秦地產(chǎn)業(yè)聚勢(shì)，從制造到智造——2025年下半年陜西省城投公司信用風(fēng)險(xiǎn)展望

報(bào)告正文如下

回溯過去，改革開放后的很長(zhǎng)一段時(shí)間，陜西省始終難以擺脫“窮省”標(biāo)簽。1998年，陜西省的地區(qū)生產(chǎn)總值是1381億元，在全國(guó)排名第22，僅僅高于內(nèi)蒙古、甘肅等西部省份；但此后的陜西省卻呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)逆襲的態(tài)勢(shì)，2019年在全國(guó)排名14位，一路趕超8個(gè)省份。2025年上半年，得益于煤炭、石油等傳統(tǒng)能源產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定輸出，以及太陽能電池、新能源汽車等新興制造業(yè)的快速發(fā)展，陜西省實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的質(zhì)效同步提升：GDP總量完成16828.01億元、同比增長(zhǎng)5.5%。

陜西

能源筑基、新興拓局、科教興陜

2025年上半年，陜西省經(jīng)濟(jì)在持續(xù)向好的進(jìn)程中不斷孕育新動(dòng)能，總體呈現(xiàn)出平穩(wěn)發(fā)展、質(zhì)效雙升的態(tài)勢(shì)，地區(qū)生產(chǎn)總值穩(wěn)居全國(guó)14位，增速高于全國(guó)平均0.2個(gè)百分點(diǎn)。2025年上半年，陜西省工業(yè)增長(zhǎng)領(lǐng)跑全國(guó)，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.2%，高于全國(guó)平均2.8個(gè)百分點(diǎn)，增速位列全國(guó)第5位，其中能源工業(yè)持續(xù)發(fā)力，增加值同比增長(zhǎng)8.5%，拉動(dòng)規(guī)上工業(yè)增長(zhǎng)5.4個(gè)百分點(diǎn)，能源行業(yè)穩(wěn)定且高效。

傳統(tǒng)能源與化工“壓艙石”作用凸顯。

礦產(chǎn)資源方面，陜西省地質(zhì)成礦條件優(yōu)越，能源工業(yè)產(chǎn)值整體趨勢(shì)穩(wěn)定，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了強(qiáng)力支撐，具有較高的發(fā)展?jié)摿Α?025年上半年，陜西省能源行業(yè)在轉(zhuǎn)型中穩(wěn)健發(fā)展，繼續(xù)保持全國(guó)第三大產(chǎn)煤省地位；陜北能源化工基地加速向高端化、精細(xì)化方向轉(zhuǎn)型，煤制烯烴、煤基新材料等產(chǎn)業(yè)鏈延伸項(xiàng)目投產(chǎn)。油氣產(chǎn)業(yè)方面，隨著陜西省“油煉協(xié)同”戰(zhàn)略深入推進(jìn)，煉化技術(shù)革新與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化成果顯著，規(guī)模以上原油加工量創(chuàng)歷史新高；天然氣產(chǎn)量達(dá)188.56億立方米，同比增長(zhǎng)5.0%，通過管網(wǎng)輸送為全國(guó)多地提供清潔能源，保障民生與工業(yè)用氣需求。

基礎(chǔ)工業(yè)蓄力發(fā)展，戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)聚力突破。

陜西省基礎(chǔ)工業(yè)已形成電子信息制造、新能源、國(guó)防軍工航空等支柱產(chǎn)業(yè)。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推進(jìn)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速。2025年上半年，陜西省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)亮眼，電子信息產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)；1~5月，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.2%。依規(guī)劃，到2025年末數(shù)字經(jīng)濟(jì)將全面擴(kuò)展。目前，全省已形成多地協(xié)同的產(chǎn)業(yè)分布格局與超270家企業(yè)集聚態(tài)勢(shì)。

科教融合鑄就工業(yè)跨越，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)工業(yè)蝶變。

陜西省作為我國(guó)科教大省，2025年6月末擁有98所院校（包含本科院校61所、專科院校37所）、1800余家研究機(jī)構(gòu)等，科技創(chuàng)新實(shí)力與優(yōu)勢(shì)顯著，集中國(guó)內(nèi)眾多航天、兵器、航空科研力量。高等院校數(shù)量上，雙一流院校數(shù)與川、粵并列第四，大學(xué)數(shù)內(nèi)陸排第三。陜西將用好“秦創(chuàng)原”平臺(tái)，以集聚戰(zhàn)略人才為目標(biāo)，創(chuàng)新引才方式，培育創(chuàng)新文化促發(fā)展。自2000年起，陜西省通過千里嫁接資源互通“東西結(jié)合”，推動(dòng)多所高校開展校地合作，共建研究院，促進(jìn)科技產(chǎn)業(yè)融合。隨著教育科技助力，陜西省工業(yè)轉(zhuǎn)型展現(xiàn)新動(dòng)能，實(shí)現(xiàn)從實(shí)驗(yàn)室到產(chǎn)業(yè)園的全鏈條轉(zhuǎn)化。

創(chuàng)新陜西：新質(zhì)增長(zhǎng)密碼？

2024年，陜西省光伏、汽車、航空航天三大產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)力，為經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展注入強(qiáng)勁動(dòng)能，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

光伏：短期回暖、長(zhǎng)期挑戰(zhàn)待解。

2024年，受全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、部分國(guó)家補(bǔ)貼政策退坡，同時(shí)光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩問題凸顯影響，光伏市場(chǎng)需求萎縮，供需失衡下陜西省光伏產(chǎn)業(yè)業(yè)績(jī)大幅回落，進(jìn)而帶來硅料、硅片等上游產(chǎn)品庫存積壓，下游環(huán)節(jié)投資和訂單減少的連鎖反應(yīng)。2025年上半年，陜西省光伏新增并網(wǎng)容量563.3萬千瓦，產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善，為下半年及未來的可持續(xù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，目前行業(yè)出現(xiàn)的問題在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與能源結(jié)構(gòu)調(diào)整方面都將帶來結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)價(jià)值。此外，2024年末陜西省發(fā)改委正式印發(fā)可再生能源三年行動(dòng)方案，為光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶來新的機(jī)遇。

汽車：龍頭帶集群、出口表現(xiàn)佳。

2025年上半年，陜西省汽車產(chǎn)量達(dá)94.28萬輛，同比增長(zhǎng)25.18%，在全國(guó)排名第6位，相較上年實(shí)現(xiàn)1名的進(jìn)位提升，新能源汽車和商用車“雙引擎”持續(xù)帶動(dòng)。2025年前5月，全省汽車出口總量居全國(guó)第三、增速達(dá)173%，4年間出口量和貿(mào)易值大幅增長(zhǎng)。比亞迪、吉利、陜汽等龍頭企業(yè)表現(xiàn)亮眼。作為國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢(shì)頭迅猛的“黑馬”，陜西省在政策規(guī)劃明確目標(biāo)、產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)顯著及西安國(guó)際港助力出口等方面都展現(xiàn)出了獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。

航空航天：創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)業(yè)集群展翅高飛。

近年來，商業(yè)航天高速發(fā)展，為陜西省航空航天產(chǎn)業(yè)奠基，2015年~2024年我國(guó)商業(yè)航天市場(chǎng)規(guī)模年均增長(zhǎng)率達(dá)22%。2024年陜西航空航天產(chǎn)業(yè)步入高速發(fā)展期，衛(wèi)星發(fā)射成果豐碩，“西光壹號(hào)04星”“西光壹號(hào)05星”成功發(fā)射并各有重要意義。政策上，陜西發(fā)布計(jì)劃明確產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，目標(biāo)到2030年產(chǎn)業(yè)規(guī)模破千億，規(guī)上企業(yè)超200家。未來，航天技術(shù)民用化能促產(chǎn)業(yè)協(xié)同，“一體兩翼”格局將帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模。

財(cái)政債務(wù)：區(qū)域分化、風(fēng)險(xiǎn)迭出

收入稅收主導(dǎo)，區(qū)域分化與債務(wù)承壓并存。

2025年1~6月，陜西省一般公共預(yù)算收入1777.4億元，排名全國(guó)中游，同比下降4.3%，稅收收入占比高且依賴大。各地市中西安、榆林收入高，銅川最低，差距大。財(cái)政自給率整體低、依賴轉(zhuǎn)移支付，地市間分化明顯，僅西安、榆林自給率高。土地財(cái)政依賴度高，各地市均超全國(guó)平均，土地出讓收入在政府性基金收入中占比高。廣義債務(wù)壓力逐步增高，排名與經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力匹配，風(fēng)險(xiǎn)可控，隱性債務(wù)化解穩(wěn)步推進(jìn)。

西安開發(fā)區(qū)：經(jīng)濟(jì)引擎下的違約風(fēng)險(xiǎn)與區(qū)域失衡。

西安眾多開發(fā)區(qū)作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)核心，卻積累高額債務(wù)，占西安市債務(wù)比重超半數(shù)，拉高全市債務(wù)率。2019年起，弱財(cái)力區(qū)域非標(biāo)違約頻發(fā)，渭北投資集團(tuán)首開違約先例，因園區(qū)建設(shè)資金投入大、回報(bào)周期長(zhǎng)、貸款集中到期等問題，多次出現(xiàn)信托貸款違約與展期。2023年至2024年，西安市非標(biāo)違約加速增長(zhǎng)，2024年達(dá)24起，違約集中于曲江新區(qū)、西咸新區(qū)等園區(qū)平臺(tái)。盡管西安高新區(qū)等園區(qū)對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)顯著，但債務(wù)與經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出錯(cuò)配嚴(yán)重，園區(qū)償債能力不足，區(qū)域債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)凸顯。

城投概覽與城投轉(zhuǎn)型

城投債態(tài)勢(shì)：凈融資轉(zhuǎn)負(fù)，風(fēng)險(xiǎn)待解。

2024年在嚴(yán)監(jiān)管與債務(wù)化解背景下，陜西城投債發(fā)行收緊，凈融資額首次轉(zhuǎn)負(fù)，發(fā)行規(guī)模占西北五省超半數(shù)。發(fā)債城投企業(yè)數(shù)量較少，主要集中于西安等市及西安下轄園區(qū)等經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)的地區(qū)。凈融資變化與全國(guó)一致，整體以化債為主，區(qū)域分化明顯，漢中、安康等地凈融資多為0或負(fù)且下降。近幾年存量債占西北五省比例相對(duì)較高，壓力突出，省政府正在通過省屬AMC公司創(chuàng)新設(shè)計(jì)方案及債務(wù)置換積極化解債務(wù)，修復(fù)金融生態(tài)和信用環(huán)境。

城投轉(zhuǎn)型：政策筑基之下的困境突圍。

為防范地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和推進(jìn)投融資體制改革，陜西省近年大力推動(dòng)城投轉(zhuǎn)型，2020年10月印發(fā)《關(guān)于加快市縣融資平臺(tái)公司整合升級(jí)推動(dòng)市場(chǎng)化投融資的意見》，為城投企業(yè)轉(zhuǎn)型奠定良好基調(diào)。但在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，城投仍面臨轉(zhuǎn)型問題：一是規(guī)劃布局待探索，新興業(yè)務(wù)拓展缺長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光，與地方發(fā)展方向及產(chǎn)業(yè)協(xié)同需磨合，專業(yè)人才短缺也會(huì)帶來轉(zhuǎn)型阻力；二是城投企業(yè)自身轉(zhuǎn)型能力有待加強(qiáng)，債務(wù)管理需細(xì)化，部分地區(qū)存量債務(wù)與經(jīng)濟(jì)情況錯(cuò)配，債務(wù)規(guī)模和結(jié)構(gòu)合理性需調(diào)整。

總結(jié)與展望

綜上所述，2025年上半年陜西省經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)總體平穩(wěn)、質(zhì)效提升的發(fā)展態(tài)勢(shì)，與能源工業(yè)、裝備制造業(yè)及新興制造業(yè)均保持增長(zhǎng)密不可分，工業(yè)經(jīng)濟(jì)的“壓艙石”作用持續(xù)凸顯。財(cái)政債務(wù)方面，陜西省各地市兩極分化明顯；廣義債務(wù)率處于全國(guó)中游水平，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控。西安經(jīng)開區(qū)作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心，同時(shí)也積累了較大規(guī)模的債務(wù)，西咸新區(qū)、曲江新區(qū)等地區(qū)債務(wù)負(fù)擔(dān)較重且存在集中兌付壓力。近年來西安市非標(biāo)違約事項(xiàng)頻發(fā)，并呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，易引發(fā)局部流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在化債與嚴(yán)監(jiān)管背景下，陜西省債發(fā)行明顯收緊，凈融資額首次轉(zhuǎn)負(fù)。陜西省積極推進(jìn)城投轉(zhuǎn)型工作，但仍面臨規(guī)劃布局待探索和自身轉(zhuǎn)型能力待加強(qiáng)等問題。

展望未來，陜西省城投債市場(chǎng)以化債為主線，供給縮量、規(guī)模壓降，高級(jí)別主體凈融資額保持相對(duì)平衡。同時(shí)，部分經(jīng)濟(jì)發(fā)展慢、債務(wù)承壓地區(qū)融資難度將更高，各地市發(fā)行情況或?qū)⒗^續(xù)分化。

本文作者 | 公用事業(yè)一部 白元寧