黃金周報 | 美國勞動力市場顯著走弱，金價再創新高

摘要

美國勞動力市場顯著走弱，強化市場降息預期，助推金價大幅上漲。上周五（9月5日），滬金主力期貨價格較前周五大幅上漲3.88%至815.60元/克，COMEX黃金主力期貨價格較前周五上漲3.52%至3639.80美元/盎司；現貨方面，黃金T+D現貨價格上漲3.82%至811.65元/克，倫敦金現貨價格繼續上漲4.04%至3586.00美元/盎司。具體來看，由于本周公布的美國8月非農新增就業人數大幅不及預期，失業率小幅上行，加之7月JOBTS職位空缺降至10個月以來低點，這進一步強化了美聯儲未來降息預期，加之美債收益率和美元指數回落，共同助推黃金價格大幅上漲，再創新高。

本周（9月8日當周）金價料將繼續上漲。本周將公布美國8月通脹數據，受季節性以及關稅傳導等因素影響，8月通脹黏性或仍在。不過，考慮到當前美國勞動力市場顯著走弱，只要通脹數據不出現大幅反彈，將不會影響美聯儲對降息的決定。上周非農數據大幅低于市場預期、失業率升至四年新高，疊加8月核心PPI同比或回落，已經進一步夯實了降息邏輯，美聯儲短期內連續降息的可能性提升，加之中東局勢持續惡化，都將對金價形成提振，本周金價有望進一步沖高。

一

上周市場回顧

1.1 黃金現貨期貨價格走勢?

上周五（9月5日），滬金主力期貨價格收于815.60元/克，較前周五（8月29日）大幅上漲30.48元/克；COMEX黃金主力期貨價格收于3639.80美元/盎司，較前周五繼續大幅上漲123.70美元/盎司。黃金現貨方面，上周五，黃金T+D現貨價格收于811.65元/克，較前周五大幅上漲29.95元/克；倫敦金現貨價格收于3586.00美元/盎司，較前周五繼續大幅上漲139.19美元/盎司。

表1 上周黃金市場交易情況

數據來源：Wind， 東方金誠

圖1 上周COMEX黃金、滬金期貨價格大幅上漲

圖2 上周倫敦金、黃金T+D現貨價格顯著上漲

數據來源：iFind， 東方金誠

1.2 ?黃金基差?

上周五，國際黃金基差（現貨-期貨）-6.25美元/盎司，較前周五顯著上升40.10美元/盎司；上海黃金基差-2.75元/克，較前周五下降1.45元/克。

圖3 上周國際黃金基差顯著回升（美元/盎司）

圖4 上周上海黃金基差繼續下降（元/克）

數據來源：iFind，東方金誠

1.3 黃金內外盤價差

受市場降息情緒升溫影響，上周外盤金價繼續大幅上漲，周五黃金內外盤價差為-31.08元/克，較前周五的-22.25元/克繼續回落。上周原油價格漲幅不及黃金，金油比繼續波動上升；銀價漲幅不及黃金，金銀比有所回升；美國勞動力市場進一步疲軟，引發市場對經濟增長的擔憂，導致銅價沖高回落，金銅比大幅上漲。

圖5 上周黃金內外盤價差繼續下行（元/克）

圖6 上周金銀比有所回升（COMEX黃金/COMEX白銀）

圖7 上周金油比繼續波動上行

圖8 上周金銅比大幅上行

數據來源：iFind，東方金誠

1.4 持倉分析

現貨持倉方面，上周黃金ETF持倉量繼續增加。截至上周五，全球最大SPRD黃金ETF基金持倉量為981.97噸，較前一周大幅增加4.29噸。國內黃金T+D累計成交量回升，全周累計成交量為297248千克，較前一周顯著增加104.90%。

期貨持倉方面，截至9月2日（目前最新數據），黃金CFTC資管機構多頭持倉量繼續上漲，空頭也小幅增加但漲幅不及多頭，導致多頭凈持倉量繼續增加。庫存方面，上周COMEX黃金期貨庫存繼續增加，上期所黃金庫存繼續增加3711千克至43335千克。

圖9 上周全球黃金ETF持倉量繼續增加?

圖10 上周SPDR黃金ETF持倉量繼續增加

圖11 上周黃金T+D成交量顯著增加（元/克）

圖12 黃金CFTC多頭凈持倉量繼續上漲（張）

圖13 上周COMEX黃金期貨庫存繼續增加

圖14 上周上期所黃金期貨庫存繼續增加（千克）

數據來源：iFind，東方金誠

二

宏觀基本面

2.1 重要經濟數據

歐央行行長表示，價格目標已經實現，將確保歐元區通脹率維持在2.0%。9月1日，歐洲央行行長拉加德在接受法國媒體采訪時，宣告歐洲央行已經實現了價格穩定，“通脹目標已達到2.0%，我們將繼續采取必要措施確保通脹得到控制，價格保持穩定”。這番表態正值歐元區8月CPI數據發布前夕，彭博經濟學家們也預計數據將顯示歐元區通脹率恰好為2.0%。從政策制定者的表態來看，歐央行正展現出越來越穩健的立場。歐央行7月會議紀要顯示，官員認為通脹風險“總體平衡”。在此情況下，市場對歐央行年內進一步寬松的預期正在降溫。鑒于通脹率位于2.0%這一目標附近，且經濟保持堅挺，外界普遍預計歐央行將在下周的會議上連續第二次“按兵不動”。

美國8月ISM制造業PMI連續六個月萎縮。9月2日，ISM公布的數據顯示，美國8月ISM制造業指數48.7，低于預期值49.0，但高于前值48.0，為連續第六個月低于榮枯線，表明美國制造業持續處于收縮區間。主要原因是美國產出下降，顯示制造業仍深陷困境。不過，在重要分項指數方面，新訂單指數51.4，高于預期值48.0和前值47.1。這是新訂單指數自今年年初以來首次擴張，單月大幅躍升4.3點，為去年年初以來的最大漲幅。產出指數下滑3.6點至47.8，三個月來首次重新跌入收縮區間。就業指數43.8，略有上升，但仍處于自疫情以來最疲弱的水平之一，低于預期值45.0，高于前值43.4。物價支付指數63.7，低于預期值65和前值64.8。雖然價格指數仍處高位，但已是2月以來的最低水平，這是7月下降4.9點之后的再次下降，表明關稅引發的價格波動正在減退。積壓訂單以更快速度減少，這在一定程度上解釋了疲弱的就業數據。

美國7月JOLTS職位空缺降至10個月以來低點。9月3日，美國勞工統計局公布的報告顯示，美國7月JOLTS職位空缺718.1萬人，創2024年9月以來的最低，不及預期值738.2萬人，前值從743.7萬人下修至736萬。7月JOLTS空缺是自2020年底以來第二次低于720萬的水平。分行業來看，7月職位空缺減少主要集中在醫療保健、零售業以及休閑與酒店業。其中，今年以來美國就業增長的重要驅動力——醫療保健行業的職位空缺，降至自2021年以來的最低水平。美聯儲官密切關注的職位空缺與失業人數之比跌至1.0，徘徊在自2021年以來的最低點。JOLTS報告還顯示，7月招聘數量從一年來的最低水平反彈了4.1萬，達到530.8萬人。7月裁員人數也小幅上升，達到去年9月以來的最高水平。

美國8月非農新增就業人數大幅低于預期，失業率4.3%創近四年新高。9月5日，美國勞工統計局公布的數據顯示，美國8月非農就業人口增加2.2萬人，大幅低于預期值7.5萬人和前值7.3萬人。美國8月失業率4.3%，與預期值一致，高于前值4.2%。除了8月數據疲軟外，過往月份數據的修正也同樣引發市場關注。報告將6月份的新增就業人數從此前的增加2.7萬人大幅下修為減少1.3萬人，這是自2020年以來，美國月度就業人數首次錄得負增長。7月份非農新增就業人數則從7.3萬人上修0.6萬至7.9萬人。在美聯儲密切關注的薪資方面，通脹壓力似乎正在緩和。報告顯示，8月份平均時薪同比增長3.7%，環比增長0.3%，符合市場預期。8月勞動參與率（正在工作或正在尋找工作的勞動年齡人口占比）升至62.3%。

圖15 美國前周初請失業金人數環比增加(萬人)

圖16 美國8月ISM制造業PMI小幅回升

圖17 美國6月JOLTS職位空缺人數繼續減少

圖18 美國8月非農新增就業人數明顯減少（千人）

圖19 美國7月核心PCE物價指數同比回升（%）

圖20 美國7月PPI同比大幅回升（%）

圖21 美國7月耐用品訂單環比大幅上漲（%）

圖22 美國二季度實際GDP年化季環比上修（%）

圖23 美國7月核心CPI同比繼續上漲（%）

圖24 美國7月零售銷售環比下降（%）

數據來源：iFind，東方金誠

2.2 美聯儲政策跟蹤

本周，美聯儲多位官員就降息路徑的表態顯示出內部政策分歧較大。

9月3日，美聯儲理事沃勒表示，應當在本月開始降低利率，并且要在接下來的幾個月進行多次降息。沃勒稱，“我們需要在下次會議上啟動降息，在此之后，我們也不必遵循固定的步驟來實施降息”。9月會議后，官員們可以就具體的降息節奏展開討論，沃勒表示，隨著關稅影響逐漸消退，美國通脹可能在六七個月后“更接近”美聯儲目標——在這種情況下，央行應當提前應對就業市場潛在的急劇下行。

與沃勒相比，美聯儲的其他官員在降息方面更顯謹慎。同日，圣路易斯聯儲主席穆薩萊姆認為，當前的利率水平與經濟環境相符。穆薩萊姆也承認就業風險有所上升，高通脹的威脅有所緩解，“目前略偏緊的政策利率設定，與當前充分就業的勞動力市場和核心通脹相一致”。亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克則發表文章，重申他認為今年適合進行一次降息，“當然，這一判斷可能隨通脹走勢和就業市場變化而調整”。9月4日，紐約聯儲主席威廉姆斯預測，關稅的通脹影響好于最初預期，隨著時間推移，降息將變成合適之舉，但他未透露降息的時機或節奏。同日，克利夫蘭聯儲主席哈瑪克重申，她認為本月沒有理由降低利率，目前的數據顯示通脹仍然高于美聯儲2%的目標，且繼續走高，企業領導者正感受到來自供應商的價格壓力。哈瑪克還表示，如果對美聯儲獨立性構成威脅，那么低通脹也會受到威脅。

2.3 美元指數走勢

上周美元指數波動小幅下行。上周公布的多個美國勞動力市場數據均遠不及預期，7月JOLTS職位空缺降至10個月以來低點，8月非農新增就業人數大幅減少、失業率上升，這意味著9月美聯儲降息板上釘釘，導致美元指數波動小幅下行。截至上周五，美元指數較前一周五回落0.11%至97.74。

圖25 上周美元指數波動小幅下行

數據來源：iFind，東方金誠 ? ? ? ?

2.4 美國TIPS收益率走勢

上周美國10年期TIPS收益率先上后下，整體大幅下行。上周初公布的美國8月ISM服務業指數表現強勁，導致美國10年期TIPS收益率轉而上行。但隨后公布的7月JOBTS以及8月非農數據遠不及市場預期，進一步強化市場降息預期，帶動美國10年期TIPS收益率顯著下行。截至上周五，美國10年期TIPS收益率較前一周五下行9bp至1.73%。

圖26 上周美國10年期TIPS收益率先上后下，整體大幅下行

數據來源：iFind，東方金誠

2.5 國際重要事件跟蹤

中東以及俄烏局勢仍未緩解。特朗普上周日表示，為確保哈馬斯所扣押的所有人質獲釋，加沙協議可能很快達成。不過，以色列依然持續對加沙地區進行襲擊，雙方達成協議仍充滿不確定性。俄烏方面，上周日，烏克蘭官員表示，俄羅斯對烏克蘭發動了戰爭以來最大規模的空襲，導致基輔市中心的主要政府大樓受損。

圖27 上周VIX指數波動下行

圖28 地緣政治風險指數（GPR） (1985:2019=100)

數據來源：iFind，https://www.matteoiacoviello.com/gpr.htm，東方金誠

本文作者 | 研究發展部 瞿瑞 白雪