可轉(zhuǎn)債周報(bào) | 繼續(xù)震蕩反彈，關(guān)注轉(zhuǎn)債預(yù)案審核節(jié)奏

摘要

上周，工信部等三部門(mén)發(fā)布《電力裝備行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案（2025-2026年）》，從供給、需求、環(huán)境三方面協(xié)同發(fā)力，提出了合理性增長(zhǎng)目標(biāo)；工信部等八部門(mén)發(fā)布《汽車行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案（2025—2026年）》，明確提出，2025年力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)全年汽車銷量3230萬(wàn)輛左右，同比增長(zhǎng)約3%，其中新能源汽車銷量1550萬(wàn)輛左右，同比增長(zhǎng)約20%。

二級(jí)市場(chǎng)方面：上周，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在震蕩中繼續(xù)反彈，成交額小幅縮量，高價(jià)轉(zhuǎn)債領(lǐng)跑各細(xì)分指數(shù)，小盤(pán)風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)，轉(zhuǎn)債ETF結(jié)束連續(xù)11周凈申購(gòu)態(tài)勢(shì)，上周凈贖回16.22億元，對(duì)轉(zhuǎn)債估值形成一定壓制。展望后市，雖然中長(zhǎng)期上行態(tài)勢(shì)不改，但隨著科技題材估值持續(xù)提升，市場(chǎng)分歧加大，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)預(yù)計(jì)短期仍將跟隨權(quán)益市場(chǎng)寬幅震蕩，并且，情緒邊際降溫之下，小微盤(pán)風(fēng)格的相對(duì)走弱以及低風(fēng)偏資金止盈，也會(huì)進(jìn)一步對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)走勢(shì)形成壓制。結(jié)構(gòu)上看，受益于風(fēng)格切換的中盤(pán)轉(zhuǎn)債、內(nèi)需板塊轉(zhuǎn)債、新能源板塊轉(zhuǎn)債性價(jià)比持續(xù)提升。此外，上周轉(zhuǎn)債預(yù)案審核節(jié)奏邊際加速，隨著上市公司投融資動(dòng)力提振，若轉(zhuǎn)債審核周期縮短，不僅帶來(lái)更多打新機(jī)會(huì)，也將吸引更多配置資金入場(chǎng)。

一級(jí)市場(chǎng)方面：上周，無(wú)轉(zhuǎn)債發(fā)行，金盛轉(zhuǎn)債、勝藍(lán)轉(zhuǎn)02、凱眾轉(zhuǎn)債上市，游族轉(zhuǎn)債、宏豐轉(zhuǎn)債、東材轉(zhuǎn)債、高測(cè)轉(zhuǎn)債、隆華轉(zhuǎn)債、開(kāi)能轉(zhuǎn)債、奇正轉(zhuǎn)債、榮泰轉(zhuǎn)債提前贖回退市。截至上周五，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存量規(guī)模6232.33億元，較年初減少1106.6億元；4支轉(zhuǎn)債獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)待發(fā)，共83.02億元，5支轉(zhuǎn)債過(guò)發(fā)審委，共46.77億元。

一

政策跟蹤

9月12日，工信部等三部門(mén)發(fā)布《電力裝備行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案（2025-2026年）》，從供給、需求、環(huán)境三方面協(xié)同發(fā)力，提出了合理性增長(zhǎng)目標(biāo)，一是穩(wěn)定行業(yè)增長(zhǎng)，力爭(zhēng)2025－2026年傳統(tǒng)電力裝備年均營(yíng)收增速保持6%左右，新能源裝備營(yíng)收穩(wěn)中有升。二是保障有效供給，力爭(zhēng)2025－2026年發(fā)電裝備產(chǎn)量保持在合理區(qū)間，新能源裝備出口量實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。三是加強(qiáng)重點(diǎn)地區(qū)、企業(yè)帶動(dòng)作用，力爭(zhēng)2025－2026年電力裝備領(lǐng)域國(guó)家先進(jìn)制造業(yè)集群年均營(yíng)收增速7%，龍頭企業(yè)營(yíng)收增速10%左右。四是推動(dòng)一批標(biāo)志性裝備攻關(guān)突破和推廣應(yīng)用。

9月13日，工信部等八部門(mén)發(fā)布《汽車行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案（2025—2026年）》，提出了明確的目標(biāo)，2025年力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)全年汽車銷量3230萬(wàn)輛左右，同比增長(zhǎng)約3%，其中新能源汽車銷量1550萬(wàn)輛左右，同比增長(zhǎng)約20%；汽車出口保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；汽車制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6%左右。2026年行業(yè)運(yùn)行保持穩(wěn)中向好發(fā)展態(tài)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)規(guī)模和質(zhì)量效益進(jìn)一步提升。

圖表1 ?上周重要行業(yè)政策跟蹤 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ??

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方金誠(chéng)

二

二級(jí)市場(chǎng)

上周，權(quán)益市場(chǎng)主要指數(shù)集體收漲，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別收漲1.52%、2.65%、2.10%。海外方面，8月CPI數(shù)據(jù)符合市場(chǎng)預(yù)期，但PPI數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息次數(shù)與幅度的博弈進(jìn)一步升溫，美元指數(shù)與美債下跌，黃金、原油上漲，全球資本市場(chǎng)大多上行。國(guó)內(nèi)方面，雖然食品價(jià)格偏弱帶動(dòng)8月CPI同比由平轉(zhuǎn)負(fù)，但反內(nèi)卷政策牽動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期，8月國(guó)內(nèi)主導(dǎo)的鋼鐵、煤炭等大宗商品價(jià)格走高，硅、鋰等新興行業(yè)原材料價(jià)格大幅上沖，帶動(dòng)當(dāng)月PPI環(huán)比止跌，再加上去年同期PPI基數(shù)大幅下沉，8月PPI同比降幅出現(xiàn)明顯收窄。權(quán)益市場(chǎng)上周波動(dòng)加大，市場(chǎng)成交額維持2萬(wàn)億以上高位，但周二、周三市場(chǎng)有所下行，使成交量萎縮至2萬(wàn)億邊緣，不過(guò)隨著特斯拉、甲骨文等科技巨頭催化激發(fā)下，算力、機(jī)器人為核心的科技產(chǎn)業(yè)鏈再度走強(qiáng)，科創(chuàng)50指數(shù)大幅反彈，帶動(dòng)市場(chǎng)情緒有所回升，結(jié)構(gòu)上看，中盤(pán)風(fēng)格全周走勢(shì)較強(qiáng)，銀行指數(shù)震蕩下行拖累大盤(pán)風(fēng)格明顯偏弱。

具體來(lái)看，周一，A股震蕩上行，創(chuàng)業(yè)板指獨(dú)自回落，全天近4000股收紅，機(jī)器人概念在特斯拉催化下顯著反彈，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)概念午后爆發(fā)，兩市成交額2.46萬(wàn)億元；周二，A股低開(kāi)后弱勢(shì)整理，資金對(duì)消費(fèi)、固態(tài)電池等接力板塊做多動(dòng)能不足，黃金股尾盤(pán)也明顯走弱，全天超4000股收跌，兩市成交額2.15萬(wàn)億元；周三，A股縮量反彈，市場(chǎng)成交額位于近一個(gè)月低位，大多題材沖高回落，個(gè)股依舊漲少跌多，兩市成交額2萬(wàn)億元；周四，A股放量大漲，算力產(chǎn)業(yè)鏈爆發(fā)，創(chuàng)業(yè)板指站上3000點(diǎn)，市場(chǎng)逾4200股上漲，兩市成交額2.46萬(wàn)億元；周五，A股放量震蕩，資金分歧加劇，滬指沖擊3900未果，銀行股午后單邊下行，兩市成交額2.55萬(wàn)億元。分行業(yè)看，上周申萬(wàn)行業(yè)指數(shù)大多上漲，上漲行業(yè)中，電子漲超6%，房地產(chǎn)漲超5%，農(nóng)林牧漁、傳媒漲超4%；下跌行業(yè)中，綜合跌逾1%，銀行跌逾0.5%。

上周，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)主要指數(shù)整體上漲，中證轉(zhuǎn)債、上證轉(zhuǎn)債、深證轉(zhuǎn)債分別收漲0.43%、0.33%、0.60%，日均成交額869.91億元，較前周邊際縮量59.05億元。上周，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在較大波動(dòng)中繼續(xù)反彈，但小微盤(pán)風(fēng)格整體弱于中證500等中盤(pán)指數(shù)，轉(zhuǎn)債較正股與權(quán)益市場(chǎng)明顯跑輸。并且，寬幅波動(dòng)中，轉(zhuǎn)債ETF結(jié)束連續(xù)11周凈申購(gòu)，在止盈情緒中開(kāi)始凈賣出，對(duì)轉(zhuǎn)債估值也形成一定壓制，上周，轉(zhuǎn)債ETF凈贖回16.22億元，其中，博時(shí)中證可轉(zhuǎn)債ETF凈贖回10.8億元，海富通上證投資級(jí)可轉(zhuǎn)債ETf凈贖回5.42億元。

結(jié)構(gòu)上看，受益于上周四科創(chuàng)50大漲提振市場(chǎng)情緒，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)小盤(pán)風(fēng)格表現(xiàn)占優(yōu)，萬(wàn)得可轉(zhuǎn)債高價(jià)指數(shù)以2.21%漲幅領(lǐng)跑各萬(wàn)得細(xì)分指數(shù)；但由于跟漲較緩，高評(píng)級(jí)、低價(jià)、大盤(pán)轉(zhuǎn)債上周全周依然收跌。歷史分位上看，上周，轉(zhuǎn)債跟隨正股價(jià)格繼續(xù)反彈，正股與轉(zhuǎn)債的中位價(jià)格均達(dá)到2020年以來(lái)99.3%分位高位，轉(zhuǎn)換價(jià)值較前周也提升2.4pcts至93.2%分位，估值分位數(shù)則有所壓降，中位轉(zhuǎn)股溢價(jià)率由前周的38.2%分位下降至35.3%分位。交易情緒上，上周，轉(zhuǎn)債跟隨權(quán)益市場(chǎng)有所縮量，交易情緒于高位出現(xiàn)小幅回落，正股中位換手率降至94.7%分位，轉(zhuǎn)債中位換手率降至92.2%分位。

行業(yè)上看，上周，各行業(yè)轉(zhuǎn)債大多上漲，有色金屬與電子行業(yè)轉(zhuǎn)債在正股強(qiáng)贖拉動(dòng)下，平均漲超2%，漲幅居前，公用事業(yè)、汽車行業(yè)轉(zhuǎn)債漲幅也在1%及以上；下跌行業(yè)中，家用電器與建筑材料行業(yè)轉(zhuǎn)債上周表現(xiàn)居于行業(yè)末尾，平均跌幅在0.5%以上。估值上看，上周各行業(yè)轉(zhuǎn)債估值再度回落，各行業(yè)轉(zhuǎn)債2020年以來(lái)的平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率分位數(shù)，相較前周下降6pcts，達(dá)到40.86%，中位水平相較前周也下降7pcts，達(dá)到30.08%，其中，家用電器轉(zhuǎn)債表現(xiàn)明顯弱于正股，資金兌現(xiàn)情緒較濃，估值分位數(shù)快速下降31pcts至26.39%的低位水平，隨著權(quán)益市場(chǎng)銀行指數(shù)的震蕩走弱，上周銀行轉(zhuǎn)債也遭遇較多兌現(xiàn)，估值分位數(shù)大幅下降23pcts至52.42%；僅電子、食品飲料、輕工制造與建筑裝飾行業(yè)估值繼續(xù)上揚(yáng)。

展望后市，當(dāng)前市場(chǎng)仍主要集中于科技板塊內(nèi)部，然而隨著科技題材估值提升，市場(chǎng)分歧也將加大，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)短期也將跟隨權(quán)益市場(chǎng)寬幅震蕩。并且，隨著市場(chǎng)情緒邊際降溫，高風(fēng)偏增量資金入場(chǎng)進(jìn)程減速，轉(zhuǎn)債行情也將受到小微盤(pán)風(fēng)格相對(duì)較弱的限制，近期風(fēng)格結(jié)構(gòu)已逐漸出現(xiàn)由小盤(pán)切換至中證500中盤(pán)板塊的趨勢(shì)，中盤(pán)轉(zhuǎn)債性價(jià)比有所提升。8月經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能穩(wěn)中見(jiàn)弱，預(yù)計(jì)四季度宏觀政策有將圍繞財(cái)政加力、央行降息、推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)繼續(xù)發(fā)力，反內(nèi)卷相關(guān)的產(chǎn)業(yè)政策也將持續(xù)推出，旅游、食品飲料等內(nèi)需板塊轉(zhuǎn)債，以及光伏、儲(chǔ)能等新能源板塊轉(zhuǎn)債都有望受益。此外，上周監(jiān)管對(duì)轉(zhuǎn)債預(yù)案審核節(jié)奏邊際加速，隨著上市公司投融資動(dòng)力提振，若轉(zhuǎn)債審核周期出現(xiàn)明顯縮短，轉(zhuǎn)債供給出現(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)充，不僅將帶來(lái)更多打新機(jī)會(huì)，也有望進(jìn)一步豐富轉(zhuǎn)債供給格局，吸引更多配置資金入場(chǎng)。

個(gè)券上看，上周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)大多轉(zhuǎn)債下跌，439支轉(zhuǎn)債中231支上漲，201支下跌。上漲個(gè)券中，海泰轉(zhuǎn)債在受益于特斯拉行情發(fā)酵，以及下修轉(zhuǎn)股價(jià)格帶來(lái)的利好共振下，上周漲超38%，領(lǐng)漲市場(chǎng)；嘉澤轉(zhuǎn)債則受益于儲(chǔ)能板塊走強(qiáng)，活躍度顯著提升，估值明顯擴(kuò)張，上周也漲超26%；此外，上周算力等科技核心板塊再度走強(qiáng)，對(duì)景23轉(zhuǎn)債、崇達(dá)轉(zhuǎn)2、富仕轉(zhuǎn)債也形成較強(qiáng)拉動(dòng)，漲幅也達(dá)到10%以上。下跌個(gè)券中，高估值個(gè)券的炒作資金撤離成為轉(zhuǎn)債深度調(diào)整主因，強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)也仍在持續(xù)擾動(dòng)，海波轉(zhuǎn)債上周一單邊下行，跌停20%，主要受到市場(chǎng)情緒邊際降溫下炒作資金兌現(xiàn)離場(chǎng)的影響，上周跌逾23%，領(lǐng)跌市場(chǎng)；此外，東杰轉(zhuǎn)債、惠城轉(zhuǎn)債、微芯轉(zhuǎn)債、中旗轉(zhuǎn)債上周跌幅均在6%以上，價(jià)格高位回落，估值明顯下降；松原轉(zhuǎn)債則由于公告提前贖回，上周跌幅也達(dá)到8%以上。

圖表2 權(quán)益市場(chǎng)和轉(zhuǎn)債市場(chǎng)指數(shù)周漲跌幅

圖表3 萬(wàn)得可轉(zhuǎn)債細(xì)分指數(shù)周漲跌幅

圖表4 轉(zhuǎn)債市場(chǎng)成交額

圖表5 主要指標(biāo)中位數(shù)2020年至今分位數(shù)

圖表6 ?申萬(wàn)行業(yè)指數(shù)漲跌幅（%）

圖表7 轉(zhuǎn)債個(gè)券周漲跌幅行業(yè)分布?

圖表8 各行業(yè)轉(zhuǎn)債2020年以來(lái)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率分位數(shù) （僅統(tǒng)計(jì)存續(xù)轉(zhuǎn)債超過(guò)5支的行業(yè)）

圖表9 上周前十大漲幅轉(zhuǎn)債個(gè)券和前十大跌幅轉(zhuǎn)債個(gè)券 ??

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方金誠(chéng)

上周，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格上升，估值壓降。轉(zhuǎn)債價(jià)格方面，上周，全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債價(jià)格算術(shù)平均值147.86元，中位數(shù)為131.92元，較前周分別上升1.01、0.25元。轉(zhuǎn)股溢價(jià)率方面，上周，全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率算術(shù)平均值和中位數(shù)分別為38.69%、26.14%，較上周下降1.31pcts、0.84pcts，其中轉(zhuǎn)換價(jià)值90以下轉(zhuǎn)債估值下降1.84pcts，評(píng)級(jí)A+及以下轉(zhuǎn)債估值下降1.47pcts；純債溢價(jià)率方面，全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債純債溢價(jià)率算數(shù)平均值和中位數(shù)分別為42.77%和25.21%，較前周上升1.21pcts、0.21pcts，其中純債價(jià)值90-100區(qū)間轉(zhuǎn)債的純債溢價(jià)率上升1.39pcts，評(píng)級(jí)AA級(jí)轉(zhuǎn)債純債溢價(jià)率上升3.35pcts。

圖表10 轉(zhuǎn)債價(jià)格、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率和純債溢價(jià)率中樞

圖表11 轉(zhuǎn)債個(gè)券價(jià)格分布區(qū)間（支）

圖表12 轉(zhuǎn)股溢價(jià)率算數(shù)平均值（按轉(zhuǎn)換價(jià)值和信用等級(jí)）

圖表13 純債溢價(jià)率算數(shù)平均值（按純債價(jià)值和信用等級(jí)）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方金誠(chéng)

三

一級(jí)市場(chǎng)

上周，無(wú)轉(zhuǎn)債發(fā)行，金盛轉(zhuǎn)債、勝藍(lán)轉(zhuǎn)02、凱眾轉(zhuǎn)債上市，游族轉(zhuǎn)債、宏豐轉(zhuǎn)債、東材轉(zhuǎn)債、高測(cè)轉(zhuǎn)債、隆華轉(zhuǎn)債、開(kāi)能轉(zhuǎn)債、奇正轉(zhuǎn)債、榮泰轉(zhuǎn)債提前贖回退市。截至9月14日，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存量規(guī)模6232.33億元，較年初減少1106.6億元，較前周增減少73.65億元。

上周一，金盛轉(zhuǎn)債上市，首日漲超38%，勝藍(lán)轉(zhuǎn)02與凱眾轉(zhuǎn)債于上周三上市，首日均漲停57.3%；截至上周五，三支新上市轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率分別為40.61%、66.21%、48.33%，均已超過(guò)市場(chǎng)中位的26.14%水平。

圖表14 上周轉(zhuǎn)債上市情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方金誠(chéng)

上周，6支轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股比例達(dá)到5%以上，相較前周減少3支，分別為中辰轉(zhuǎn)債、大元轉(zhuǎn)債、西子轉(zhuǎn)債、景23轉(zhuǎn)債、華友轉(zhuǎn)債、宏輝轉(zhuǎn)債，均已公告提前贖回。

圖表15 上周轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方金誠(chéng)

上周，天淮科技、鼎捷數(shù)智、頎中科技發(fā)行轉(zhuǎn)債獲交易所審核通過(guò)；應(yīng)流股份、福能股份發(fā)行轉(zhuǎn)債獲證監(jiān)會(huì)注冊(cè)批復(fù)，截至上周五，4支轉(zhuǎn)債獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)待發(fā)，共83.02億元，5支轉(zhuǎn)債過(guò)發(fā)審委，共46.77億元（見(jiàn)附表1）。

條款跟蹤方面，上周，1支轉(zhuǎn)債公告下修轉(zhuǎn)股價(jià)格,3支轉(zhuǎn)債公告提前贖回。起帆轉(zhuǎn)債公告將轉(zhuǎn)股價(jià)格由19.55元/股下修至17.35元/股；樂(lè)普轉(zhuǎn)2、壽22轉(zhuǎn)債、匯通轉(zhuǎn)債、九強(qiáng)轉(zhuǎn)債公告即將觸發(fā)轉(zhuǎn)股價(jià)格下修條件。松原轉(zhuǎn)債、景23轉(zhuǎn)債、豪24轉(zhuǎn)債公告將提前贖回；博瑞轉(zhuǎn)債、天源轉(zhuǎn)債公告不提前贖回；蒙泰轉(zhuǎn)債、潤(rùn)達(dá)轉(zhuǎn)債、科達(dá)轉(zhuǎn)債、睿創(chuàng)轉(zhuǎn)債、鹿山轉(zhuǎn)債、帝歐轉(zhuǎn)債公告預(yù)計(jì)觸發(fā)提前贖回條件。

附表1 ?轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案進(jìn)度

資料來(lái)源：Wind，東方金誠(chéng)

本文作者 | 研究發(fā)展部 翟恬甜 曹源源