主觀股票基金VS量化指數增強，行情好時究竟買什么？|研究猿觀察

好買說

主觀股票多頭基金和量化指數增強基金都在二級市場攫取著超額收益，兩者各有怎樣的優劣勢？當前市場環境下，這兩類產品又應如何選擇？

股票型基金種類繁多，選量化基金還是主觀股多基金是投資者長期關注的問題。

今年6月份以來A股行情升溫，各大指數快速上漲，買量化指數增強基金，既賺指數收益，又賺“增強”收益，豈不是牛市首選？

與量化指增相比，主觀股票型基金在牛市中又有哪些優勢呢？

接下來，我們不妨對比下量化指增基金與主觀股票基金的超額收益特征，看看當前行情下究竟買哪個好？

一. 量化指增基金VS主觀股票基金，超額收益特征對比

1、量化指增基金的超額收益特征

2019年上半年，量化私募基金大放異彩。模型效率提升，A股交投活躍，主打高頻策略的頭部私募收獲了顯著的超額。

但掌聲與質疑聲同時存在，量化高頻策略的大熱，也讓許多投資者開始擔心規模、市場容量、超額衰減等問題。當時好買深入探討了這個話題。（詳見：量化指增今年賺了50%？上車還是下車？）

如今，一年多過去了，頭部量化私募的超額成績如何呢？我們以好買好私募榜單代表性機構為例，分析其2019.1-2020.6指增產品超額收益的變化，以更好認知量化基金的超額收益特征。

可以看出，該量化機構的超額業績并未衰減，2020年2月、6月等市場活躍月份，其中證500指增產品超額與2019年初水平相當。但超額收益也受市場環境影響，跑輸指數的月份也時有出現。

頭部私募量化指增產品的超額收益特征可總結為以下幾點：

• 超額水平與市場活躍度相關

高頻策略仍是量化私募的殺手锏，市場火熱，成交額增加，振幅放大時，量化策略交易機會增加，超額提升。

反之，行情冷清，成交額萎縮，市場窄振時，量化產品表現機會較少。

• 市場行情反常時，量化指增或跑輸指數

什么是反常行情？以上圖數據為例，2019年，該中證500指增產品僅在2月份和11月份跑輸指數。這兩個月都發生了什么呢？

2019年2月份，A股快速反彈，績差垃圾股受熱炒，漲勢比績優股還要猛，“基本面”在當時成了笑話。這是一種反常現象。

2019年11月份，MSCI實施A股擴容第三步，首次納入中盤股。中盤股受資金追捧，市場風格快速變化。這也是一種特殊情況。

可見，當市場風格快速切換或突發事件改變市場運行規律時，量化模型需要一段時間來適應。

2、主觀股票基金的超額收益特征

“超額收益來自非共識的正確。”——趣時資產章秀奇

主觀股票基金的超額收益取決于基金經理的“與眾不同”。這種“與眾不同”可以體現在兩個方面。

• 對行業、個股的理解深度

股價反映了市場對公司未來盈利的預期。基金經理對公司經營要有更全面的了解和更深刻的理解，這樣才能超越市場。

• 對市場定價模式的認知程度

價格經常會偏離價值。為什么會折價，為什么會溢價，如何利用這些定價特征，采取什么策略。基金經理如果能靈活運用市場定價規律，其也能超越市場。

以上分析了量化指增基金和主觀股多基金的超額收益特征。買主動管理型基金，就是為了獲取超越指數的超額收益。那么當前環境下，誰能創造更好的超額收益呢？

二.量化指增基金VS主觀股票基金，當下究竟怎么買

基于上文分析，不難得出兩個結論：

1、能持續交付穩定超額的量化指增產品，具有較高的配置價值

2019年上半年，量化私募業績亮眼，引起很多投資者關注。但也有不少人擔心高頻賽道擁擠、市場有效性提升、超額衰減的問題。不過一年多時間過去后，我們發現頭部機構仍在交付著穩定超額。

A股市場確實在逐步走向成熟，但同時我們也一次次發現，行情來的時候仍會暴漲暴跌，成交額仍會突然翻倍，仍會有大量新增投資者開戶，市場仍會為量化投資提供大量機會。

A股發展成熟、有效性提升、量化規模一步步邁向天花板，這是我們能看到的路徑，但也是一個漫長而又充滿反復的過程。與其關注遙遠的煩惱，難道不更應該珍惜眼前的機會？那些能持續交付穩定超額的頭部量化機構，其產品仍具有較高的配置價值。

2、主觀股票基金能規避指數風險，能利用結構性行情

主觀股票基金有兩大優勢是量化指增基金所不具備的。

• 基金經理有能力回避系統性風險

指數增強，顧名思義，產品收益=指數收益+增強收益。所以指數漲跌也影響著產品業績。市場出現系統性回撤時會拖累指增產品表現。

而基金經理可以有更多種更靈活的策略回避系統性風險。無論是調倉位還是調布局，基金經理可以憑借其主觀經驗選擇何時進攻何時防守，更好的控制回撤。

• 基金經理在結構性行情中或有更好表現

多數指數增強型基金以滬深300或中證500指數為增強基準，風格較為均衡。市場普漲時，指數抬升，指增產品表現優異。但在市場風格分化，個別行業大漲、指數漲幅有限的結構性行情中，指增產品的表現可能遜色于優秀的主觀股票基金。

以好買平臺私募產品為例， 我們將上文提到的中證500指增產品與三只主觀股票基金進行業績對比。

2019年，A股普漲，風格較均衡，上文提到的中證500指增產品跑贏了多數主觀股票私募。但2020年上半年，市場風格分化，行情主要集中于醫藥、消費、科技三大領域，擅長挑行業、選個股的基金經理勝出。

總結以上，我們看到量化指增基金和主觀股票基金超額收益的來源與特征均有較大區別。雖然同在二級市場賺取超額收益，但兩者本質屬性不同，也無需分個明確的優劣高下。

未來若市場普漲，交投活躍，量化指增或表現不俗。若市場震蕩，風格分化，則主觀股多有更大發揮空間。投資者可兼配兩類，應對未來的不同情況。也可基于自身判斷做出自己的選擇。絕對完美的金融產品是難以長期存在的，否則金融世界會走向極端。投資者要做的當然也不是去尋找最完美的資產，而是根據自身的風險偏好，基于自己的理念判斷，尋找最合適的工具。

*風險提示：投資有風險，決策需謹慎。文中觀點不代表平臺投資意見，內容僅供參考并不構成任何投資及應用建議。未經好買財富授權許可，任何機構和個人不得以任何形式復制、引用本文內容和觀點，包括不得制作鏡像及提供指向鏈接，好買財富就此保留一切法律權利。