央行一季度貨幣政策會議釋放出的新信號

文 | 中國金融網(CFN) 大河

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2026年3月26日，中國人民銀行貨幣政策委員會2026年第一季度例會在北京召開。這是“十五五”開局之年的首次貨幣政策例會，也是中央經濟工作會議和全國兩會之后、宏觀政策部署進入落地階段的關鍵節點。會議對國內外經濟金融形勢的判斷、對貨幣政策取向的定調、對重點工作的部署，釋放出一系列值得關注的新信號。

在外部環境變化影響加深、國內經濟運行仍面臨供強需弱等挑戰的背景下，本次會議在延續“適度寬松”貨幣政策基調的同時，在政策表述、工具組合、重點任務等方面呈現出諸多新意。這些新信號，既是對當前經濟形勢的精準回應，也為下一階段貨幣政策操作指明了方向。

形勢判斷：外部不確定性上升，內部供需矛盾凸顯

本次會議對經濟金融形勢的判斷呈現出更為審慎的基調。在外部環境方面，會議指出“當前外部環境變化影響加深，世界經濟動能疲弱，地緣沖突和經貿沖突多發頻發，主要經濟體經濟表現有所分化，通脹走勢和貨幣政策調整存在不確定性”。這一表述較以往更為具體地列舉了外部風險的來源——地緣沖突、經貿沖突、主要經濟體政策分化，反映出決策層對外部環境復雜性的高度警惕。

在內部形勢方面，會議認為“我國經濟運行總體平穩、穩中有進，高質量發展取得新成效”，但也明確指出“仍面臨供強需弱、外部沖擊等問題和挑戰”。這是近年來貨幣政策委員會首次在例會中明確提出“供強需弱”的結構性矛盾。與以往籠統的“經濟下行壓力”表述相比，“供強需弱”更精準地刻畫了當前經濟運行的核心癥結——供給端恢復快于需求端，供需錯配制約經濟循環。

這一判斷與此前公布的宏觀數據相互印證。2025年，我國社會消費品零售總額增速持續低于規模以上工業增加值增速，居民消費價格指數低位運行，反映出需求不足仍是主要矛盾。會議將“供強需弱”作為政策施策的出發點，意味著下一階段貨幣政策將更加注重需求側發力。

政策基調：適度寬松與逆周期調節的再強化

本次會議延續了“適度寬松的貨幣政策”這一表述，但在此基礎上增加了“加大逆周期和跨周期調節力度”的提法。與去年四季度例會相比，“加大”二字釋放出更強的政策信號。

會議明確提出“更好發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，加強貨幣財政政策協同配合，促進經濟穩定增長和物價合理回升”。其中，“促進物價合理回升”的表述延續了此前對通脹目標的關注，反映出決策層對當前物價水平偏低的關切。2025年全年，居民消費價格指數同比漲幅處于低位，工業生產者出廠價格指數持續負增長，物價水平與經濟增長的匹配度有待提升。

在流動性管理方面，會議提出“保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配”。這一表述與此前“保持流動性合理充?！甭杂胁町?，“充?！币辉~的運用暗示流動性管理可能向更寬松的方向傾斜。同時，社融和貨幣供應量增速與經濟增長、價格目標相匹配的表述，明確了貨幣政策中介目標的錨定方式。

工具組合：增量與存量政策的集成效應

本次會議在政策工具運用方面提出“發揮增量政策和存量政策集成效應”，這是貨幣政策委員會例會中的新提法?！凹尚睆娬{增量政策與存量政策的協同配合，而非簡單疊加。這一思路體現了宏觀政策從“加量”向“增效”的轉變。

在具體工具運用上，會議提出“綜合運用多種工具，加強貨幣政策調控，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，把握好政策實施的力度、節奏和時機”。這意味著在政策工具箱的選擇上，將更加注重靈活性和精準性，降準、降息、結構性工具等將根據形勢變化相機抉擇。

會議特別強調“從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運行情況，關注長期收益率的變化”。這是貨幣政策委員會連續多個季度關注長期收益率問題，反映出對債券市場風險的持續關注。2025年以來，長期國債收益率持續下行，市場對于利率風險的擔憂有所升溫。會議強調從宏觀審慎角度觀察債市，意味著貨幣政策將在支持實體經濟與防范金融風險之間尋求平衡。

重點任務：金融“五篇大文章”與銀行資本實力

在結構性貨幣政策方面，會議提出“用好各類結構性貨幣政策工具，優化工具管理，扎實做好金融‘五篇大文章’，加強對擴大內需、科技創新、中小微企業等重點領域的金融支持”。與前次例會相比，本次會議將“擴大內需”置于科技創新和中小微企業之前，反映出需求側政策的優先序有所提升。

會議特別強調“引導大型銀行發揮金融服務實體經濟主力軍作用，推動中小銀行聚焦主責主業，增強銀行資本實力”。這一表述有兩層含義：一是明確大型銀行在服務實體經濟中的“主力軍”定位；二是要求中小銀行回歸本源、專注主業，同時增強資本實力。這與金融監管總局近年來推動的中小銀行改革化險工作一脈相承。

在支持民營經濟方面，會議提出“持續做好支持民營經濟發展壯大的金融服務”。民營經濟是吸納就業的主力軍，也是擴大內需的重要力量。在“供強需弱”的背景下，加強對民營企業的金融支持，有助于穩定就業、提振信心、促進消費。

戰略取向：把做強國內大循環擺在更加突出的位置

本次會議最值得關注的新信號，體現在對國內大循環的戰略定位上。會議強調“把做強國內大循環擺到更加突出的位置，統籌好總供給和總需求的關系，增強宏觀政策前瞻性針對性協同性，著力擴大內需、優化供給，做優增量、盤活存量，不斷鞏固拓展經濟穩中向好勢頭”。

“把做強國內大循環擺到更加突出的位置”——這一表述既是貫徹中央經濟工作會議精神的具體體現，也是對外部環境變化影響加深的戰略回應。在外部不確定性上升的背景下，做強國內大循環是應對外部沖擊、增強經濟韌性的根本之策。

“統籌好總供給和總需求的關系”直接回應了“供強需弱”的現實矛盾。政策著力點從以往的供給側為主，轉向供需雙側發力，更加注重需求側管理?！白鰞炘隽俊⒈P活存量”的提法，則體現了對存量資源的重視——在增量空間收窄的情況下，盤活存量資產、提高資源使用效率，成為穩增長的重要途徑。

分析與評論：從“寬松”到“有效寬松”的升維

綜觀本次貨幣政策委員會例會，可以提煉出四個層面的核心信號。

信號之一：政策取向更強調“有效”。 從“保持流動性合理充裕”到“保持流動性充?！?，從“發揮貨幣政策工具功能”到“發揮增量政策和存量政策集成效應”，從“促進經濟穩定增長”到“促進經濟穩定增長和物價合理回升”——這些表述變化表明，貨幣政策正在從“量”的寬松向“效”的提升轉變。在工具充足的前提下，如何實現政策效用的最大化，是下一階段貨幣政策的核心課題。

信號之二：政策重心更聚焦“需求”。 會議明確將“擴大內需”置于結構性貨幣政策支持的重點領域之首，強調“把做強國內大循環擺到更加突出的位置”，這是對“供強需弱”矛盾的精準回應。在外部環境不確定性增加、出口面臨壓力的背景下，內需的穩定對經濟全局至關重要。貨幣政策的發力點將從供給端向需求端適度傾斜。

信號之三：風險防范更突出“前瞻”。 會議從宏觀審慎角度關注債市運行和長期收益率變化，反映出對金融市場風險的持續警惕。在長期利率下行、信用利差收窄的背景下，債券市場波動可能放大，金融機構面臨的利率風險和信用風險不容忽視。政策層對此保持高度關注，體現了防風險的前瞻性。

信號之四：戰略視野更注重“長期”。 “做強國內大循環”“統籌好總供給和總需求的關系”“做優增量、盤活存量”等表述，超越了短期逆周期調節的范疇，具有長期戰略意義。這些提法表明，貨幣政策不僅關注短期經濟波動，更著眼于中長期結構優化和高質量發展。

站在“十五五”開局之年的起點上，本次貨幣政策委員會例會傳遞出的信號清晰而堅定：貨幣政策將繼續保持適度寬松，但更加強調效能的提升；將繼續支持實體經濟，但更加注重供需平衡的調節；將繼續防范金融風險，但更加突出前瞻性和系統性。在內外環境復雜多變的背景下，貨幣政策將更加靈活適度、精準有效，為鞏固經濟穩中向好勢頭提供有力支撐。

正如會議所指出的，要“不斷增強宏觀政策前瞻性針對性協同性，著力擴大內需、優化供給，做優增量、盤活存量”。這既是當前貨幣政策的行動指南，也是“十五五”時期宏觀治理能力提升的重要方向。在政策集成效應逐步顯現的過程中，貨幣政策的“適度寬松”將轉化為經濟發展的“有效支撐”，為完成全年經濟社會發展目標、實現“十五五”良好開局貢獻金融力量。