大摩最新分享：油價回不到過去了，推出中國最佳商業模式公司附名單

4月13日，摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強在周一閉門會中，圍繞美伊最新停火局勢、能源沖擊對全球經濟及中國的影響、大摩投資峰會微觀亮點等話題，分享了最新觀點。

邢自強指出，美伊談判無功而返，市場迅速降溫的愿望打了水漂。

目前局勢來看，他們所推演的“打打停停”的有限沖突情景概率更大，

油價可能在100-110美元甚至更高水平徘徊，對全球經濟產生滯脹影響。

即便停火得以維持，霍爾木茲海峽的風險溢價也將長期存在，

推高能源、航運及供應鏈成本，迫使各國構建更具韌性的供應鏈系統。

在此過程中，中國的綠色能源、綠色科技和電力設備等板塊將成為重要受益者。

他認為，面對能源沖擊，中國比亞洲其他市場更有底氣。

中國目前總體處于通縮，政策回旋余地大，

有望在三季度推出補充性財政支出，央行也存在降準降息空間。

大摩首席策略師Laura王瀅表示，接下來動蕩局勢或不可避免，但仍看好中國硬資產；

此外，她還正式介紹了大摩梳理的“中國最佳商業模式股票池“，精選了26只股票。（全部名單附在文中）

這些入選的股票，和“十五五”計劃高度相符，同時能夠契合全球未來3-5年板塊發展的大趨勢。

最后，大摩中國大宗商品首席分析師Rachel張鐳補充介紹，中東電解鋁已有360萬噸產能關停，復產需漫長過程；

碳酸鋰需求超預期；銅庫存從高點下降，

全球能源轉型成為新的宏大敘事，對銅、鋁、碳酸鋰等金屬構成中長期利好。

投資報（liulishidian）整理精選了大摩閉門會的精華內容如下：

打打停停概率更高

風險溢價將長期存在

今天的三個維度，

第一，還是圍繞著美伊局勢現在到底處于什么狀態？

所謂的停火，所謂的談判似乎又有些不歡而散，

后續的風險如何？

當然我們也會聚焦對亞洲經濟，亞洲的大宗商品，金屬原材料前景的影響，以及對中國經濟最新的預測。

同時，我們也會帶來大摩投資峰會的前線市場微觀活力的新觀點。

首先，我來拋磚引玉，還是從美伊局勢講起。

盡管上個禮拜我們的宏觀策略談暫停了一周，

但當時我們全球地緣政治分析團隊還是發布了報告和預測，現在看起來還是有一些先見之明。

美國和伊朗為期兩周的臨時停火協議，以及當時說要重新開放霍爾木茲海峽，其實這是很脆弱的一種降溫。

我們的策略師們強調這只是一個暫停，

不是最終的和平協議，而且這個暫停可能是比較脆弱的。

主要就是美方提出的15點方案和伊朗提出的10點方案，這里面落差是比較大的。

在過去3、4個禮拜我們一直提出3個情形推演。

其中第二種，就是打打停停，有限的沖突場景。

戰爭是難以快速永久平息的，但是也不會繼續劣化，上升到地面作戰的地步。

那油價可能就持續在100美元，甚至110美元一桶左右或以上，

這是一個有限沖突，打打停停的場景。

現在看起來，可能還是第二種情形的概率高，

也就是說打打、停停，油價還會在100、110美元，甚至更高的水平，對全球經濟產生一定滯脹的影響。

但是如果把目光再略微放長一點，

兩個月、三個月、五個月之后，可能中期之內停火，以及海峽逐漸恢復一些運力，還是有望推進的。

因為，現在這幾方的核心利益，還是有一些交集的。

美國有它國內中期選舉政治和經濟的考量，也希望沖突結束，

伊朗的核心訴求包括維持現有政權。

這里面，包括中國在內的其他大國，也明確表達了降溫的意愿。

美國總統也表示，中國在最近美伊會談之前，也發揮了重要的斡旋作用，

這可能也是給5月中旬中美峰會做的一個重要的催化劑的鋪墊。

但即便是停火得以維持，也給全球經濟留下了一個后遺癥，

那就是全球地緣政治的原油風險溢價會上升。

這就提醒了很多國家，企業，過去十幾年追求最低成本、最高效率的供應鏈模式，面臨著巨大挑戰。

所以各個國家、各個企業要構建更加安全、有備案的供應鏈戰略系統。

也會使得中國的綠色能源、綠色科技和電力設備這些周期性板塊，成為重要的受益者。

縱觀大摩峰會

中國企業有微觀亮點

3月底、4月初，我們在深圳辦了一場大摩中國投資峰會，

也是時隔7年首次在內地舉辦中國峰會，現場的氣氛還是比較熱烈的。

很多海外長途飛行來的投資者，在努力學習，重新認知中國。

在最受海外投資者追捧的賽道和公司里面，

排名比較靠前的，大概是中國的互聯網大廠、基礎大模型公司、芯片公司，以及一些新消費出海的公司。

縱觀整個大摩峰會，大家的核心結論是，中國的微觀亮點還是有的。

中國的AI產業從追趕期邁向自給自足，規模驅動增長的新階段。

中國AI的資本回報率有可能會比美國好。

比如說云服務和token，在中國這邊使用的增長還是比較迅猛。

此外，過去中國有短視頻、有直播電商、有即時零售在中國爆發，然后引領全球的潮流。

現在海外投資者也用這樣的邏輯，來看待中國AI應用層的創新。

最后，當然就是具身智能，

中國機器人產業的崛起，也是海外投資者極大關注的。

摩根士丹利中國首席策略師?Laura?王瀅：

動蕩不可避免

仍然看好中國硬資產

大家也看到了，局勢真的是一波三折，而且形勢以小時來計，都在不停地發生變化。

在中國股市里，我們與其說建議大家去抄底，大規模去追一個貝塔，

不如堅持我們一直以來的判斷，

就是對實物資產比較偏重的這些板塊，尤其是在全球產業里面占較大權重的這些板塊，我們相對還是非常看好的。

從機械，包括零部件，包括一些關鍵原材料的生產加工，

包括電力、能源、高端制造，包括半導體，我們都持續看好。

發布第二版

中國最佳商業模式股票池

在此也跟大家介紹一下，我們之前推出的一個報告，

就是我們對中國最佳商業模式一些個股的梳理。

我們在兩周之前正式發布了第二個版本，精選了26只股票。

希望可以找到商業模式非常穩健，相對競爭對手有極其深的護城河的一些公司，

實現穿越周期，獲得穩定回報的目標。

這26只股票是來自16個不同的行業板塊，

相對于第一版，我們新增添了幾個步驟。

一個，是要保證這些入選的股票，會和“十五五”計劃高度契合。

它們可以享受到政策的紅利，資金流的紅利，

包括一些市場的呵護等種種紅利。

第二，我們也希望入選的股票，能夠契合全球未來3-5年板塊發展的大趨勢。

對這26只股票做回測的時候發現，如果從2023年開始持有，其實到目前為止已經可以提供超過100%的絕對回報。

在過去12個月，它也跑贏了明晟中國指數超過50幾個百分點。

3年的夏普比率也達到了1.6這樣一個比較高的水平。

大摩中國大宗商品首席分析師?Rachel?張鐳：

360萬噸電解鋁產能被關

后續供應緊缺是確定性事情

從中東的角度來說，除了原油、天然氣之外，我覺得電解鋁是目前直接影響到的最厲害的，

目前中東總共710萬噸的產能里，已經關了360萬噸。

而且這360萬噸里，有接近一半是因為設施被炸壞，所以電解槽突然冷卻，這些電解鋁就在里頭凝固了。

這樣的情況下，要重新復產的話，需要至少12個月的過程。

所以整體來說，今年的供需肯定是一個缺口，

然后看戰爭什么時候結束，

已關的產能，沒有被損壞設施的，至少也要6個月才能復產；

所以，供應緊缺就是一個比較確定的事情。

碳酸鋰需求超預期

央國企投資儲能意愿強

第二個，這次比較超預期的事情，是碳酸鋰。

鋰的需求非常好，比我們大家預期的要更好一些。

一個因素是儲能，

現在看起來，在一個相對比較高的基數情況下，環比還能夠繼續上漲。今年預期50%以上的增長是沒有什么問題的。

其次，就是今年年頭的容量電價補償的新政策，讓很多地方政府也有很強的意愿去參與。

包括現在能算出來的回報率，是一個比較高的10%以上的回報率。

然后，從新能源汽車的角度來說，

大家一開始覺得，1、2月份新能源汽車賣得不太好，還是比較擔心需求。

但是實際看下來，現在每輛車單機的帶電量，其實比以前要高，

有更多的純電動，而不是混動。

所以這樣看的話，整體的需求其實是在提升的。

最后的結果，就是整個需求對碳酸鋰來說是非常好。

我們了解下來，按照現在15萬、不到16萬/噸的碳酸鋰價格，

鋰價漲到10萬以上之后，每漲1萬塊錢，整個儲能電芯的成本大概漲6-7厘。

也就是說從現在的價格再漲10萬，到了25萬左右的鋰價，

儲能的這個IRR（內部收益率）就會開始出現一些壓力了。

從目前看，儲能的IRR還是非常正向的，應該還是有比較大的上升空間。

可能鋰價再漲10萬塊錢，儲能應該都不會有什么因為IRR下跌而帶來的投資增速下降的情況。

那么從鋰的供應角度來說，

一個是從2月底開始的，津巴布韋突然不允許出口。

這兩天看下來，應該是陸陸續續有部分企業可以恢復，但也確實停了1個多月了。

這個有2個月的運輸周期，它會在5月以后才能陸陸續續反映到中國的到港量下降。

另外就是宜春，還是有幾家企業需要去做換證。

或會出現減產、停產情況。

整體的供應其實是沒有大家預期的要好。

所以整體來說，就是供應很緊張，需求比大家預期的要好，庫存就變成非常低。

下游銅庫存非常低

對銅價有正向推進作用

銅也有一些超預期的事情。

剛過完農歷年的時候，大家其實比較擔心的是中國的庫存非常高，

老在說中國的庫存，是這幾年來最高等等。

所謂的社會庫存看起來高，但是如果把它算成中國的實際消費量，其實也就15天的量，

并不是一個特別嚇人的數字，加上保稅區銅口徑的庫存計算，歷史上最高到過31天。

這個14天多、15天的庫存其實不是特別大的一個問題。

另外我們了解到，下游的庫存是一個非常低的狀態，

就是銅管、銅線這些企業，它手里實際的銅的庫存是非常低的。

那在3月下旬逐漸進入旺季之后，

這些實體，就是使用銅的終端用戶，開始回來補庫了，它的補庫就造成了銅的庫存一直下降。

所以目前看到的情況，就是銅顯示出來的需求逐漸在恢復，庫存從高點一直在下降。

還有一個問題，就是去年其實大家就知道，有3個大的國際的礦難，

大家擔心銅鋅礦的供應下降，最后造成銅的供應下降。

但其實去年沒有感受到，

因為電解銅的這些冶煉企業，它通過使用更多的廢銅，彌補掉了銅精礦下降帶來的影響。

目前第一，廢銅的庫存消耗得差不多了。

第二，就是使用廢銅其實沒有什么利潤，

所以做廢銅的這個行業就逐漸出現了產量下降。

那么后續隨著原料供應的緊張，

可能會開始出現中國的冶煉企業，在下半年陸陸續續有一定的減產行為。

這樣的話，我覺得會對銅價有一個非常正向的推進作用，

疊加前面提到的儲能的需求非常好，不光只是對碳酸鋰有益，它其實也會用到非常多的銅和非常多的鋁。

我們去年調研得出來的結論就是，

每100吉瓦時的儲能，會用到6萬噸的銅，6.5萬噸的碳酸鋰和16萬噸的電解鋁。

所以整體來說，對剛才討論到的這幾種金屬，

不管是短期需求的增加，還是說出口的增加，還有供應的擾動，

以及全球開始往新能源大力推進的過程，都會有一個比較好的情況發生。