萬億公募匯添富：“選股專家”變“被動之家”

百億基金經理、“消費男神”胡昕煒啞火。

作者｜資市分子

隨著年報披露，公募基金公司年度業績逐步揭曉。

截至3月30日，至少有43家基金公司披露2025年度財務數據。其中，易方達基金、工銀瑞信基金、廣發基金、南方基金、華夏基金、富國基金、興證全球基金、博時基金、招商基金、匯添富基金、華泰證券資管等11家基金公司凈利潤超過10億元。

作為頭部萬億公募之一的匯添富基金，雖然公司業績仍居行業頭部，但早已不復往日，2025年還增收不增利。

東方證券2025年報顯示，匯添富基金實現營業收入56.58億元，居行業第五，同比增長17.19%；凈利潤14.21億元，同比下滑8.14%。

2021年匯添富基金凈利潤達32.63億元，此后一路波動下滑，2022年至2025年，分別為20.94億元、14.15億元、15.47億元、14.21億元。營業收入走勢也類似，2021年至2025年分別為93.79億元、67.87億元、53.71億元、48.28億元、56.58億元。

昔日以權益投資見長的匯添富基金，打造出“選股專家”招牌，但近些年因主動權益類投資收益下滑、百億基金經理業績光環不再，公司權益類發展也由“選股專家”走向“被動之家”。

01

客戶維護費長期高于30%

匯添富基金營收主要來自管理費及銷售服務費收入兩大塊。

2025年，管理費收入達44.82億元（各類份額合并計算，下同），較2024年增加4.11億元，同比增長10.1%；銷售服務費收入12.41億元，較2024年增加1.55億元，同比增長14.31%，并創下2020年以來的新高。

不過，營收的增長并沒有跟上基金規模的增長。

截至2025年末，匯添富基金公募管理規模為1.13萬億元，行業排名第九，較2024年末增加2151.86億元，同比大增23.5%。其中固收類基金、權益類基金規模分別為7356.62億元、3589.86億元，占比分別為64.94%、32%，分別同比增長16.01%、39.09%。

固收類基金規模增速與營收基本吻合，權益類同比增速則大幅超越。

拆開來看，權益類規模增長的核心驅動力來自被動權益類產品。截至2025年四季度末，主動權益類基金管理規模為1683.77億元，較2024年末的1417.63億元增加266.14億元，同比增長18.77%。被動權益類規模為1725億元，較2024年末的1081.76億元增加643.24億元，同比暴增59.46%。

新基金方面，匯添富基金2025年成立了54只新基金，首募規模合計達364.52億元。

支出方面，主要包括營運成本、客戶維護費（尾隨傭金）、托管費、交易傭金及其他費用。

匯添富基金沒有披露最核心的運營成本。

客戶維護費是支出大頭之一。據wind數據統計，2025年匯添富基金該費用達15.65億元，同比增長12.13%，占管理費比重達34.92%。

在頭部公募中，匯添富基金的客戶維護費占管理費比重長期高于30%，并出現持續提升。2021年至2024年分別為32.86%、32.84%、33.24%、34.29%。同為頭部公募的易方達基金、華夏基金、南方基金，2021年至2025年客戶維護費占管理費比重均低于匯添富基金。

托管費方面，匯添富基金2025年為9.06億元，較2024年同期增加8476.2萬元，同比增長10.32%；交易傭金（分倉傭金）為3.91億元，同比減少2.72%，在行業中居第六位；其他費用為1.83億元（包括審計費、律師費、信息披露費等），較2024年同期增加1.01億元，同比爆增123.17%。

令人唏噓的是，匯添富基金2025年還收到監管罰單。年報顯示，2025年11月11日，公司因合規內控、投資運作、其他問題（基金銷售等），被上海證監局責令改正。同日，公司三位高管分別因合規內控、投資運作；其他問題（基金銷售）；合規內控，皆被上海證監局出具警示函。目前公司已通過監管檢查驗收。

02

瘋狂布局指數型產品

匯添富基金2025年管理費收入在行業中排第五名，為何管理規模及營收都大幅增長，凈利潤卻在下滑？問題或出在產品規模增長的結構上。

眾所周知，主動權益類基金、混合型基金創造的收入效益通常優于指數型基金、固收類基金。而指數型基金不僅費用率低，前期投入成本也更高。

從前面數據可知，匯添富權益類基金在經歷多年的下滑后，2025年觸底反彈，規模大幅增長超900億元，尤其是被動權益類基金。

主動權益類基金方面的管理費收入并沒有跟上規模擴張速度。2025年，該項管理費收入為18.21億元，較2024年的17.28億元增加0.93億元，同比僅增長5.38%。

近年來，匯添富基金大力發展指數型基金。截至2026年3月30日，匯添富基金指數型基金規模達1385.12億元，數量有132只（包括被動指數型基金、增強指數型基金）。

2025年，匯添富基金可統計管理費收入的ETF基金（包括聯接基金）有100只，管理費收入共計為3.4億元，客戶維護費為8516.98萬元，2024年同期數據分別為1.79億元、3262.66萬元，同比增幅分別為89.94%、161.01%。可見，ETF基金的客戶維護費增速遠高于管理費收入增速。

其中，匯添富中證主要消費ETF、匯添富中證主要消費ETF聯接的2025年客戶維護費均超過千萬元，分別為1280.33萬元、1040.86萬元，2024年無一只ETF產品客戶維護費突破千萬元關口。

而匯添富中證主要消費ETF聯接的客戶維護費占管理費比例甚至高達774.81%。“資市會”觀察發現，還有匯添富中證A500ETF聯接、匯添富中證國企一帶一路ETF聯接、匯添富中證中藥ETF聯接、匯添富中證國新央企股東回報ETF聯接等8只產品的客戶維護費占管理費比例逾700%。

另有匯添富上證科創板50成份ETF聯接、匯添富中證800自由現金流ETF聯接、匯添富滬深300ETF聯接、匯添富中證紅利ETF聯接、匯添富中證上海環交所碳中和ETF聯接（已在3月14日清盤）等26只基金的客戶維護費占管理費比例在100%至700%區間。

這些產品的管理費收入遠不能覆蓋客戶維護費的支出，更別說整體成本。Wind數據顯示，匯添富基金有35只ETF基金2025年管理費收入合計才531.99萬元，而客戶維護費高達3570.77萬元。

2025年以來，匯添富基金已相繼成立64只新基金，其中權益類基金有51只，首募規模合計為300.55億元；債券型基金有7只，首募規模合計為125.3億元。

具體到51只權益類新基金中，有41只為指數型基金，且ETF產品頻頻面世，從寬基指數到行業主題均有涉及，并偏愛科技相關賽道。

匯添富基金的新基金申報也側重于指數型基金。2025年以來，已申報89只基金，指數型基金有56只，除了已成立和獲批待發行產品外，還有16只等待“準生證”。

雖然前期發展較慢，但匯添富基金在指數投資領域的布局已經持續好幾年。

公司現有的132只指數型基金中，100只產品成立于2021年至2026年之間，但規模逾百億元的只有3只，分別為匯添富國證港股通創新藥ETF、匯添富中證主要消費ETF、匯添富中證AAA科創債ETF，規模低于5億元則達41只。

指數型基金能否成為公司權益規模增長和管理費收入的主要來源仍需繼續觀察。

03

“消費男神”胡昕煒啞火

大力發展指數型產品，不只是行業發展趨勢，也是匯添富基金的內在發展需求。

曾經因為優秀的選股能力和對市場行情的敏銳把握，匯添富基金旗下多只主動權益類基金為投資者賺取了豐厚回報，也打造了“選股專家”的金字招牌。

但近年來，公司主動權益類基金投資能力備受質疑。

截至3月30日，匯添富旗下有36只主動權益類基金近三年業績跑輸比較基準，占可統計產品數的40%。其中23只產品近三年收益率落后基準10個百分點及以上。

若將時間拉長至五年，成績單更難看。64只可統計收益率的主動權益類基金中，42只產品近五年收益率不敵業績比較基準，其中落后業績比較基準超20個百分點的基金達20只。

整體來看，截至3月30日，匯添富基金旗下股票型基金、混合型基金近五年收益率平均值分別為10.29%、8.54%，均落后于行業同類產品均值。

主動權益類基金經理“一哥”胡昕煒也早就啞火。

匯添富基金現有基金經理99位，在管規模超過百億元的主動權益基金經理有6位，分別是胡昕煒、馬翔、楊瑨、張韡、馬磊、勞杰男。其中，馬磊的公募基金經理從業年限還不滿3年。

胡昕煒所管產品規模最大達292.51億元，但較2021年二季度末的峰值722.03億元減少了429.52億元。目前，他在管基金數量為8只，主動權益類基金、偏債混合型基金各有6只和2只。

2011年，胡昕煒加入匯添富基金，曾任行業分析師，公募基金經理生涯始于2016年4月，年限已近10年。曾因重倉白酒、家電等消費白馬個股取得不俗成績，被稱為“消費男神”，后因市場風格切換、行情熱點輪動，跌落神壇。

胡昕煒投資經理指數中短期表現都不好。截至3月30日，該指數近一年、近三年收益率分別為8.31%、-19.05%，分別落后業績比較基準6.42個、30.28個百分點。

具體來看，截至3月30日，胡昕煒管理的6只主動權益類基金中，只有匯添富價值領先近三年業績跑贏業績比較基準，其余5只產品均落后業績比較基準超10個百分點。

胡昕煒掌舵的匯添富價值創造、匯添富中盤價值精選A、匯添富消費升級A、匯添富消費行業等4只基金近五年收益率也均跑輸業績比較基準。

從重倉股來看，截至2025年四季度末，胡昕煒在管基金前十大重倉股分別為美的集團、騰訊控股、貴州茅臺、海爾智家、海大集團、格力電器、福耀玻璃、寧德時代、萬華化學、春風動力，所屬行業涉及家電、汽車、農林牧漁、基礎化工、食品飲料、傳媒等。

2025年10月1日至2026年3月30日，美的集團、騰訊控股、海爾智家、海大集團、格力電器、福耀玻璃、春風動力的跌幅分別為0.15%、27.36%、13.9%、20.57%、2.83%、21.07%、16.12%。

持股重合現象也很嚴重。截至2025年末，匯添富價值創造與匯添富價值領先的前十大重倉股有7只相同，匯添富消費升級、匯添富消費精選兩年持有的前十大重倉股中有6只重合。

胡昕煒之外，匯添富基金自主培養的明星基金經理楊瑨、勞杰男等均面臨部分產品業績不佳的情況。

楊瑨掌舵產品有6只，2025年末管理規模為195.47億元。其中，主動權益類基金有5只。

截至3月30日，楊瑨管理的匯添富優質成長A、匯添富數字生活六個月持有、匯添富數字未來A等3只產品任職回報皆不敵業績比較基準，其中匯添富優質成長A、匯添富數字生活六個月持有的任職回報均告負。