美聯(lián)儲(chǔ)又將放水？哪些資產(chǎn)值得關(guān)注？

最近一年，全球央行上演了一場(chǎng)史無前例的“寬松盛宴”。

2024年9月份以來，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)三次降息，累計(jì)達(dá)100基點(diǎn)；歐洲央行連續(xù)七次降息，政策利率從4.25%降至2.15%。

然而，經(jīng)歷了持續(xù)的大放水后，主要央行的政策開始出現(xiàn)了不同的走向。近期美聯(lián)儲(chǔ)大概率重啟降息周期，哪些資產(chǎn)更值得我們關(guān)注呢？

央行的不同選擇：誰在放水？誰在觀望？

2024年9月，美聯(lián)儲(chǔ)開啟新一輪降息周期，但今年以來，由于美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)火熱且關(guān)稅政策可能推升通脹，美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息選擇觀望。不過最近，由于就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱信號(hào)，且通脹數(shù)據(jù)較為平穩(wěn)，美聯(lián)儲(chǔ)或重啟降息，寬松步伐也或更加堅(jiān)定。

1、美聯(lián)儲(chǔ)：降息節(jié)奏鮮明，寬松步伐堅(jiān)定

從2024年9月首次宣布降息50個(gè)基點(diǎn)開始，美聯(lián)儲(chǔ)近一年內(nèi)連續(xù)降息三次，累計(jì)降幅達(dá)到100個(gè)基點(diǎn)，是這輪全球?qū)捤沙敝械闹匾α俊?/font>

在杰克遜·霍爾會(huì)議上鮑威爾轉(zhuǎn)鴿，加上近期持續(xù)偏弱的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于持續(xù)放緩的通道，“先降息再觀察”成了當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的合理選擇。

截至9月12日，市場(chǎng)預(yù)期9月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率高達(dá)96.2%，幾乎是板上釘釘，同時(shí)市場(chǎng)定價(jià)接下來的10月和12月連續(xù)降息的概率均超過75%，但仍需注意，實(shí)際降息路徑仍然會(huì)受到Q4通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)的擾動(dòng)。

2、歐央行：經(jīng)濟(jì)通脹企穩(wěn)，溫和降息暫緩

短短一年內(nèi)，歐洲央行完成了八次降息操作。自2024年6月歐央行首次降息以后，又在9月正式開啟連續(xù)7次降息，政策利率從4.50%降至2.15%。

連續(xù)降息后，在7月議息會(huì)議上，歐洲央行行長(zhǎng)斯蒂娜·拉加德表示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相當(dāng)穩(wěn)健，通脹率已達(dá)到2%的中期目標(biāo)，7月維持利率不變。8月底杰克遜霍爾全球央行年會(huì)期間，歐洲央行管理委員會(huì)成員馬丁斯·哈扎克斯表示，歐洲央行已進(jìn)入新的貨幣政策階段，官員們將專注于監(jiān)控經(jīng)濟(jì)，而非干預(yù)。

9月11日，歐洲央行公布了最新的貨幣政策決議，宣布維持三大利率水平不變。

3、中國(guó)人民銀行：定向調(diào)控，避免“大水漫灌”

同樣是采取寬松的貨幣政策，中國(guó)人民銀行在政策選擇上更為審慎，傾向于采用更加漸進(jìn)和定向的方式釋放流動(dòng)性，避免“大水漫灌”。

今年以來，中國(guó)人民銀行通過逆回購、中期借貸便利（MLF）和降準(zhǔn)等工具，逐步向市場(chǎng)釋放人民幣流動(dòng)性。例如，僅在今年5月至6月期間，就通過多種貨幣政策工具實(shí)現(xiàn)超1萬億元人民幣的凈投放（全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)），維持了市場(chǎng)流動(dòng)性的合理充裕。

降息的背后，央行在擔(dān)心什么？

可以看出，全球主要央行正根據(jù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況走出不同的政策道路。而這背后，是由通脹壓力、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及政府債務(wù)等因素共同推動(dòng)的。

通脹水平和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是各國(guó)央行的重要考慮因素。

過去一年，歐元區(qū)多國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)低迷。為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、提振市場(chǎng)信心，歐洲央行不得不通過更為頻繁的降息，為企業(yè)與消費(fèi)者提供更寬松的信貸環(huán)境。而隨著8月歐元區(qū)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)持續(xù)擴(kuò)張，2025年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期上調(diào)，而通脹也隱有觸底反彈跡象，因此9月歐洲央行繼續(xù)選擇維持利率不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。

相比之下，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)降溫，8月非農(nóng)繼上月數(shù)據(jù)爆冷后再度顯著低于市場(chǎng)預(yù)期 ，同時(shí)9月第一周首領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)明顯走高至近4年高點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的擔(dān)憂持續(xù)升高，進(jìn)一步影響消費(fèi)者信心，迫使美聯(lián)儲(chǔ)采取降息手段。另一方面，美國(guó)8月核心CPI并未表現(xiàn)出明顯通脹壓力，同時(shí)PPI顯著低于預(yù)期，因此降息預(yù)期明顯走高，美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)在9月降息。

另一方面，高企的政府債務(wù)也在倒逼貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/strong>

以美國(guó)為例，美國(guó)的政府債務(wù)占GDP比重均超過100%。高利率會(huì)導(dǎo)致政府的利息負(fù)擔(dān)進(jìn)一步加重，而降息能夠直接減輕政府償還債務(wù)利息的負(fù)擔(dān)，這也是美國(guó)政府對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)施壓的最大動(dòng)機(jī)，而當(dāng)下市場(chǎng)并未顯著表達(dá)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂。

央行每一次利率決議的背后，不僅是通脹與就業(yè)之間的權(quán)衡，還包括政府債務(wù)等現(xiàn)實(shí)約束。正是這些復(fù)雜而真實(shí)的底層數(shù)據(jù)，最終驅(qū)動(dòng)各國(guó)貨幣政策走向了不同的方向。

低利率環(huán)境下，有哪些資產(chǎn)值得投？

在整體流動(dòng)性持續(xù)寬松的背景下，投資者該如何應(yīng)對(duì)低利率環(huán)境？

鑒于美國(guó)當(dāng)前的利率水平仍處于高位，美元貨幣基金具有較高的配置價(jià)值。

美債方面，相比于長(zhǎng)期利率債，中短期利率債對(duì)降息反應(yīng)更迅速，可能帶來更好的收益機(jī)會(huì)。而美元信用債兼具收益率優(yōu)勢(shì)和利率下行期的資本利得空間。

在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期中，隨著人民幣對(duì)美元匯率持續(xù)走強(qiáng)，港股的吸引力進(jìn)一步提升。在整體流動(dòng)性環(huán)境持續(xù)寬松的背景下，兼具估值優(yōu)勢(shì)與增長(zhǎng)潛力的港股市場(chǎng)，有望吸引更多海外資金流入。

風(fēng)險(xiǎn)提示：投資于國(guó)際證券市場(chǎng)，除了需要承擔(dān)與國(guó)內(nèi)證券類似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等國(guó)際證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)，也需要投資者注意。

投資有風(fēng)險(xiǎn)。基金的過往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤⒆孕谐袚?dān)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于香港專業(yè)投資者要求：根據(jù)香港證券法例第571D章《證券及期貨（專業(yè)投資者）規(guī)則》，個(gè)人擁有不少于800萬港幣的投資組合；法團(tuán)則須擁有不少于800萬港幣的投資組合或總資產(chǎn)不少于4000萬港幣。

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