搖擺VS堅(jiān)定，怎樣才能走更遠(yuǎn)？聽申九朱曉亮談市場(chǎng)有感-好買臻選

好買說

“申謀遠(yuǎn)慮，持九恒富。”

這是申九資產(chǎn)名字的起源，也是申九長(zhǎng)期投資的方向和目標(biāo)。2016年朱曉亮“公轉(zhuǎn)私”以來，公募是自下而上尋找成長(zhǎng)性較好公司的投資風(fēng)格，也一直在申九延續(xù)。

多年的考驗(yàn)，讓申九眼光更長(zhǎng)久；多年的歷練，也讓朱曉亮風(fēng)格更成熟。

從絕對(duì)收益的角度來看，盡管經(jīng)歷了2016年-2018年市場(chǎng)相對(duì)偏熊市的階段，朱曉亮管理的產(chǎn)品仍然保持了每年正收益的成績(jī)，尤其是在2018年市場(chǎng)大幅下跌的行情下，朱曉亮的產(chǎn)品不僅沒有出現(xiàn)虧損，還為投資者創(chuàng)造了不錯(cuò)的正收益。而在過去的2019和2020年，申九均成功跑贏市場(chǎng)，獲得不錯(cuò)的收益。

但2020年7月來表現(xiàn)的稍顯落后，也讓投資者有所疑惑，后續(xù)究竟會(huì)怎么走？讓我們不妨回顧下過往朱曉亮訪談，探討申九對(duì)成長(zhǎng)股投資的理解以及朱曉亮多年投資的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。

1.如果投資風(fēng)格變來變?nèi)ィ罱K很難真正取得穩(wěn)定的超額收益；

2.時(shí)代特征決定什么時(shí)候投，商業(yè)模式?jīng)Q定投多大的比重，管理層決定投還是不投；

3.在變化中把握機(jī)遇，在調(diào)整中尋找買點(diǎn)，在噪音中尋找真正長(zhǎng)期高景氣度的賽道，并從中挑選業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)變化的公司。

一、堅(jiān)守成長(zhǎng)股賽道，不隨市場(chǎng)搖擺

“投資風(fēng)格是基于你在這種投資方法下，能否長(zhǎng)期穩(wěn)定取得超額收益，如果投資風(fēng)格變來變?nèi)ィ罱K很難真正取得穩(wěn)定的超額收益。”

眾所周知，投資并非簡(jiǎn)單之事，不單單要考慮牛熊周期，風(fēng)格周期也在影響著投資結(jié)果。面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)與風(fēng)格切換，能做到從容不迫的基金經(jīng)理仍是少數(shù)。

在朱曉亮看來，成長(zhǎng)，是對(duì)成長(zhǎng)增速的溢價(jià)；而價(jià)值，是對(duì)成長(zhǎng)確定性的溢價(jià)。兩者并不是對(duì)立的，價(jià)值股實(shí)際也會(huì)有階段性的成長(zhǎng)。

盡管市場(chǎng)風(fēng)格在成長(zhǎng)和價(jià)值間不斷變化。例如2015年6月，成長(zhǎng)股一年內(nèi)的收益領(lǐng)先價(jià)值股逾80%。而到了2018年2月，價(jià)值股一年內(nèi)的收益則領(lǐng)先成長(zhǎng)股近60%。。但朱曉亮認(rèn)為，投資的本質(zhì)在于，要深入研究，要有自己的獨(dú)立判斷，不應(yīng)隨著市場(chǎng)風(fēng)格搖擺不定。保持一定的敏銳，不斷在自己的賽道中深挖的獵手，才有可能找到心儀的標(biāo)的（數(shù)據(jù)來源：wind，好買基金研究中心）

如果隨著市場(chǎng)風(fēng)格搖擺不堅(jiān)定，就像獵人一樣，沒有自己的獨(dú)立判斷，隨著人群跑的獵人們，可能始終都捕捉不到獵物。

二、從定性和定量?jī)蓚€(gè)維度，來提高投資中的勝率

朱曉亮的投資，通常是結(jié)合天時(shí)地利人和，尋找從小變大的公司，在過程中提高投資勝率，并總結(jié)出一套方法論。如果用一句話總結(jié)他們的定性分析，就是“時(shí)代特征決定什么時(shí)候投；商業(yè)模式?jīng)Q定投多大的比重；管理層決定投還是不投”。

首先從定性的角度來看，第一點(diǎn)是行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和時(shí)代特征的契合度。

在朱曉亮看來，投資永遠(yuǎn)和這個(gè)時(shí)代結(jié)合在一起，純自下而上的投資往往會(huì)陷入過于微觀的困境。每個(gè)時(shí)代有不同的投資主題。比如在中國(guó)加速增長(zhǎng)的階段，房地產(chǎn)、金融、煤炭、鋼鐵等行業(yè)的表現(xiàn)均比較好；而在快速城鎮(zhèn)化的階段，則消費(fèi)和醫(yī)藥行業(yè)牛股輩出。

其次第二點(diǎn)是公司商業(yè)模式的特征。朱曉亮更青睞輕資產(chǎn)的商業(yè)模式，力圖抓住那些可以通過自身的運(yùn)營(yíng)，產(chǎn)生源源不斷健康現(xiàn)金流的公司。

最后一點(diǎn)在于對(duì)公司管理層的關(guān)注，朱曉亮看重的則是，公司管理層是否具備卓越的戰(zhàn)略眼光、有效的執(zhí)行能力和持續(xù)的學(xué)習(xí)能力。申九希望自己所投公司的管理層能夠不斷進(jìn)化，使得公司的商業(yè)模式能抵御不同的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)。

與此同時(shí)，為了降低主觀選股過程中可能出現(xiàn)的人為判斷失誤，朱曉亮也不排斥加入客觀定量分析的必要性。

在定量的分析上，朱曉亮更加注重財(cái)務(wù)報(bào)表的質(zhì)量，關(guān)注三張表的勾稽關(guān)系。在他看來，看報(bào)表在幫你避免風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也能幫你發(fā)現(xiàn)一些公司獨(dú)特的閃光點(diǎn)，并前瞻性地發(fā)現(xiàn)很多機(jī)會(huì)。

總結(jié)來看，申九通過財(cái)務(wù)報(bào)表、可靠的第三方數(shù)據(jù)這兩個(gè)維度去不斷地去佐證自己的判斷，減少踩雷的幾率，在能得到驗(yàn)證的情況下保持持倉的長(zhǎng)期持有。

三、應(yīng)對(duì)后市，變化中把握機(jī)遇

“過去幾年我們一直按照自己內(nèi)心的興趣，去尋找一批好公司，并且和這批公司一起成長(zhǎng)。長(zhǎng)期看，我們依然希望能按照自己擅長(zhǎng)的投資方法和興趣，進(jìn)行可持續(xù)的發(fā)展。”

應(yīng)對(duì)變化的市場(chǎng)，申九在組合管理上也一直有調(diào)整，一方面在原有組合中去偽存真，繼續(xù)保留中長(zhǎng)期景氣度高且業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快的公司，同時(shí)也減持了一些估值過度擴(kuò)張的公司，并結(jié)合供給側(cè)的邏輯，配置了一些PB較低的順周期公司。

展望2021年，申九選擇在變化中把握機(jī)遇，在調(diào)整中尋找買點(diǎn)，在噪音中尋找真正長(zhǎng)期高景氣度的賽道，并從中挑選業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)變化的公司。

把握機(jī)遇，耐心持有。朱曉亮堅(jiān)信，中國(guó)的未來不在傳統(tǒng)行業(yè)，而在代表時(shí)代的成長(zhǎng)型行業(yè)。隨著成長(zhǎng)股“風(fēng)頭再起”，申九將重新迎來擅長(zhǎng)的領(lǐng)域。

以史為鑒，市場(chǎng)短期充滿了變化和噪音，只有理念正確、恪守原則的人才能走的更遠(yuǎn)。

重要聲明

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