Jamie Dimon最新年度信：2026年高凈值家庭真正該重看的是退路！

導 語

這兩天，華爾街反復在聊摩根大通CEO Jamie Dimon 的最新年度信。熱度高，不只是因為他說話的人分量夠重，更因為這封信把很多原本分散的問題連成了一條線：中東局勢、油價、通脹、利率、私募信貸、AI 投資。

單獨看，每一個都不算新鮮；但合在一起，就會讓人意識到，2026 年的麻煩很可能不是某一個市場突然出事，而是幾件事同時把資產環境擰緊。

對于高凈值家庭來說，真正要重看的，往往不是收益目標，而是家里的現金夠不夠從容？賬上那些“看起來穩”的資產，到底能不能順利退出？企業端和家庭端，是不是還在分開看？

01 一封年度信，為什么會在華爾街迅速刷屏

Jamie Dimon每年都會寫致股東信，但今年這封發布于摩根大通《Annual Report 2025》中的信明顯口氣更緊一些。他開篇就把烏克蘭戰爭、伊朗戰爭、中東更廣泛沖突、恐怖主義活動以及與中國相關的地緣緊張放在同一個段落里，語氣并不輕。隨后他又補了一句更有現實意味的話：美國經濟仍有韌性，消費者還在掙錢、還在花錢，企業總體也還健康，只是環境已經明顯不像前兩年那樣單純了。接著他又把油價、供應鏈、通脹、利率和私募信貸的問題串聯在了一起。

這不是情緒式的市場喊話，摩根大通2025年營收1856億美元、凈利潤570億美元，每天處理接近12萬億美元的資金流。這個位置意味著，它看到的不只是價格波動，而是風險在哪些賬戶之間、哪些市場之間傳導、放大。（當一個站在全球資金流中樞的人把多個風險串聯起來講，它告訴你的不是“某個板塊要跌”，而是“整個環境在收緊”。）

Reuters 當天對這封信的提煉也很直白：Dimon 擔心伊朗戰爭可能帶來持續性的油價和大宗商品沖擊，推高通脹黏性，讓利率停在高位更久；同時，他也提醒私募信貸的透明度和估值問題不能輕看。

市場之所以迅速盯上這封信，就因為它說的不是單個板塊，而是一整條鏈：戰爭推高能源價格，能源價格影響通脹預期，通脹預期又會拖住利率，利率高位停留得久了，資產估值和融資條件都會變得更緊。

放到財富管理語境里，這類判斷比“看多還是看空”更有參考價值。很多家庭并不怕短期凈值波動，真正怕的是外部環境一收緊，原本安排得挺順的幾件事突然撞在一起：企業那邊需要現金，家庭這邊剛好有大額支出，手里一些長期資產又沒有想象中那么好退出。到那個時候，影響最大的往往不是賬面收益，而是騰挪空間。

“高凈值家庭來說，真正的風險不是某一次下跌，而是企業端需要現金、家庭端有大額支出、長期資產又退不出來——這幾件事同時撞在一起。”

02 Jamie Dimon這次真正擔心的是什么

把整封信壓縮一下，核心其實有三層。

第一層，是通脹可能沒那么容易回落。

地緣沖突不只是新聞層面的不安，它會通過油價、大宗商品和供應鏈重排，慢慢滲進通脹。Dimon在信里明確說，他擔心持續的能源和商品沖擊會讓通脹比市場預想得更頑固，利率也因此高于原先預期。

如果通脹不回落，利率就不降。利率不降，你手里那些依賴"寬松預期"定價的資產——長期債券、高估值股票、依賴低息融資的私募項目——都會持續承壓，并不會因為"忍一忍"就自動好轉。

第二層，是市場的“臨界點”——集體“往現金撤”。

Dimon 在原文里寫得很形象：真正讓人掃興的，可能不是突然發生什么大事，而是通脹不降反升，一點一點往上走，最終帶來利率上行、資產價格承壓、情緒快速轉冷，出現“flight to cash”——大家爭相把倉位換成現金。（意思就是：如果市場出現集體往現金撤的局面，最先被拋售的是"流動性好、隨時能賣"的部分。你手里越多流動性資產，越能保持從容；越多低流動性倉位，越容易被迫在最差價格出手，或者完全出不去。）

術語注釋｜Flight to Cash 往現金撤 是什么？

當市場集體感到不安，投資者最先想做的事，是把最容易變現的倉位換成現金或現金等價物。不是因為現金收益高，而是因為現金不會突然縮水、隨時可以調用。這種集體行為會壓低風險資產價格，也會讓那些"本以為容易退出"的資產，突然變得很難賣。

第三層，是私募信貸的透明度問題。

Dimon 對這個市場的態度很有意思。他沒有把它說成是一個立刻會引爆系統風險的大雷，但也沒有輕描淡寫帶過。信里提到，杠桿私募信貸市場約 1.8 萬億美元；從整個金融體系看，它未必構成系統性風險，但貸款條款在走弱，借款人的業績假設更激進，允許“先不付現金利息、以后再累計”的 PIK 做法在變多，估值和透明度也不夠嚴格。（意思就是：這類資產在平靜的時候容易顯得很漂亮，真正考驗它的，經常是環境轉差之后。）

術語注釋｜PIK 是什么？

PIK 是 “Payment-in-Kind” 的縮寫。簡單講，就是借款人這一期本來該付現金利息，但先不付，先記在賬上，后面再一并償還。對出借人來說，這樣做會讓賬面收益看著還在，但企業真實的現金壓力其實沒有消失，反而可能被往后拖。市場好的時候，這種安排不一定出問題；環境一轉差，它會讓投資人更難判斷資產到底穩不穩。

但這封信也沒有一路悲觀寫到底。Dimon 同時列出了幾項利好：新的財政刺激、流動性支持、去監管釋放出來的資本和信心，以及五家超大規模云廠商的 AI 資本開支，預計會從 2025 年的 4500 億美元升到 2026 年的約 7250 億美元。也就是說，麻煩不在于“全是壞消息”，而在于好消息和壓力同時存在，這種環境最容易讓人掉以輕心。

03 為什么“通脹重新抬頭”比一次下跌更難應付

很多人對風險的想象，還停留在“會不會來一次大跌”。但對高凈值家庭來說，一次急跌反而未必最難處理。更難處理的，是通脹遲遲壓不下去，利率也遲遲降不下來，整個資產環境慢慢發緊。

這幾天市場其實已經在演練這種邏輯。4 月 7 日，Reuters 報道，Brent 原油升到 111 美元以上，自戰爭爆發以來漲幅超過 50%。

同一時間，IMF 總裁格奧爾基耶娃也表示，這場戰爭正在把全球經濟往“更高的價格和更慢的增長”方向推，全球石油供應已經收縮 13%，而且影響正從油氣擴散到化肥、氦氣等相關鏈條。意思就是能源如果持續貴下去，影響絕不會只停留在加油站，而會層層傳導到運輸、制造、農業和生活成本。

一旦通脹重新變得頑固，利率就不太可能輕松下來。利率在高位停得越久，很多資產原本依賴的“時間會解決問題，錢會越來越便宜”這套邏輯就越難成立。股權估值會更吃力，長期債券會更難受，信用產品和類固收產品的持有體驗也會隨之發生變化。

Dimon 把利率形容成“重力”，這個比喻的真實含義是，利率不會只影響一個角落，它會同時牽動股票估值、長期債券、類固收產品、私募信貸等很多看似互不相關的資產。在高利率下，股票估值會更吃力、長期債券會更難受、信用產品和類固收產品的持有體驗隨之發生變化、房產的融資成本也會同步上升。一旦利率在高位停留過久，那些原本依賴"時間會解決問題"的資產，都會承壓。

這種環境里，高凈值家庭最容易忽視的風險點，不在單個產品上，而是整張資產表的底層假設太過相似。表面上看，賬戶里有現金、有債、有權益、有黃金、還有另類資產，似乎已經夠分散了；但如果這些資產都默認了“資金環境會越來越寬松”“流動性總能找到”“利率遲早會往下走”，那它們其實都站在同一個大前提上——一旦這個前提松動，很多原本看著互不相關的麻煩會一起出現。（回顧你自己的資產組合：有多少倉位是以"利率會降"為前提的？利率如果在高位多停兩年，哪些資產會最先出問題？把這個問題逐個問一遍，比看任何市場預測都更有實際價值。）

04 私募信貸，流動性危機已經開始露頭

這封信里，最值得中國高凈值家庭認真對待的部分，就是私募信貸。

術語注釋｜私募信貸是什么？

所謂私募信貸，簡單理解，就是由基金、資管公司等非銀行機構，直接給企業放貸款。它這些年很受歡迎，一個重要原因是：很多項目銀行不太愿意做，或者企業更愿意找這類機構拿到更靈活的融資。對投資者來說，它常常被包裝成一種“收益比傳統固收更高、又不像股票那樣天天波動”的配置選擇。問題在于，這類資產往往不是每天都能買賣的，它更像是一種“有退出窗口，但不保證你想走就能立刻走”的資產。

4 月 6 日，Reuters 報道，Barings 管理的 49 億美元 Barings Private Credit Corp 在一季度遭遇 11.3% 的贖回申請，但由于季度回購上限只有 5%，最終只能滿足約 44.3% 的贖回請求。換句話說，有超過一半想離場的投資者，被困在里面出不去。

報道還提到，Apollo、Blue Owl、Ares、BlackRock 等同類產品，在同一季度也普遍把贖回控制在 5% 的標準上限內；而這類半流動性私募信貸產品在今年一季度累計向投資者返還了 74 億美元，創下紀錄。

這個數字之所以值得寫進文章，不是因為它說明市場已經失控，會不會出現大面積違約，而是因為它在提醒大家：平時不顯山露水的流動性折價，真的開始被投資者感受到。

術語注釋｜流動性折價是什么？

說得直白一點，就是這東西平時看著挺值錢，但真到很多人都想退出、而底層又沒那么容易賣的時候，它退出的效率和價格都會打折。很多資產在平靜的時候差別不大，真到了兌現環節，才會迅速分出層次。

同一天，Reuters 還報道了另一面：高盛旗下私募信貸基金一季度贖回申請略低于 5% 上限，因此能夠滿足全部退出需求；更關鍵的是，高盛披露其更廣泛的私募信貸平臺中，機構資金占比超過 80%。

這其實是在提醒一個很重要、但常常被忽略的問題：同樣叫私募信貸，最終承壓時的結果可能很不一樣。底層資產當然重要，但跟你一起坐在這輛車上的人是誰，也很重要。長期機構資金多，通常更能接受不那么順滑的流動性；財富端和零售端資金多，一旦出現負面消息，往門口擠的人往往也更多。

資產平時看著挺值錢，但真到很多人都想退出、底層又沒那么容易變現時，退出的效率和價格都會打折。平靜時候差別不大，真到兌現環節，才會迅速分出層次。

Dimon 在信里談這個市場時，也給出了一個很值得記住的判斷：杠桿私募信貸市場大約有 1.8 萬億美元，從整個金融體系看，未必構成系統性風險；但他同時也寫得很清楚，貸款條款在走弱，透明度和估值標記不夠嚴格，一旦環境變差，投資者更容易先選擇賣出。

所以，如果你持有私募信貸類產品，現在最該問的三個問題：

① 季度/年度贖回上限是多少？

② 底層資產如果我要退出，最快多久能拿到錢？

③ 同期持有人里，機構和零售各占多少比例？

這三個問題的答案，比產品的歷史年化收益率重要得多。

05 這對中國高凈值家庭意味著什么

那么，對于中國高凈值家庭，應該如何來讀懂這封信？我覺得最該重看的，至少有四件事。

1. 現金，不是"閑錢"，是選擇權。

過去兩年，很多家庭把現金管理理解成“閑錢管理”，總想讓每一筆錢都別趴著。但只要經歷過市場和經營環境一起收緊，就會明白：現金最珍貴的地方，不在收益，而在當機會出現或壓力驟至時，你不需要靠賣長期倉位來湊錢。

企業端突然要補流動性、家庭這邊有大額支出、市場里又剛好出現便宜資產——當三件事同時發生時，手里有沒有一筆隨時可動用的錢，差別會非常大。

2. "看起來挺穩"的資產，現在還穩當嗎？

很多高凈值客戶最容易踩的坑，不是在高風險資產上，反而在自己覺得“問題不大”的那一層。年化數字不差，凈值波動也不嚇人，于是默認它足夠安全。可一旦利率環境變了，久期、信用和退出條款的重要性，可能很快就會壓過票息本身。平時最讓人放心的東西，一旦出問題，也最容易讓人措手不及。

術語注釋｜久期是什么？

從定義上說，久期是債券持有者收回全部本金和利息的平均時間。通俗一點，可以把它理解成這只債券對時間和利率變化的“體感長度”。久期越短，價格一般越穩；久期越長，對利率變化就越敏感，價格也更容易波動。

很多人買債的時候，只看一年能拿幾個點利息，卻很少先問一句：如果利率不降反升，這個產品會不會很難受。財富管理里，票息當然重要，但在高利率環境里，久期常常比票息更值得先看。

對普通投資者來說，不妨把它記成一句話：久期長，坐得更久，也更容易晃。

3. 跨境安排：外幣資產不只是投資，也是未來支出能力

Dimon 信中把油價、通脹、利率和供應鏈放在一起講，意圖其實非常明確：如果未來幾年涉及海外教育、海外置業、身份規劃，或者企業本身就有跨境業務，那外幣資產就不只是“投資產品”，它同時也是未來支出能力的一部分。這個時候再看跨境配置，重點就不只是回報率，而是幣種匹配、流動性層級和真實用途。

4. 企業家及其家庭：試著把企業賬和家庭賬放在同一張紙上看下

很多家族的企業端和家庭端，平時是分開看的：企業盯經營，家庭盯投資。風平浪靜的時候，這樣看也能過；環境一擰緊，問題就來了。企業端如果同時面對融資成本、庫存、運費、匯率和訂單的不確定性，家庭端又恰好堆了太多低流動性倉位，那很多原本可以慢慢處理的事，會突然變得很趕。所以真正需要的，往往不是更多產品，而是一張把企業和家庭放在一起看的總賬。

06 現在更值得做的幾件事

這種時候，最有用的動作，往往不是立刻大換倉，而是先把家里的節奏和邊界捋清楚。

1. 重新審視現金的價值

拿一張紙，分三列：

① 6個月內確定要用的錢

② 1-3年內可能要用的錢

③ 3年以上不需要動的錢

把教育、保費、稅費、生活支出、企業備用金等所有資產按這三列分類，看各自落在哪一列；再看看哪些資產的"實際可退出時間"和你"預期要用的時間"對不上——那就是最需要重新安排的地方。很多焦慮一旦寫成數字，反而會變得更清楚。你會知道自己究竟需要多少高流動性資金，也會知道哪些倉位根本不該承擔短期兌現壓力。

2. 所有“看起來挺穩”的資產重新過一遍

檢查資產表時，核心不是“去年賺了幾個點”，而是對每一筆資產問一個問題：如果臨時要用錢，它能不能按預期、按時間、按規模退出來？只要你把這個問題逐個問一遍，很多產品的真實屬性就會自己浮上來。對普通讀者來說，這里可以先記一個最實用的判斷：收益率是結果，退出能力是條件。條件沒看清，結果很容易被高估。

3. 檢查整張資產表是否過于依賴同一個劇本

比如默認年內一定會快速降息，或者默認黃金只會上漲，又或者覺得 AI 只會給市場帶來生產率紅利。現在這個環境，更像是多股力量一起拉扯。順風有，逆風也有。財富管理最怕的，不是某一次判斷偏了，而是全家的安排都建立在一個太順的假設上。

4. 企業端和家庭端資產放在同一頁紙上看

如果你是一位企業家，我覺得可以考慮：把企業現金流和家庭流動性放在同一頁紙上重新審一遍。這樣做看起來笨，但非常有用。很多時候，一個家庭真正的從容，并不來自收益率更高，而來自關鍵時刻手里還有多少回旋余地。

07 寫在最后：先把退路理順，很多事就沒那么慌

Jamie Dimon 這封年度信，最值得記住的，不是哪一句金句，也不是他對某個市場的短期判斷。它更像是在提醒人回到財富管理最樸素的底層：外部變量一多，流動性、現金和退出機制的重要性就會越突出。

高凈值家庭真正難的，從來不是“聽沒聽過這些詞”，而是當環境變化時，能不能把這些詞落到自己家的賬上：你家的錢有沒有分層？長期資產會不會被短期支出打斷？企業和家庭兩邊會不會在同一個季度一起承壓？原本以為穩的倉位，到底能不能在關鍵時候順利退出來？

最后也是最重要的是：

今年先別急著討論誰更敢“進攻”，先看看自己的退路夠不夠清楚。很多焦慮并不是因為市場太復雜，而是因為手里的安排還不夠從容。

本文編輯 & 排版：

財策智庫-LX

參考資料：

[1] Jamie Dimon，Dear Fellow Shareholders / Chairman and CEO Letter to Shareholders，2026-04-06

[2] Saeed Azhar，JPMorgan's Dimon warns Iran war may drive inflation and interest rates higher，2026-04-06

[3] Andrea Shalal、David Lawder，Middle East war means 'all roads' lead to higher prices, slower growth, IMF chief says，2026-04-06

[4] Lawrence White，Stocks nervy, oil above $110 as Trump's Iran deadline nears，2026-04-07

[5] Arasu Kannagi Basil，Barings caps withdrawals at private credit fund after redemption requests spike，2026-04-06

[6] Manya Saini、Saeed Azhar，Goldman Sachs' private credit fund defies sector-wide spike in redemptions，2026-04-06

[7] Reuters，Fed's Williams says Middle East war will drive up inflation - Bloomberg，2026-04-07

免責聲明：本文涉及的內容僅供參考，不構成財務、法律、稅務或投資建議。文中所提及的市場、機構與案例，主要用于幫助讀者理解財富管理中的流動性、風險與資產配置問題。若涉及具體決策，請結合自身情況并咨詢專業顧問。