8月信用債月報 | 城投債發(fā)行量環(huán)比增加，產(chǎn)業(yè)債融資環(huán)比走弱

摘要

8月，“股債蹺蹺板”效應(yīng)影響下，債券市場繼續(xù)調(diào)整，信用債加權(quán)平均發(fā)行利率環(huán)比上行，發(fā)行期限整體縮短，取消發(fā)行規(guī)模環(huán)比提升。在此背景下，當月信用債發(fā)行量和凈融資環(huán)比、同比均大幅減少，1-8月累計，信用債融資弱于上年同期。

發(fā)行結(jié)構(gòu)方面，分評級看，8月AAA級信用債發(fā)行量和凈融資環(huán)比、同比均減少，AA+級發(fā)行量環(huán)比增加，凈融資環(huán)比減少，AA級信用債發(fā)行量和凈融資環(huán)比、同比均增加；分券種看，8月除定向工具外，其他券種發(fā)行量環(huán)比均增加，各券種凈融資環(huán)比均減少，企業(yè)債和定向工具融資缺口走闊，（超）短融凈融資由正轉(zhuǎn)負。

城投債方面，8月發(fā)行量環(huán)比增加、同比減少，凈融資連續(xù)第6個月為負，發(fā)行量和凈融資仍處近5年同期低位。當月有7個省份城投債發(fā)行量環(huán)比減少，16個省份凈融資為負，安徽、上海、福建等省份凈融資環(huán)比、同比均減少。1-8月累計，超半數(shù)省份城投債發(fā)行量和凈融資同比下降，21個省份累計凈融資為負。

產(chǎn)業(yè)債方面，受債市調(diào)整影響，8月發(fā)行量和凈融資環(huán)比、同比均減少，科創(chuàng)債發(fā)行環(huán)比減少452億元。分企業(yè)性質(zhì)看，僅產(chǎn)業(yè)類地方國企債發(fā)行量環(huán)比小幅增加，各類型企業(yè)凈融資環(huán)比均減少。分行業(yè)看，8月約半數(shù)行業(yè)（15/32）信用債發(fā)行量環(huán)比減少，公用事業(yè)、非銀金融、食品飲料和房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)行量環(huán)比減少較多；22個行業(yè)凈融資為正，非銀金融、建筑裝飾、商貿(mào)零售等行業(yè)凈融資規(guī)模較大。1-8月累計，超半數(shù)行業(yè)信用債凈融資弱于去年同期，交通運輸、紡織服飾和國防軍工行業(yè)凈融資為負。

一

信用債發(fā)行整體情況

受債市調(diào)整和到期規(guī)模增加影響，8月信用債發(fā)行量和凈融資環(huán)比、同比均大幅減少。當月信用債發(fā)行量1.12萬億元，環(huán)比、同比分別減少1734億元和1356億元；凈融資559億元，環(huán)比、同比分別減少2960億元和157億元。1-8月累計，信用債融資情況弱于2024年同期：1-8月共發(fā)行信用債9.23萬億元，凈融資1.42萬億元，同比分別下降2.1%和8.7%。

圖表 1 2025年8月信用債發(fā)行量和凈融資環(huán)比、同比均減少

注：發(fā)行數(shù)據(jù)按照發(fā)行起始日統(tǒng)計；統(tǒng)計時間2025年9月4日，下同

圖表 2 2025年8月信用債發(fā)行和凈融資情況

注：城投債分類標準依據(jù)wind數(shù)據(jù)庫；下同

圖表 3 ?2025年8月信用債月度融資規(guī)模環(huán)比下降

圖表 4 ?2025年8月城投債凈融資缺口環(huán)比收窄，產(chǎn)業(yè)債凈融資環(huán)比大幅減少

圖表 5 2025年8月公司債終止審查項目數(shù)量環(huán)比增加

數(shù)據(jù)來源：Wind，東方金誠

8月信用債整體發(fā)行利率環(huán)比上行。央行流動性呵護下，8月資金利率中樞環(huán)比下行，但市場風險偏好明顯提升，“股債蹺蹺板”效應(yīng)影響下，債券市場延續(xù)調(diào)整，國開債收益率曲線陡峭化上行，信用債發(fā)行利率隨之走高。全月來看，信用債平均發(fā)行利率較7月有所上行，當月全體信用債以及主體評級AAA級和AA+級信用債金額加權(quán)平均發(fā)行利率分別為2.13%、1.97%和2.36%，環(huán)比分別上行12.0bps、9.6bps和5.9bps，僅AA級信用債金額加權(quán)平均發(fā)行利率環(huán)比下行1.5bps至2.51%，主因金額加權(quán)平均發(fā)行期限環(huán)比縮短0.5年，縮短幅度大于AAA級和AA+級信用債。

圖表6 2025年8月國開債收益率曲線陡峭化上行

圖表7 ?2025年8月資金利率前低后高，中樞下行

圖表 8 ?2025年8月信用債加權(quán)平均發(fā)行利率環(huán)比上行

數(shù)據(jù)來源：Wind，東方金誠

8月信用債發(fā)行期限整體小幅縮短。當月信用債金額加權(quán)平均發(fā)行期限為3.30年，較7月縮短0.25年。其中城投債、產(chǎn)業(yè)類地方國企債和央企債金額加權(quán)平均發(fā)行期限環(huán)比分別縮短0.43年、0.46年和0.59年至3.71年、3.47年和2.67年，僅民企債加權(quán)平均發(fā)行期限環(huán)比拉長0.91年至2.30年，主因3年及以上期限民營科創(chuàng)債發(fā)行量環(huán)比增長113%，帶動民企債發(fā)行期限整體拉長。

圖表9 ?2025年8月信用債發(fā)行期限環(huán)比縮短（單位：年）

數(shù)據(jù)來源：Wind，東方金誠

8月信用債取消發(fā)行規(guī)模環(huán)比提升。央企債、產(chǎn)業(yè)類地方國企債和城投債取消發(fā)行規(guī)模環(huán)比分別增加34億元、115.5億元和21.8億元。

圖表10 ?2025年8月信用債取消發(fā)行規(guī)模環(huán)比提升（單位：億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind，東方金誠

分主體評級看，當月各評級城投債發(fā)行量環(huán)比均增加，凈融資僅AA+級融資缺口環(huán)比擴大；AAA級產(chǎn)業(yè)債發(fā)行量和凈融資環(huán)比、同比均減少。加總來看，8月AAA級信用債發(fā)行量和凈融資環(huán)比、同比均減少，AA+級發(fā)行量環(huán)比增加，凈融資環(huán)比減少，AA級信用債發(fā)行量和凈融資環(huán)比、同比均增加。

圖表11 ?2025年8月AAA級信用債發(fā)行量和凈融資環(huán)比、同比均減少，AA級信用債融資缺口環(huán)比收窄

圖表12 ?2025年8月各評級城投債發(fā)行量環(huán)比均增加，AAA級產(chǎn)業(yè)債發(fā)行量和凈融資環(huán)比、同比減少

圖表13 ?2025年8月信用債發(fā)行和凈融資情況

分券種看，發(fā)行人繼續(xù)降久期，中票發(fā)行延續(xù)大幅縮量，8月僅定向工具發(fā)行量環(huán)比增加，（超）短融和私募債發(fā)行量同比增加，其他各券種發(fā)行量環(huán)比、同比均減少；凈融資方面，8月各券種凈融資環(huán)比均減少，同比僅中票和定向工具有所減少。1-8月累計，中票、一般公司債和私募債發(fā)行量同比增加，企業(yè)債、（超）短融和定向工具同比減少；僅私募債和一般公司債累計凈融資為正且同比增加，其他各券種凈融資均同比減少，其中，企業(yè)債和定向工具累計凈融資為負。

圖表 14 ?2025年8月，除定向工具發(fā)行量環(huán)比增加外，各券種發(fā)行量和凈融資環(huán)比均減少

圖表 15 ?2025年8月分券種信用債發(fā)行和凈融資情況

數(shù)據(jù)來源：Wind，東方金誠

二

城投債發(fā)行情況

8月，城投債發(fā)行量環(huán)比增加441億元至3080億元，但同比減少378億元；凈融資連續(xù)第6個月為負，融資缺口環(huán)比、同比分別收窄249億元和539億元至-187億元。1-8月累計，城投債發(fā)行量2.35萬億元，同比下降16.2%，凈融資-3447億元，同比減少1005億元。1-8月各月，城投債凈融資均處于2020年以來的同期較低水平。

圖表 16 ?2025年8月城投債融資環(huán)比提升，但仍處于近5年同期低位

數(shù)據(jù)來源：Wind，東方金誠

分區(qū)域來看，8月，7個省份城投債發(fā)行量環(huán)比減少，16個省份城投債凈融資為負，環(huán)比減少1個。重慶和江蘇城投債發(fā)行量環(huán)比增加最多，均超過100億元。江蘇、浙江和山東省城投債發(fā)行量仍位列前三，合計發(fā)行占比42.6%，其中，僅江蘇凈融資為負。其他省份中，超半數(shù)省份城投債凈融資環(huán)比增加，重慶、浙江和云南凈融資環(huán)比增加超50億元，安徽、上海和福建凈融資環(huán)比減少超50億元。化債重點省份中，青海、遼寧和寧夏當月未發(fā)行城投債，青海和遼寧當月凈融資為0，寧夏、甘肅、貴州、廣西和吉林當月凈融資為負。

1-8月累計，有10個省份城投債發(fā)行量高于去年同期，湖北、陜西、河北等地增幅最大；東北、西北主要省份發(fā)行量較少；有9個省份城投債凈融資同比增長或融資缺口收窄，包括天津、廣東、浙江、貴州和湖北等。21個省份城投債累計凈融資為負，其中江蘇、湖南、安徽、四川、浙江等地凈流出較多。

圖表 17 ?2025年8月分省份城投債融資情況（按照當月發(fā)行規(guī)模排序）

數(shù)據(jù)來源：Wind，東方金誠

圖表 18 ?2025年8月分省份分評級城投債融資情況（按當月發(fā)行量排序，單位：億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind，東方金誠

三

產(chǎn)業(yè)債發(fā)行情況

8月，產(chǎn)業(yè)債發(fā)行量和凈融資環(huán)比、同比均減少，當月發(fā)行量8088億元，環(huán)比、同比分別減少2175億元和978億元；凈融資746億元，環(huán)比、同比分別減少3210億元和696億元。其中，科創(chuàng)債發(fā)行1726億元，較上月發(fā)行量減少452億元。1-8月累計，產(chǎn)業(yè)債發(fā)行量6.88萬億元，同比增長3.8%，凈融資1.77萬億元，同比減少346億元。

圖表 19 ?2025年8月城投債融資環(huán)比向好，產(chǎn)業(yè)債融資環(huán)比、同比走弱

數(shù)據(jù)來源：Wind，東方金誠

分企業(yè)性質(zhì)看，8月產(chǎn)業(yè)類地方國企債發(fā)行量環(huán)比小幅增加，央企債和廣義民企債發(fā)行量環(huán)比大幅減少，各類型企業(yè)信用債凈融資環(huán)比均減少，同比僅廣義民企債凈融資有所增加。

圖表20 ?2025年8月各類型企業(yè)信用債凈融資環(huán)比均大幅減少

數(shù)據(jù)來源：Wind，東方金誠

圖表 21 分企業(yè)性質(zhì)信用債發(fā)行和凈融資情況

數(shù)據(jù)來源：Wind，東方金誠

分行業(yè)[1]來看，8月，約半數(shù)行業(yè)（15/32）信用債發(fā)行量環(huán)比減少，公用事業(yè)、非銀金融、食品飲料和房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)行量環(huán)比減少超200億元；有22個行業(yè)凈融資為正，其中凈融資規(guī)模較大的行業(yè)包括建筑裝飾、非銀金融、商貿(mào)零售和綜合等。1-8月累計，超半數(shù)行業(yè)（17/32）信用債發(fā)行量高于去年同期，27個行業(yè)累計凈融資為正，交通運輸、紡織服飾和國防軍工行業(yè)累計凈融資為負，不過與去年同期相比，超半數(shù)（18/32）行業(yè)凈融資偏弱。

圖表 22 ?2025年8月產(chǎn)業(yè)債分行業(yè)融資情況（按照當月發(fā)行規(guī)模排序）

數(shù)據(jù)來源：Wind，東方金誠

注：

[1] 按照申萬一級行業(yè)分類，共32個

本文作者 | 研究發(fā)展部 姚宇彤 于麗峰 馮琳 ?

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