大普微進入申購環節，發行臨門一腳時的幾處壓力點

公告顯示，4月3日，深圳大普微電子股份有限公司進入網上、網下申購。3月26日，公司已刊登《招股意向書》《初步詢價及推介公告》。發行走到這一步，市場關注點會自然前移。技術標簽、產品概念、國產替代故事，到了這個階段都要讓位給更硬的東西：利潤表，現金流，庫存，價格，客戶。

先看利潤端。大普微2024年營業收入9.62億元，歸母凈虧損1.91億元，較此前有所收窄。2025年上半年，營業收入7.48億元，歸母凈虧損3.54億元，扣非后虧損3.61億元。保薦材料同時寫明，公司預計2025年虧損較2024年增加，最早于2026年整體實現扭虧。截至2025年6月末，公司未分配利潤為-9.45億元。放在發行階段，這組數字已經足夠清楚：2024年的修復還沒有沉淀成穩定的盈利能力。

現金流更沉。報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-3.22億元、-5.30億元、-5.60億元。研發投入占營業收入的比例分別為34.82%、51.72%、28.51%。到2025年6月末，母公司資產負債率升至63.40%。這家公司不是簡單的“暫時虧損”，而是仍處在高投入、高消耗、對外部融資與后續放量都有較強依賴的階段。

2025年業績重新承壓，原因在申報材料里寫得并不含糊。公司披露，2025年一季度、二季度、三季度實際與四季度預測營業收入分別為2.92億元、4.56億元、5.16億元、8.94億元；對應毛利率分別為4.12%、-3.84%、-2.43%、7.68%。上半年價格下行，二季度成本上升，毛利率轉負。公司解釋，2025年上半年國內AI服務器集群建設進度推遲，企業級SSD市場價格下行；同時受NAND Flash議價時點、采購價格和提前備貨節奏影響，二季度單位成本上升。公司還披露，2024年NAND Flash占產品成本的比例在80%以上。原材料、價格、備貨節奏，任何一項偏出預期，利潤彈性都會被迅速吞掉。

庫存和減值是另一層壓力。公司披露，2025年1-6月資產減值損失為1.60億元，占營業收入比重21.37%；2024年下半年，公司基于行情上行趨勢以及部分主流型號NAND Flash即將停產等因素進行了戰略性采購備貨。對應到庫存周轉，2024年公司存貨周轉率為0.88，低于同行業均值2.10；公司自己披露，2025年1-6月年化后回升至1.26。存貨跌價準備方面，報告期各期末余額分別為9489.54萬元、1.41億元、1.54億元，計提比例分別為22.98%、37.68%、12.66%。這幾組數據放在一起看，問題并不在“有沒有備貨”，而在于這家公司對行業節奏的判斷一旦慢半拍，庫存就會很快從經營保障變成利潤壓力。

需求端也沒有那么穩。公司在意見落實函回復中寫明，下游客戶通常不會與其簽訂大額訂單鎖定未來一段時間的產品需求，訂單從下達到發貨，平均周期通常只有2至3周，在手訂單無法真實體現業務規模。這樣的訂單結構有一個直接含義：收入放量可以來得很快，回落也可能同樣快。對一家尚未盈利、仍在沖規模的企業級SSD公司來說，短周期訂單結構本身就是經營波動的來源。

價格體系也很難輕松。問詢回復披露，公司內部按季度制定銷售指導價，實際執行中允許在指導價基礎上靈活協商。最終執行價低于指導價的訂單，主要集中在幾類情形：頭部互聯網、云計算、AI客戶及通信運營商的大單，新客戶導入初期的訂單，競爭更激烈的PCIe 4.0小容量和通用容量產品，以及老代際產品的處理。公司把這解釋為市場開拓與客戶導入階段的正常安排。問題不在解釋本身，問題在于這種策略天然會壓縮利潤安全墊。行業景氣上行時，價格策略能換來份額；行情轉弱、庫存成本又處在高位時，先承壓的往往也是毛利率。

客戶結構的波動也寫在材料里。2025年上半年，公司前五大客戶為新紫光集團、字節跳動、京東、中興、神州數碼。再往前看，部分客戶收入起伏很大。問詢回復披露，超聚變2023年、2024年銷售收入分別為4061.80萬元、1.53億元，2025年上半年又降至3909.41萬元；華鯤振宇2023年銷售額5690.10萬元，2024年已未進入前五大客戶；中電港的收入則從2022年的2.56億元一路下降。客戶擴張很快，客戶結構也在快速重排。對成長期公司，這不是異常；對準備發行的公司，這也意味著收入基礎還在變動中。

監管關注的重點，已經不只是增長本身。深交所在審核問詢中直接提到，公司在招股書中引用IDC數據稱其2023年國內企業級SSD市場排名第四、份額6.4%，但IDC對外公布的2024年數據表明，公司市場份額排名有所下滑；同時，發行人實際收入規模與根據市場容量和市場份額推算出的收入規模存在一定差異。這類表述不會直接給出結論，信號已經很明確。市場位置、收入兌現、價格體系，三者之間還需要更嚴密的匹配。

如果只看故事，大普微是國產企業級SSD里少數具備全棧能力的公司之一；如果只看報表，這家公司還在穿越一輪并不輕松的經營周期。發行推進到最后一環，真正決定市場判斷的，不會是概念有多新，也不會是哪句口號更響?？蠢麧櫮懿荒芊€住，看現金流能不能收窄，看庫存和減值會不會繼續吃掉業績，看價格讓利換來的客戶能不能沉淀成更穩定的收入結構。公開材料里，壓力點已經擺得很明白了。

本 期 內 容

信息來源

本文所涉深圳大普微電子股份有限公司申購進展、財務表現、現金流、庫存減值、價格策略、客戶結構及監管關注要點等內容，主要依據稿件所引用的公開披露資料整理，包括但不限于公司招股意向書、初步詢價及推介公告、審核問詢回復、意見落實函回復及相關公開市場資料。文中關于經營壓力、發行階段關注重點及企業級SSD行業競爭邏輯的表述，均系基于公開信息的整理與評論。

免責聲明

本文僅供信息參考與產業研究之用，不構成任何形式的投資建議、證券推薦或價值背書。文中涉及公司經營表現、發行前景及行業競爭格局的判斷，均為基于公開資料形成的分析性觀點，不構成對企業未來表現或證券價格走勢的確定性判斷。市場有風險，決策需謹慎。

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