在投資中追求賠率和勝率的平衡，一位12年固收名將的長勝之道

“投資始終需要衡量盈虧比，我們要追求的是反過來的不對稱性——風(fēng)險(xiǎn)可控，而收益潛力較高。”

在華富基金副總經(jīng)理、固定收益部總監(jiān)尹培俊的投資生涯中，這段話既是他穿越牛熊的導(dǎo)航儀，也是他構(gòu)建投資框架的基石。

資料顯示，尹培俊有著20余年固收投研經(jīng)驗(yàn)（其中12年基金管理經(jīng)驗(yàn)），曾在信評公司、券商等處任職，2012年加入華富基金，2014年開始出任基金經(jīng)理；

其團(tuán)隊(duì)管理的產(chǎn)品在重大信用風(fēng)險(xiǎn)上“零事故”，從未踩過大雷。

正是因?yàn)橐嗫≡趽駮r(shí)擇券，大類資產(chǎn)配置，風(fēng)險(xiǎn)控制，以及多種策略復(fù)合運(yùn)用上的深厚功力，一大批機(jī)構(gòu)客戶已成為他的忠實(shí)鐵粉。

事實(shí)上，在固收+領(lǐng)域，華富基金有著深厚的積淀與傳承。

自2006年發(fā)行第一只貨幣基金開始，華富基金已深耕固收領(lǐng)域近20年，積累了豐富的產(chǎn)品管理經(jīng)驗(yàn)，而且自2022年起，公司重新規(guī)劃梳理了固收+產(chǎn)品線，使得華富基金固收+品牌的市場辨識(shí)度更為鮮明突出。

旗下20多只產(chǎn)品根據(jù)風(fēng)格定位細(xì)分成不同層級，給出對應(yīng)的收益和回撤控制目標(biāo)；

可轉(zhuǎn)債、紅利、價(jià)值均衡、全天候風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)等策略在不同產(chǎn)品上落地生根，同時(shí)又和基金經(jīng)理的個(gè)人能力相結(jié)合匹配。

如今，這一系統(tǒng)革新已見成效；

銀河證券數(shù)據(jù)顯示，華富基金固收團(tuán)隊(duì)在過去1、6、10年的綜合業(yè)績排名均位居行業(yè)前25%。（注：具體排名數(shù)據(jù)分別為第6/152、20/97、11/56；排名數(shù)據(jù)來源于銀河證券，發(fā)布日期2026.1.5，近1/6/10年統(tǒng)計(jì)區(qū)間分別為2025.1.1/2020.1.1/2016.1.1-2025.12.31。）

在陽春三月的一個(gè)下午，投資報(bào)與尹培俊進(jìn)行了近兩個(gè)小時(shí)的深度對話，試圖解碼他穿越周期的投資哲學(xué)。

結(jié)合他的投資感悟和總結(jié)，我們提煉了這位基金經(jīng)理如下的投資特點(diǎn)：

擅長可轉(zhuǎn)債策略

基于性價(jià)比的三階演進(jìn)

在華富固收+的產(chǎn)品矩陣中，可轉(zhuǎn)債是極具特色的進(jìn)攻工具。

而尹培俊正是其中高手。

從過往歷史看，在可轉(zhuǎn)債的多個(gè)底部，他都預(yù)判到了合適的介入時(shí)點(diǎn)。

尹培俊用他10多年投資經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)凝煉出了一份轉(zhuǎn)債投資的“秘笈”，在實(shí)踐中得到了市場的驗(yàn)證和完善。

大致可以劃分為三個(gè)階段，每個(gè)階段對應(yīng)不同的策略重心，

而對不同資產(chǎn)擇時(shí)的依據(jù)，則是資產(chǎn)之間的相對性價(jià)比。

第一階段是底部區(qū)域，低價(jià)策略為王。

當(dāng)市場出現(xiàn)大面積轉(zhuǎn)債破面、到期收益率接近甚至超過同期限信用債時(shí)，尹培俊會(huì)果斷鎖定低價(jià)轉(zhuǎn)債。

“這個(gè)時(shí)候，你考慮風(fēng)險(xiǎn)收益比的話，純低價(jià)策略其實(shí)是風(fēng)險(xiǎn)收益比最好的——

它不是收益一定跑得最好，但風(fēng)險(xiǎn)收益比是最好的。”

此時(shí)剔除信用風(fēng)險(xiǎn)后，持有轉(zhuǎn)債幾乎等同于持有純債，同時(shí)獲得一個(gè)免費(fèi)的看漲期權(quán)，

下跌空間有限，而向上彈性可觀，是夏普比率極高的一類工具。

在這個(gè)階段，倉位是第一位的，

個(gè)券研究可以適當(dāng)放寬，只要信用風(fēng)險(xiǎn)可控，低價(jià)品種的集體修復(fù)就有望帶來可觀收益。

第二階段，在熊轉(zhuǎn)牛過程中，雙低策略通常表現(xiàn)最優(yōu)。

當(dāng)市場從底部爬升，但尚未進(jìn)入全面牛市時(shí)，雙低（低價(jià)+低溢價(jià)率）策略往往表現(xiàn)最佳。

此時(shí)轉(zhuǎn)債既有債底保護(hù)，又有跟隨正股上漲的潛力，風(fēng)險(xiǎn)收益比依然占優(yōu)。

從實(shí)踐來看，2024年四季度至2025年上半年，尹培俊大量采用雙低策略，效果顯著，其轉(zhuǎn)債部分能連續(xù)跑贏中證轉(zhuǎn)債指數(shù)。

第三階段，當(dāng)估值高位時(shí)，轉(zhuǎn)向正股驅(qū)動(dòng)與主題投資。

當(dāng)轉(zhuǎn)債整體價(jià)格高企、溢價(jià)率也處于高位時(shí)，債底和條款保護(hù)消失，轉(zhuǎn)債的驅(qū)動(dòng)力基本來自正股。

此時(shí)，尹培俊表示會(huì)考慮大幅降低轉(zhuǎn)債倉位，

并在剩余持倉中精選正股邏輯清晰、溢價(jià)率合理的個(gè)券，同時(shí)結(jié)合行業(yè)主題進(jìn)行配置。

當(dāng)轉(zhuǎn)債進(jìn)入高價(jià)區(qū)，行業(yè)、個(gè)股跟蹤就變得至關(guān)重要，因?yàn)榘柗ㄖ荒軄碜詫φ傻纳羁汤斫狻?/font>

正是這種基于市場環(huán)境靈活切換策略的能力，

讓華富固收+團(tuán)隊(duì)在轉(zhuǎn)債投資中既捕捉到了底部修復(fù)的貝塔，又通過雙低和主題投資創(chuàng)造了持續(xù)的阿爾法。

而貫穿始終的，是對風(fēng)險(xiǎn)收益比的不懈追求——

投資的本質(zhì)是概率博弈 ，追求賠率和勝率的平衡，同時(shí)防范尾部風(fēng)險(xiǎn)。

正如尹培俊所說：“無論股票策略、轉(zhuǎn)債策略，或者是信用策略，其實(shí)需要基于不同的市場環(huán)境去做相應(yīng)的調(diào)整。”

嚴(yán)格控制回撤

用紀(jì)律約束對抗主觀偏差

對于固收+而言，尤其是中低波產(chǎn)品，回撤控制是生命線。

尹培俊10多年的基金管理經(jīng)驗(yàn)使他多次見證了市場的周期輪轉(zhuǎn)，極端事件的爆發(fā)，最終促使他采用制度和紀(jì)律來約束主觀判斷。

特別是如今的華富固收+產(chǎn)品，都一一對應(yīng)各自的投資目標(biāo)和回撤區(qū)間，設(shè)定了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的倉位中樞和上限。

這種“限制”的存在，能夠約束個(gè)人的主觀偏差。

在倉位控制的基礎(chǔ)上，華富固收+團(tuán)隊(duì)還會(huì)輔以品類選擇和策略優(yōu)化，來進(jìn)一步平滑波動(dòng)。

例如，紅利策略使得所選的權(quán)益資產(chǎn)本身波動(dòng)就會(huì)較小；

全天候策略通過風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型在多資產(chǎn)間分散配置；

部分產(chǎn)品還會(huì)利用股債對沖，來起到緩沖作用。

2024年是對這套框架的一次重要檢驗(yàn)。

Chocie數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年9月前，市場持續(xù)下跌，許多定位穩(wěn)健風(fēng)格的產(chǎn)品紛紛創(chuàng)下歷史最大回撤；

但華富固收+產(chǎn)品嚴(yán)格執(zhí)行了倉位紀(jì)律，定位低波風(fēng)格的產(chǎn)品當(dāng)年回撤控制優(yōu)于行業(yè)平均水平。

用嚴(yán)格紀(jì)律約束的另一面，就是不追求極致，

追求的是產(chǎn)品與其定位，跟風(fēng)險(xiǎn)收益比的匹配，讓投資者能真正選到符合預(yù)期的產(chǎn)品，所見即所得。

尊重常識(shí)分散配置

未出現(xiàn)過重大信用風(fēng)險(xiǎn)

在華富基金固收+的投資上，有一項(xiàng)紀(jì)錄令人羨慕，

即從未出現(xiàn)過重大信用風(fēng)險(xiǎn)事件，避雷有術(shù)。

作為信用研究出身的投資總監(jiān)，尹培俊將這份成績歸因于兩點(diǎn)：尊重常識(shí)，以及行業(yè)和個(gè)體的適度分散。

“其實(shí)很多‘踩雷’是可以從常識(shí)角度規(guī)避的。”他舉例說，像一些過度多元化、高杠桿擴(kuò)張的企業(yè)，財(cái)務(wù)穩(wěn)健性極差，現(xiàn)金流與債務(wù)明顯不匹配，本身就蘊(yùn)藏著巨大的信用風(fēng)險(xiǎn)。

前幾年的民企地產(chǎn)暴雷潮同樣如此，

問題在于，高票息誘惑太強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)重卻被放得太低。

尹培俊認(rèn)為，由于流動(dòng)性的差異，信用債的風(fēng)險(xiǎn)收益比與股票截然不同，股票可能上漲數(shù)倍，但看錯(cuò)可以及時(shí)止損；

而信用債的收益上限只是票息加少量資本利得，但由于流動(dòng)性相對較弱，在市場極端情況可能出現(xiàn)無法快速變現(xiàn)的情況，此時(shí)損失可能吞噬本金。

“而從投資角度，我們要追求的是反過來的不對稱性——風(fēng)險(xiǎn)可控，而收益潛力較高。”

轉(zhuǎn)債在特定階段具備這種特征，但信用債往往體現(xiàn)為脆弱的不對稱性。

因此，他從不在高收益?zhèn)喜┤∈找妫菆?jiān)持在基本面扎實(shí)的品種中尋找機(jī)會(huì)。

在操作層面，尹培俊強(qiáng)調(diào)行業(yè)與個(gè)券的分散。

華富固收團(tuán)隊(duì)在債券研究上覆蓋宏觀、行業(yè)、個(gè)券多個(gè)維度，通過分散化投資降低單一風(fēng)險(xiǎn)暴露，確保即使在極端情況下，組合也有足夠的緩沖空間。

正是這種對常識(shí)的敬畏和分散化原則，讓華富固收+團(tuán)隊(duì)在歷次信用風(fēng)波中始終安然無恙，也贏得了機(jī)構(gòu)客戶長期的信賴。

平臺(tái)化，模塊化

多元策略團(tuán)隊(duì)成長的土壤

“固收+”的競爭，本質(zhì)上是投研體系的競爭。

尹培俊深諳此理，近年來著力打造了一支多元策略、協(xié)作高效的投資團(tuán)隊(duì)。

目前，華富固收+團(tuán)隊(duì)共有4名基金經(jīng)理，債券研究團(tuán)隊(duì)9人，涵蓋宏觀利率、大類資產(chǎn)配置、轉(zhuǎn)債、純債、流動(dòng)性研究、衍生品等模塊；

投資經(jīng)理結(jié)合自己的能力來匹配相應(yīng)策略，如尹培俊本人偏自上而下，對估值的保護(hù)標(biāo)更高些，風(fēng)格上偏價(jià)值均衡；

有的基金經(jīng)理對新興賽道接受度高，擅長研究宏觀量化、全天候策略，偏向成長風(fēng)格；有的則擅長紅利策略，偏向價(jià)值風(fēng)格。

但多元并不意味著各自為戰(zhàn)。

團(tuán)隊(duì)強(qiáng)調(diào)平臺(tái)化，投研一體化，研究端負(fù)責(zé)模塊化的深度研究，投資端則根據(jù)產(chǎn)品定位和基金經(jīng)理能力特點(diǎn)，組合應(yīng)用這些研究成果。

例如，轉(zhuǎn)債研究員按行業(yè)分工，定期梳理主題池，包括機(jī)器人、AI、半導(dǎo)體等，為雙低策略和正股驅(qū)動(dòng)策略提供彈藥；

宏觀研究員提供大類資產(chǎn)性價(jià)比分析，輔助倉位決策；

信用研究員持續(xù)跟蹤行業(yè)景氣度和個(gè)券風(fēng)險(xiǎn)，確保入庫品種的安全性。

同時(shí)，新產(chǎn)品的開發(fā)也更有效率——當(dāng)某類策略被驗(yàn)證有效后，可以在不同產(chǎn)品上復(fù)制或嵌套，形成策略矩陣。

尹培俊表示，未來團(tuán)隊(duì)將繼續(xù)推進(jìn)多策略的研發(fā)與融合，在不同風(fēng)格定位的產(chǎn)品中嘗試更多復(fù)合策略，并利用ETF、國債期貨等工具提高配置效率。

債市仍有可為

保持靈活不執(zhí)著單一方向

站在2026年年初時(shí)點(diǎn)上，尹培俊認(rèn)為，債券市場今年仍有可為。

“第一，今年流動(dòng)性大概率還是比較寬松的；

第二，今年物價(jià)回升會(huì)發(fā)生，但是可能相對強(qiáng)度不會(huì)那么大。

第三，去年四季度債市有所下跌，票息和利差水平重新具備吸引力，所以我們在年初時(shí)，判斷今年債券仍有機(jī)會(huì)，中短端債的確定性還是比較強(qiáng)的。”

但最近的中東局勢，給全球通脹和風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來巨大變數(shù)，

若油價(jià)持續(xù)高位，滯脹邏輯在短期可能主導(dǎo)海外市場，股債都將承壓，進(jìn)而影響國內(nèi)市場。

而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和市場依靠制度和巨大的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢已經(jīng)體現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，短期市場交易通脹邏輯，商品和上游產(chǎn)業(yè)會(huì)明顯受益，雖然中期的推演難度較大，但仍可以以積極心態(tài)觀察和應(yīng)對。

操作上，尹培俊表示會(huì)根據(jù)資產(chǎn)的性價(jià)比動(dòng)態(tài)調(diào)整，

從其在管基金2025年四季報(bào)可以看出，在權(quán)益方面，他已經(jīng)減持了處在高位的轉(zhuǎn)債，增加了周期、資源品的配置。

尹培俊強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前最大的不確定性來自外部地緣事件，策略上需保持靈活，降低久期，不執(zhí)著于單一方向的押注；

在投資這場概率博弈中，始終站在風(fēng)險(xiǎn)收益比有利的一邊，力爭為持有人創(chuàng)造穩(wěn)健可持續(xù)的回報(bào)。