永大股份IPO：應(yīng)收賬款回收難，研發(fā)費(fèi)用率不敵同行

出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 希波

編輯 | 王亞靜

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

經(jīng)過四個(gè)多月的等待，4月10日，江蘇永大化工機(jī)械股份有限公司（簡稱“永大股份”）迎來IPO的二次上會(huì)。

公開資料顯示，永大股份是一家主要從事基礎(chǔ)化工、煤化工、煉油及石油化工、光伏與醫(yī)藥等領(lǐng)域壓力容器的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)的企業(yè)。

雖擁有中國化學(xué)、盛虹集團(tuán)、中石化等知名客戶，但公司超過七成的應(yīng)收賬款處于信用期外，部分客戶貨款糾紛已進(jìn)入強(qiáng)制執(zhí)行階段。

從股權(quán)來看，這是一個(gè)家族企業(yè)，實(shí)控人李進(jìn)家族持股集中，且多名家族成員占據(jù)采購、商務(wù)等核心崗位。

在壓力容器行業(yè)加速高端化轉(zhuǎn)型、光伏產(chǎn)能出清仍未結(jié)束的背景下，永大股份能否在二次上會(huì)中順利“過關(guān)”？

1、家族企業(yè)闖關(guān)北交所，財(cái)務(wù)不規(guī)范問題頻現(xiàn)

永大股份主要從事壓力容器的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)，應(yīng)用領(lǐng)域包括基礎(chǔ)化工、煤化工、煉油及石油化工、光伏與醫(yī)藥等領(lǐng)域。

壓力容器是指在壓力作用下盛裝流體介質(zhì)的密封容器，容器結(jié)構(gòu)由筒體、封頭、法蘭、支座以及接管等組成。

簡單來說，壓力容器是專門加厚、加固、焊接牢固的鋼制設(shè)備，用來盛放高壓氣體、高溫液體等材料，并完成反應(yīng)、換熱、分離與物料儲(chǔ)存等關(guān)鍵工藝，屬于工業(yè)生產(chǎn)中不可或缺的專用高端裝備。

按照在生產(chǎn)工藝過程中的作用原理劃分，永大股份的產(chǎn)品分為反應(yīng)壓力容器、換熱壓力容器、分離壓力容器、儲(chǔ)存壓力容器和凍干機(jī)，這些產(chǎn)品面向的客戶包括中國化學(xué)、盛虹集團(tuán)和中石化等。

?圖 / 永大股份招股書

永大股份的歷史可以追溯至2009年8月。彼時(shí)，李進(jìn)和顧郁文共同出資設(shè)立了公司的前身永大有限。其中，顧郁文是李進(jìn)的岳父。

據(jù)悉，李進(jìn)出生于1971年，從江南造船廠技術(shù)員開始做起，2009年8月創(chuàng)辦永大股份。2016年9月，李進(jìn)將所持永大有限71%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其父親李昌哲，且未收取對(duì)價(jià)。

截至招股書簽署之日，李昌哲，以及顧秀紅、李進(jìn)夫婦合計(jì)直接持有永大股份86.56%股份，為公司的實(shí)際控制人。此外，李進(jìn)和顧秀紅都擁有美國永久居留權(quán)。

?圖 / 永大股份招股書

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，在李氏家族的控制下，李進(jìn)的不少親屬都在公司任職。

其中，李昌哲之子、李進(jìn)之兄陳漢炎和李瀾分別任永大股份采購部部長和商務(wù)部經(jīng)理，并各自間接持有公司100萬股股份。

此外，陳漢炎之子李新星同樣在永大股份擔(dān)任商務(wù)部經(jīng)理，間接持有20萬股股份。

?圖 / 永大股份招股書

由于李進(jìn)并非李昌哲的獨(dú)子，其遺產(chǎn)繼承存在潛在爭(zhēng)議。為此，李昌哲已經(jīng)訂立了經(jīng)公證的遺囑，明確其去世后所持有的永大股份8600萬股股份，全部由李進(jìn)繼承。

?圖 / 永大股份問詢函回復(fù)

問詢函回復(fù)顯示，2021年以來，永大股份共進(jìn)行了4次分紅。其中，向?qū)嶋H控制人支付的分紅金額（稅后）累計(jì)高達(dá)1.62億元。其中，4000萬元用于繳納出資額，其余分紅資金均用于購買理財(cái)產(chǎn)品。

?圖 / 永大股份問詢函回復(fù)

在永大股份，出現(xiàn)了不少家族企業(yè)常見的財(cái)務(wù)不規(guī)范情形，包括向第三方拆出資金、票據(jù)找零、現(xiàn)金交易等。

2、利潤、營收交替下滑，研發(fā)費(fèi)用率不敵同行

忙著向李氏家族分紅的永大股份，經(jīng)營業(yè)績并不穩(wěn)定。

2023年至2025年（以下簡稱“報(bào)告期”），永大股份的營業(yè)收入分別為7.12億元、8.19億元和7.27億元；歸母凈利潤分別為1.31億元、1.07億元和1.09億元。

以此來看，2024年時(shí)，歸母凈利潤出現(xiàn)下滑；到2025年，營收又反向下滑。

?圖 / 永大股份招股書

報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為27.44%、28.82%和25.33%，2025年的毛利率明顯下滑。

其中，壓力容器的毛利率分別為27.39%、28.96%和25.62%，2025年較2024年下降了3.34個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，2025年零部件銷售及其他的毛利率降至-26.35%，較2023年大幅下跌，處在虧損狀態(tài)。

?圖 / 永大股份招股書

招股書顯示，公司產(chǎn)品主要用于化工項(xiàng)目建設(shè)，相關(guān)化工項(xiàng)目具有投資規(guī)模大、采購頻率低的特點(diǎn)，客戶包括中國化學(xué)、萬華化學(xué)、恒力石化等，形成了堪稱“豪華”的客戶矩陣。

報(bào)告期內(nèi)，永大股份向前五大客戶的銷售金額分別為4.77億元、5.43億元和5.26億元，占年度銷售額比例分別為67.32%、66.47%和72.91%，可見對(duì)大客戶的依賴。

?圖 / 永大股份招股書

除了化工類客戶外，永大股份2021年開始拓展光伏、醫(yī)藥等下游應(yīng)用領(lǐng)域，拓展了協(xié)鑫科技、潤陽股份等光伏領(lǐng)域客戶。

?圖 / 永大股份問詢函回復(fù)

報(bào)告期內(nèi)，永大股份在光伏領(lǐng)域所產(chǎn)生的營業(yè)收入分別為2560.91萬元、1.56億元和1.81億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為3.62%、19.14%和25.11%。可見，公司在光伏領(lǐng)域的業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)張，對(duì)主營業(yè)務(wù)的支撐作用不斷增強(qiáng)。

但值得注意的是，自2020年以來，光伏行業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，行業(yè)景氣度大幅提升。近年來，受光伏行業(yè)景氣度下降影響，永大股份在光伏領(lǐng)域新增訂單下降，2024年光伏領(lǐng)域產(chǎn)品發(fā)貨量同比減少超過80%，這也是導(dǎo)致公司業(yè)績波動(dòng)的重要原因之一。

永大股份在招股書中坦言，若光伏行業(yè)落后產(chǎn)能出清、市場(chǎng)供需調(diào)整、硅料及硅片價(jià)格恢復(fù)不及預(yù)期，公司光伏領(lǐng)域未來業(yè)績可能存在大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

在此背景下，公司更需要持續(xù)加大研發(fā)創(chuàng)新投入、積極拓展新領(lǐng)域客戶，以有效對(duì)沖光伏行業(yè)景氣度下行帶來的業(yè)績波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。但從實(shí)際情況來看，永大股份的研發(fā)費(fèi)用率卻明顯低于同行業(yè)可比公司。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為2439.99萬元、2566.13萬元和2556.09萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為3.43%、3.13%和3.52%，2024年的研發(fā)費(fèi)用率有所下滑。

?圖 / 永大股份招股書

同期，同行可比公司的研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為4.40%、5.07%和3.91%，高于永大股份的研發(fā)費(fèi)用率。

?圖 / 永大股份招股書

截至招股書簽署之日，永大股份擁有56項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利24項(xiàng)、實(shí)用新型專利32項(xiàng)。從創(chuàng)新“含金量”更高的發(fā)明專利來看，永大股份的發(fā)明專利數(shù)量低于藍(lán)科高新和蘭石重裝。

圖 / 永大股份問詢函回復(fù)?

此外，截至報(bào)告期各期末，永大股份的研發(fā)人員數(shù)量均為54人，可以看出公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模長期保持穩(wěn)定，并未隨著業(yè)務(wù)拓展與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇而相應(yīng)擴(kuò)充。

?圖 / 永大股份招股書

在行業(yè)集中度持續(xù)提升、落后產(chǎn)能加速出清的背景下，永大股份若未能及時(shí)補(bǔ)齊研發(fā)短板、優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，又能否應(yīng)對(duì)行業(yè)變革帶來的挑戰(zhàn)？

3、應(yīng)收賬款回收難，與客戶存在賬款糾紛

由于對(duì)大客戶頗為依賴，永大股份的話語權(quán)自然較弱，導(dǎo)致公司的應(yīng)收賬款回收稍顯困難。

例如，永大股份對(duì)2024年和2025年的第一大客戶中國化學(xué)的部分子公司的回款周期頗有“優(yōu)待”。

問詢函回復(fù)顯示，永大股份的主要客戶信用政策分布在30天至90天，回款周期為1-10個(gè)月，平均約為3個(gè)月。

其中，永大股份給予中國化學(xué)旗下企業(yè)中國五環(huán)工程有限公司30-60天，而回款周期高達(dá)309天。此外，東華工程科技股份有限公司的回款周期為280天、中國化學(xué)賽鼎寧波工程有限公司回款周期156天。

?圖 / 永大股份問詢函回復(fù)

對(duì)此，永大股份在問詢函回復(fù)中表示，報(bào)告期內(nèi)，公司與主要客戶保持穩(wěn)定的合作關(guān)系，信用政策未發(fā)生重大變化，不存在通過放寬信用政策刺激銷售或換取客戶的情形。

只是，較長的回款周期也導(dǎo)致永大股份應(yīng)收賬款水平較高。招股書顯示，截至報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.05億元、2.64億元和2.44億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為28.73%、32.24%和33.58%，可見公司每年三成左右的收入都是“紙面富貴”。

然而，永大股份信用周期內(nèi)賬款很難收回。2022年至2025年，公司信用期外應(yīng)收賬款分別為1.82億元、1.74億元、2.77億元和2.55億元，占應(yīng)收賬款余額的比例分別為64.08%、68.67%、79.78%和73.60%。

?圖 / 永大股份問詢函回復(fù)

也就是說，在這期間，永大股份七成左右的應(yīng)收賬款都未在信用期內(nèi)收回。盡管公司否認(rèn)放寬信用政策以刺激銷售，但公司存在長期且大規(guī)模的信用期外應(yīng)收賬款，已成為制約其健康發(fā)展的“包袱”。

而由此帶來的“隱患”正在浮現(xiàn)。2024年，公司的第四大客戶為內(nèi)蒙古潤陽悅達(dá)新能源科技有限公司（現(xiàn)更名為內(nèi)蒙古悅新硅料新能源科技有限公司，以下簡稱“潤陽悅達(dá)”）。目前，雙方因貨款問題存在糾紛。

具體而言，2024年10月14日經(jīng)鄂托克前旗人民法院調(diào)解達(dá)成協(xié)議，約定潤陽悅達(dá)分期償還公司貨款3544.28萬元，但其未按調(diào)解書約定履約。為此，永大股份于2025年1月10日向該院申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行，截至招股書簽署之日暫未收到法院立案通知。

可以看出，永大股份的應(yīng)收賬款回收不僅面臨普遍的逾期難題，核心客戶的大額貨款糾紛進(jìn)一步凸顯了公司回款管理的薄弱，也為其后續(xù)經(jīng)營埋下了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，報(bào)告期內(nèi)，永大股份的資產(chǎn)負(fù)債率分別為61.17%、48.87%和47.38%；同行可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為45.33%、39.22%和35.15%，公司的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)超同行可比公司均值。

?圖 / 永大股份招股書

在壓力容器行業(yè)高端化轉(zhuǎn)型加速，光伏領(lǐng)域景氣度下行承壓等背景下，永大股份若想成功“闖關(guān)”北交所，亟須補(bǔ)齊研發(fā)短板、優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)、改善回款效率，破解家族治理與經(jīng)營發(fā)展中的多重困境。

接下來，永大股份能否成功上市，「創(chuàng)業(yè)最前線」也將持續(xù)關(guān)注。

*注：文中題圖來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。