百億獨角獸金晟新能赴港IPO，兩年半虧超9億，18億短債壓頂

文 | 張佳儒

在近年資本市場的造富賽道中，動力電池?zé)o疑是佼佼者，比如寧德時代、比亞迪，市場份額位居全球第一二位，總市值分別超1.48萬億和9600億，實控人在各大富豪榜單中名列前茅。

在動力電池產(chǎn)業(yè)鏈中，鋰電池回收領(lǐng)域同樣展現(xiàn)出強大的造富能力。其中，廣東金晟新能源股份有限公司（以下稱 “金晟新能”），登上2024年胡潤《全球獨角獸》榜，其估值高達120 億。廣東李氏兄弟憑借在金晟新能的持股，實現(xiàn)數(shù)十億財富。

金晟新能是全球第二大鋰電池回收及再生利用企業(yè)，且是全球第一大的第三方鋰電池回收再生企業(yè)。9月3日，金晟新能更新招股書，再次向港股上市發(fā)起沖刺。

與亮眼的行業(yè)地位形成強烈反差的是，當(dāng)下的金晟新能正深陷盈利與估值的雙重困局之中。

招股書顯示，2023年、2024年及2025年上半年，金晟新能累計虧損高達9.59億元。估值出現(xiàn)縮水跡象，2025年胡潤《全球獨角獸》榜上，金晟新能的估值降至73億元。

更嚴峻的是資金壓力。截至2025年上半年末，金晟新能賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅3661萬元，但一年內(nèi)到期的銀行及其他貸款高達18億元，“現(xiàn)金短債比”僅2%左右。

資金鏈緊張的現(xiàn)狀，讓金晟新能此次港股上市，成為關(guān)乎企業(yè)后續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵一役。

“全球第二”兩年半虧超9億，金晟新能盈利難在哪兒？

2024年，我國新能源汽車年產(chǎn)量首破1000萬輛，產(chǎn)銷量連續(xù)10年位居全球第一。你想過嗎？首批進入市場的車輛陸續(xù)迎來報廢期，由此產(chǎn)生的退役動力電池都去哪里了？

金晟新能的業(yè)務(wù)模式給出了部分答案，公司專注于退役鋰電池和鋰電池生產(chǎn)廢料的回收及再生利用，回收來的產(chǎn)品經(jīng)化學(xué)處理等環(huán)節(jié)，產(chǎn)出碳酸鋰、硫酸鎳、硫酸鈷等，這些產(chǎn)品最終會由下游客戶重新制成鋰電池。

2025上半年，金晟新能鋰再生利用產(chǎn)品和鎳再生利用產(chǎn)品的銷售額占總收入的79%以上。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，以2024年再生利用銷售收入計，公司是全球第二大的鋰電池回收及再生利用企業(yè)。

盡管頭頂“全球第二”的光環(huán)，金晟新能的業(yè)績表現(xiàn)卻面臨著不小的壓力。

招股書顯示，2022年至2024年，金晟新能實現(xiàn)收入分別約為29.05億元、28.92億元、21.57億元，持續(xù)下滑；2025年上半年，公司營收9.37億元，相比上年同期的9.95億元也出現(xiàn)下跌。

利潤端的表現(xiàn)更為嚴峻。2022年，金晟新能實現(xiàn)盈利1.51億元，2023年至2025上半年末，分別虧損4.71億元、3.44億元、1.44億元，兩年半虧損9.59億元。

令人費解的是，從銷量來看，金晟新能的核心產(chǎn)品并未出現(xiàn)下滑趨勢。比如碳酸鋰，銷量從2022年的3633噸增長至2024年的10599噸。銷量增、盈利降，金晟新能盈利難在哪兒？

究其原因，關(guān)鍵在于產(chǎn)品定價機制與市場價格波動的錯配。金晟新能的產(chǎn)品一般根據(jù)現(xiàn)行市價銷售產(chǎn)品，而市場價格劇烈下降，形成“采購成本高、銷售定價低”的尷尬局面，并直接傳導(dǎo)至盈利端。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2022年，國內(nèi)電池回收及再生利用產(chǎn)生的碳酸鋰的平均價格為35.86萬元/噸，2024年已經(jīng)降至6.41萬元/噸。

按照金晟新能預(yù)計，國內(nèi)鋰電池回收及再生利用產(chǎn)生的碳酸鋰、硫酸鎳的市價在2025年繼續(xù)下降，硫酸鈷價格小幅增長。這意味著，公司仍要面臨不小的業(yè)績壓力。

那么，金晟新能三大核心產(chǎn)品的市價未來能否重回歷史高位，推動公司業(yè)績實現(xiàn)爆發(fā)式增長？

招股書中，金晟新能預(yù)計，國內(nèi)碳酸鋰、硫酸鎳、硫酸鈷未來平均售價將以溫和上漲為主，難以重現(xiàn)此前的高價位水平。

比如，金晟新能表示，國內(nèi)碳酸鋰的平均價格預(yù)計將由2025年的6.54萬元/噸小幅上漲至2031年的7.36萬元/噸，遠不及2022年高位的42.69萬元/噸。

為了扭轉(zhuǎn)當(dāng)前的盈利頹勢，金晟新能采取或規(guī)劃了一系列措施。比如以價格鎖定機制促進銷售，加快存貨周轉(zhuǎn)。同時，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，生產(chǎn)價格和毛利率更高的電積鎳及電積鈷產(chǎn)品。

金晟新能還向上、下游鋰電材料生產(chǎn)擴張，比如預(yù)計在2025年可以將磷酸鐵鋰電池正極材料推向市場，建立鋰電池再生利用的全鏈條、一體化生態(tài)體系。

現(xiàn)金緊張，短債18億，急叩港股尋募資，估值波動明顯

金晟新能戰(zhàn)略清晰但執(zhí)行挑戰(zhàn)不小，技術(shù)門檻上，公司坦言“往績期間并無生產(chǎn)任何磷酸鐵鋰正極材料”，產(chǎn)品的性能有待市場檢驗。

在市場競爭維度，寧德時代、比亞迪、中創(chuàng)新航、國軒高科、億緯鋰能、欣旺達、蜂巢能源、孚能科技等國內(nèi)主要電池廠商均已布局鋰電池回收業(yè)務(wù)，這將持續(xù)考驗金晟新能的差異化競爭能力。

尤為值得關(guān)注的是，金晟新能當(dāng)前面臨嚴峻的資本開支壓力。

招股書顯示，金晟新能現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物從2022 年末的 2.11 億元，降低至 2024 年末的5304萬元 ，2025 年上半年末進一步滑落至3661萬元，7月底的數(shù)據(jù)是2420萬元。

與此同時，金晟新能債務(wù)壓力高企。截至2025年6月30日，金晟新能的計息銀行借款及其他借款為21億元，其中，一年內(nèi)到期的銀行及其他貸款為18億元，“現(xiàn)金短債比”僅2%左右。

金晟新能在招股書中表示，如果不能及時還債，公司可能無法擴充業(yè)務(wù)，還可能被迫出售資產(chǎn)、尋求額外資本或?qū)で笾亟M債務(wù)。

從外部融資渠道來看，金晟新能獲取資金的路徑主要有兩類，一方面可繼續(xù)向銀行貸款，不過，產(chǎn)生的利息費用將加劇盈利壓力。招股書顯示，2024年，公司計息銀行及其他借款利息高達6611萬元，2025上半年的數(shù)據(jù)是4666萬元。

另一方面，金晟新能可通過機構(gòu)融資或港股IPO募資。當(dāng)前，公司正全力推進港股上市。

值得注意的是，港股IPO募資效果與估值掛鉤，估值不僅是發(fā)行價定價的核心基礎(chǔ)，更直接影響潛在投資者的投資意愿。

然而，金晟新能近年估值表現(xiàn)并不穩(wěn)定，甚至呈現(xiàn)增長停滯、下滑跡象。據(jù)胡潤《全球獨角獸》榜單數(shù)據(jù)，公司在2024 年榜單中的估值為120億元，然而 2025年榜單中，估值大幅下跌39%，降至73億元。

從招股書披露的歷次股權(quán)變動參考估值來看，2023年3月至2023年5月的多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，金晟新能參考估值包括120億元、102億元。2024年11月的股權(quán)轉(zhuǎn)讓參考估值76億元，這一估值與2025年胡潤《全球獨角獸》榜單上的73億元較為接近。

2025年5月，金晟新能與江西東亮訂立一份認購協(xié)議，這是公司所披露的最新一次股權(quán)變動。根據(jù)協(xié)議，江西東亮同意認購股份，認購代價參考公司投資前估值102億元，相比2024年11月的76億元估值出現(xiàn)大幅增長。

招股書顯示，江西東亮由金晟新能創(chuàng)始人、控股股東李氏五兄弟各自持股20.00%，合計持股100%的公司。

也就是說，李氏五兄弟借助本次認購行為，推動了金晟新能參考估值的提升。

綜合來看，2023 年3月至2025年5月的兩年多時間里，金晟新能估值整體呈現(xiàn)停滯甚至下滑態(tài)勢，這對其IPO定價與融資成效將造成怎樣的影響，有待觀察。

事實上，此次沖擊港股并非金晟新能首次沖刺資本市場。公司曾于 2022 年啟動 A 股上市程序，但最終在 2024 年8月終止A股上市輔導(dǎo)，轉(zhuǎn)而向港交所遞交招股書。

未來，金晟新能能否成功登陸港股、順利募資，進而緩解資金壓力、扭轉(zhuǎn)業(yè)績困境，我們將保持關(guān)注。