華能水電：被“忽略”的1700億水電巨頭

提及發電巨頭華能集團，外界第一個想到的可能是其逾1.2億千瓦的煤電裝機，第二個是其近1.2億千瓦的新能源裝機，第三個是其首創并被寄予厚望的第四代高溫氣冷堆核電技術。

然而，被很多人忽略的事實是，華能集團的水電實力也是非常強大。華能集團旗下水電上市公司華能水電（SH：600025）是市值1700億的巨頭，僅次于市值全球第一的水電上市公司長江電力（目前市值6900億）。

8月28日，華能水電發布了2025半年度報告，公司上半年實現營業收入129.59億元，同比增長9.08%；凈利潤46.09億元，同比增長10.54%，保持穩健增長態勢。

華夏能源網注意到，同期，華能集團旗下另一旗艦上市公司華能國際（SH：600011）實現凈利潤92億元，高于華能水電。但是，華能國際電力總裝機高達1.5億千瓦，華能水電的電力總裝機僅有3300萬千瓦，為前者的五分之一。水電資產的優質性可見一斑。

當前，風光等新能源發電量價齊跌，賺錢越來越難，煤電因為利用小時數持續下降，賺錢能力受到越來越多限制，唯獨水電保持著穩定、持續的盈利能力。在新能源時代，風光水火打捆的發電模式，將占盡天時地利人和。這為華能集團的未來發展打開了巨大想象空間。

水起瀾滄江

相比于天降奇緣般獲得大規模水電資產的三峽集團，華能集團水電業務的起步十分艱難。

華能水電的前身為瀾滄江水電開發有限公司（以下統稱“華能水電”），顧名思義，瀾滄江是其起身之地。

瀾滄江是中國十三大水電基地之一，蘊含的可裝機容量超過3000萬千瓦，但是由于瀾滄江河谷呈狹長型，不具備建設巨型水電站的地理條件，因此其按梯級開發方案規劃為上游西藏段、上游云南段和中下游段的23座水電站。

2001年，華能水電成立時，主要是投身于瀾滄江中下游段幾座電站的開發。彼時，瀾滄江流域已經開發了漫灣水電站、大朝山水電站兩座水電站。到了次年，這兩座水電站均被劃入華能集團。

2012年，華能水電拿到了瀾滄江干流其余水電站的全部開發權。此后，公司先后投產瀾滄江中下游段的功果橋水電站、糯扎渡水電站，加上之前已投產的小灣水電站、景洪水電站，到2015年，公司水電投產規模達1572萬千瓦，初具規模。

然而，也正是從2015年起，云南省開始大力推進電力市場化改革，疊加省內大批水電機組集中投產和電力需求的低迷，電力過剩導致電價大幅下跌，華能水電步入了一段灰暗歲月。

2015年，華能水電市場化電量交易平均電價僅0.1741元/度，遠低于此前的0.2586元/度。受此影響，公司當年的凈利潤下降了50%，2016年又繼續下降了78%，僅5億元，是瀾滄江下游主要電站投產以來的最低值。

2017年，由于發電量同比增加14%，公司凈利潤大幅回升至22億元。同年，華能水電上市。2018年，瀾滄江上游4個電站接連投產，加之云南電力市場回暖，華能水電的水電上網電價同比增加0.015元/度。2018年全年，華能水電凈利潤達58億元，創下歷史新高。

華能水電上市以來股價走勢圖（月K線）

此后，由于西電東送云南水電輸送廣東，大大提升了華能水電盈利的穩定性，至2022年，公司水電裝機已逾2000萬千瓦，當年實現凈利潤68億元。

2023年9月，華能水電以85.79億元現金收購華能集團持有的華能四川能源開發有限公司100%股權；次年，又發布增發融資預案，擬以發行股份的方式融資60億元，主要用于開發瀾滄江上游西藏段的龍頭水庫如美電站。

截至2025年6月底，華能水電總裝機容量達3353.74萬千瓦。雖然，這一裝機規模較三峽集團旗下長江電力逾7000萬千瓦的水電裝機尚有差距。但是，相比于水電裝機已經停滯不前的長江電力，華能水電仍有裝機增長空間。

未來新增長點

華能水電新的裝機增長空間，首先就來自于瀾滄江流域的水電開發。

華能水電擁有瀾滄江流域獨家開發權，其水電規劃總裝機容量3231.8萬千瓦，而到目前為止僅開發投產了2140萬千瓦，也就是說，華能水電在瀾滄江流域還有超1000萬千瓦的水電開發空間。

華夏能源網注意到，2025年2月，華能水電宣布的60億元定增方案中，45億元用于如美水電站、15億元用于托巴水電站，均位于瀾滄江上游的西藏段。同為西藏段的班達、邦多、古學、古水等8座水電站，也已經在開展前期工作了。

華能水電瀾滄江流域分布情況

除了瀾滄江流域的水電開發潛力，2023年華能水電還收購華能四川公司，后者已投產裝機265萬千瓦，另有在建水電項目111.6萬千瓦。

其次，新能源是華能水電新增裝機的第二個潛力空間。2021—2024年，華能水電在云南域內的新能源裝機從23.5萬千瓦增加至370萬千瓦。此前，華能水電制定的遠期新能源裝機目標是要達到1000萬千瓦。

另據媒體報道，為落實“雙碳”目標，“十四五”期間，華能集團持續加大新能源投資力度。在新能源基地方面，據統計，由華能集團牽頭的總規模已經超過148吉瓦，其中，僅瀾滄江水風光一體化清潔能源基地規劃總規模就達到9000萬千瓦。

在華能集團的規劃里，瀾滄江流域梯級電站聯合調度和水庫蓄能，具有強大的調節能力，能夠消納和平抑風電、光伏發電出力的波動性和間歇性，實現風、光電源的穩定運行。

同時，瀾滄江流域水電基地現有的輸電通道，便于新能源項目的接入，可以在有效促進電力系統消納新能源的同時提高通道利用效率，實現流域及周邊可再生能源規模化發展。

此外，瀾滄江上游流域太陽能資源豐富并且穩定，年輻射量在6500兆焦/平方米左右，年日照時數在2200小時左右，適合進行光伏資源的開發與利用。華能水電于瀾滄江上游西藏段就規劃有8個梯級電站，流域周邊良好的太陽能資源可以和水電形成互補，打造西藏境內水、光互補的千萬千瓦級清潔能源基地。

也就是說，無論是增量水電站，還是瀾滄江流域風光新能源，華能水電的未來發展空間都很大，裝機增長前景廣闊。

消納難題待解

豐富的風光和水資源為華能水電新增裝機提供了想象空間，“風光水火打捆模式”也被華能水電寄予厚望，但是也存在核心難點，那就是如何去有效消納。

華夏能源網注意到，華能水電已投產的10座瀾滄江流域水電站，合計裝機2000億千瓦，設計多年平均發電量855.56億度，2020-2024年的實際年發電量分別為822.94億度、796.63億度、846.39億度、802.74億度、800.08億度，沒有一年達到設計值，這暴露出瀾滄江流域在實際發電能力上的一些不足。

華能水電2024年度主要經營數據（數據來源：公司財報）

追根溯源，瀾滄江流域來水以降水補給為主，地下水和融雪補給為輔，河川徑流年內、年際分布不均，豐枯季節、豐枯時段流量相差懸殊，這在一定程度上影響了水電站的發電能力。

例如，2023年1-6月，瀾滄江來水同比大幅偏枯，但7-9月又同比偏豐4-7成，這種劇烈的來水波動，如果沒有成熟有效的調節措施，就會出現枯水時無電可發、豐水時又要放水棄電的尷尬局面。目前，云南水電主要是西電東送送廣東，這一極為狹窄的送電范圍，無法有效化解云南水電的豐枯變化。

對這一狀況，此前有華能云南水電部門人士就曾表示，水電站出力受流域來水影響顯著，存在天然的豐枯期波動。“過去，這種波動性常限制我們在單一區域市場的競爭力。而跨經營區交易，特別是與負荷中心省份的直接對接，讓我們能更高效地‘熨平’時空差異，實現了豐水期高價外送、枯水期價值回補。”

有效消納云南水電，華能云南水電部門人士曾提出“與更多的負荷中心互聯互通”的訴求。其實也不僅僅是水電，大型清潔能源基地往往都要受困于互聯互通的范圍的過于狹窄。破局的辦法，也仍然是更大范圍的互聯互通。

過去，國網與南網的互聯互通，主要通過江城直流（三峽電力送廣東）、閩粵聯網兩條跨區特高壓來實現。而未來，瀾滄江流域云南段、西臧段大量的水電、風光電，通過特高壓外送通道直連廣東，如能再與已經在運行中的閩粵直流聯網，那么，云南、西藏的水風光綠電，先是從國網區的西藏送至南網區的廣東，而后面，也是有條件從南網區的廣東再向國網區的福建進行再分配。

個中關鍵，是要國網與南網能勇破壁壘，實現互聯互通。這將不僅對華能水電是利好，更是所有大型清潔能源基地的福氣。