為具體終端廠商的元器件選型決策依據(jù)；任何供應(yīng)鏈導(dǎo)入與技術(shù)合作決定均應(yīng)以企業(yè)官方產(chǎn)品規(guī)格書、工程測試結(jié)果及商業(yè)合同為準(zhǔn)。

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