半年報(bào)啟示錄：這家龍頭車(chē)企為何被低估？

近日，吉利汽車(chē)（0175.HK）半年報(bào)交出“雙增長(zhǎng)”的答卷。

財(cái)報(bào)顯示，吉利汽車(chē)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1503億元，同比增幅27%；核心歸母凈利潤(rùn)66.6億元，同比翻倍增長(zhǎng)102%，毛利總額同步攀升至247億元，毛利率穩(wěn)定在16.4%的健康水平。其新能源銷(xiāo)量達(dá)72.5萬(wàn)輛，同比暴增126%，滲透率首次過(guò)半至51.5%，推動(dòng)市場(chǎng)份額穩(wěn)居第一，并逐步縮小與第一名的差距。

然而，截至8月15日收盤(pán)，吉利汽車(chē)總市值為1940.29億元，僅為比亞迪的五分之一，動(dòng)態(tài)市盈率為11.98倍，遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)新能源車(chē)企平均18倍的估值水平。

亮眼的業(yè)績(jī)與估值的嚴(yán)重背離，源于市場(chǎng)對(duì)其技術(shù)實(shí)力與未來(lái)潛力的認(rèn)知尚未形成明確的標(biāo)簽。

打破傳統(tǒng)認(rèn)知，估值邏輯切換

吉利汽車(chē)正在打破市場(chǎng)對(duì)其傳統(tǒng)車(chē)企的認(rèn)知邊界。

上半年，吉利汽車(chē)總銷(xiāo)量為140.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)47%。其中，新能源銷(xiāo)量達(dá)到72.5萬(wàn)輛，不僅超過(guò)行業(yè)44%的平均水平，占總銷(xiāo)量的比重從去年的33.5%提升至今年的51.5%，轉(zhuǎn)型速度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。在中國(guó)市場(chǎng)的新能源滲透率突破至55.9%。

更具說(shuō)服力的是銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)發(fā)生了質(zhì)變。銀河新能源主流品牌，上半年銷(xiāo)量54.8萬(wàn)輛，同比激增232%，其中吉利星愿月銷(xiāo)量穩(wěn)定在4萬(wàn)輛以上，穩(wěn)居中國(guó)全品類(lèi)乘用車(chē)榜首。極氪品牌上半年銷(xiāo)量9.1萬(wàn)輛，極氪009斬獲40萬(wàn)以上MPV銷(xiāo)量冠軍，印證吉利在高端市場(chǎng)同樣具備競(jìng)爭(zhēng)力。

這些成績(jī)不是簡(jiǎn)單的銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)變化，而是吉利汽車(chē)從傳統(tǒng)制造估值體系向科技企業(yè)估值體系遷移的臨界點(diǎn)。若繼續(xù)將吉利汽車(chē)置于傳統(tǒng)估值框架下考量，顯然已不合時(shí)宜。

“全域AI體系”，重構(gòu)軟件價(jià)值

吉利汽車(chē)的技術(shù)實(shí)力正在重構(gòu)傳統(tǒng)車(chē)企的估值邏輯。

作為全球首個(gè)構(gòu)建“智能汽車(chē)全域AI”技術(shù)體系的車(chē)企，吉利以算力、算法、數(shù)據(jù)“三駕馬車(chē)”為支撐，實(shí)現(xiàn)“軟件定義硬件”的同時(shí)保留規(guī)模制造優(yōu)勢(shì)，這種“雙重優(yōu)勢(shì)”使吉利在估值體系中具備獨(dú)特定位。

在智能駕駛方面，統(tǒng)一輔助駕駛系統(tǒng)“千里浩瀚”，旗下H1到H9方案分別搭載于不同產(chǎn)品上為用戶(hù)提供安全平權(quán)。

智能座艙方面，下半年將推出全新一代Flyme Auto。銀河M9也將首搭端到端AI語(yǔ)音大模型，提供擬人級(jí)情感語(yǔ)音交互，并于8月23日開(kāi)啟預(yù)售。

同時(shí)為下一代智能座艙做好準(zhǔn)備。近日在2025世界人工智能大會(huì)上，搭載Agent OS（預(yù)覽版）的智能座艙獲 "鎮(zhèn)館之寶" 稱(chēng)號(hào)，語(yǔ)音識(shí)別準(zhǔn)確率已經(jīng)達(dá)到了98.7%，還能夠識(shí)別27種方言，智能化技術(shù)不僅提升產(chǎn)品溢價(jià)能力，更構(gòu)建起難以復(fù)制的技術(shù)壁壘。

除了智能駕駛和智能座艙外，吉利應(yīng)用AI技術(shù)提升動(dòng)力系統(tǒng)。新一代雷神AI電混2.0系統(tǒng)熱效率達(dá)47.26%，AI數(shù)字底盤(pán)也為安全、操控和舒適帶來(lái)全方位的提升。銀河A7搭載雷神AI電混2.0和千里浩瀚H3輔助駕駛系統(tǒng)，截至目前大定已達(dá)3萬(wàn)臺(tái)，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)其技術(shù)實(shí)力的認(rèn)可。

這些體系化的技術(shù)實(shí)力，標(biāo)志著吉利已具備“軟件定義硬件”的技術(shù)能力，其估值錨點(diǎn)加速向科技型車(chē)企切換，為估值上升打開(kāi)通道。

“一個(gè)吉利”戰(zhàn)略協(xié)同，釋放科技紅利

品牌與技術(shù)的深度合并，正在放大市場(chǎng)對(duì)吉利汽車(chē)的估值。

“一個(gè)吉利”絕非簡(jiǎn)單的品牌整合，而是通過(guò)研發(fā)資源、技術(shù)平臺(tái)、供應(yīng)鏈體系的深度協(xié)同，將技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，這種協(xié)同效應(yīng)在銷(xiāo)售和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上已清晰顯現(xiàn)。

今年上半年，極氪品牌累計(jì)銷(xiāo)量9.07萬(wàn)輛，并刷新豪華純電50萬(wàn)臺(tái)最快交付紀(jì)錄，極氪009系列在多國(guó)家與地區(qū)斬獲銷(xiāo)冠。領(lǐng)克品牌定位高端潮流，上半年累計(jì)銷(xiāo)量為15.41萬(wàn)輛，已達(dá)成交付突破150萬(wàn)輛的里程碑，領(lǐng)克900自4月28日上市以來(lái)穩(wěn)居行業(yè)全尺寸高端混動(dòng)SUV銷(xiāo)量前三。

極氪領(lǐng)克合并后，極氪研發(fā)費(fèi)用從一季度的29億元降低至21.5億元，降幅達(dá)26%，管理費(fèi)用率從2.6%降至1.9%。降本增效直接帶動(dòng)極氪二季度首次實(shí)現(xiàn)盈利，綜合毛利率提升至20.6%，證明協(xié)同效應(yīng)的可持續(xù)性。

吉利銀河定位主流新能源，已成為吉利新能源轉(zhuǎn)型的主力軍。上半年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量54.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)232%。其多款新車(chē)成為爆款，增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛。吉利星愿上半年銷(xiāo)量突破20萬(wàn)，穩(wěn)占中國(guó)全品類(lèi)乘用車(chē)全品牌第一，星耀8成為中國(guó)B級(jí)插混轎車(chē)的第一名，銀河E5精準(zhǔn)擊中家庭用戶(hù)對(duì)空間、安全、續(xù)航的需求，月均銷(xiāo)量穩(wěn)定過(guò)萬(wàn)。

這種實(shí)打?qū)嵉膮f(xié)同效應(yīng)正放大吉利的盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，成為其估值躍升的核心驅(qū)動(dòng)力。

目前吉利汽車(chē)的現(xiàn)金流充裕，現(xiàn)金儲(chǔ)備穩(wěn)步上升至588億元，這將能夠驅(qū)動(dòng)吉利汽車(chē)保持技術(shù)投入、拓展全球市場(chǎng)。

“新能源轉(zhuǎn)身”、“全域AI智能躍遷”、“一個(gè)吉利戰(zhàn)略協(xié)同”三大引擎，已為吉利汽車(chē)構(gòu)建起難以復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。市場(chǎng)對(duì)吉利的估值錨點(diǎn)，正加速?gòu)摹芭f燃油”向“新智能”切換。

招商證券最新研報(bào)指出，吉利汽車(chē)當(dāng)前顯著被低估。隨著極氪私有化完成，以及下半年四款旗艦車(chē)型上市，上調(diào)目標(biāo)價(jià)為32港元，較當(dāng)前股價(jià)仍有68%的上漲空間。對(duì)應(yīng)2026年16.4倍的PE，較當(dāng)前估值仍存在33.3%的上漲空間。