寧泉資產楊東對當下市場的最新思考

3月14日，著名投資人楊東在出席睿郡資產年度策略會時，圍繞當前市場的熱度、投資中的安全邊際、風險控制、時間復利等理念，分享了其多年來的投資心得與反思，并談及對新能源板塊的最新看法。

楊東是被業界一致認可并景仰的投資人，擁有超過20年的投資經驗，曾主管興業證券自營部門創下盈利紀錄；

后籌建興全基金并任總經理，將興全基金打造成口碑卓越的公募機構。

不僅給持有人帶來了豐厚的回報，而且還善待投資者，真正將持有人利益放在第一位，是業界少有的既受投資圈敬重，又被普通基民認可的總經理。

2018年創立寧泉資產后，寧泉也延續了其一貫風格，規模與業績齊飛。

寧泉的“種田式投資法”我們也早有詳細介紹，具體點此查看。

在本次交流中，楊東指出，現在市場整體周期可能是碎化成了很多行業的周期，以及很多個股的周期。

所以，要他現在說市場處于什么狀態？很難描述。

但是，如果從結構性上來說的話，

他認為有一些已經過熱了，有一些可能還是趴在底部。

楊東表示，投資人都會犯錯，

因為面對的未來本身就是不確定的，或者說未來可能的演繹是一種概率問題，

總有一些你意想不到的小概率事件會發生。

而安全邊際可以理解成是一種思維，

它的核心在于，當投資者犯錯或遭遇小概率事件時，能夠少虧甚至不虧。

他也強調，安全邊際的大小需要根據具體情況靈活調整。

但要堅持“不冒冒不起的風險”，風險控制能力本身就是投資能力的重要組成部分，減少失誤即是增厚收益。

投資報（liulishidian）整理精選了楊東分享的精華內容如下：

更關注行業和個股周期

用估值來感知市場熱度

問：您怎么看待當下市場的位置？當你在看周期的時候，除了市場點位之外，您會怎么去感知一些指標信號？

楊東：我們說周期的話，大家都是說整個市場的周期，

但是，現在可能是碎化成了很多行業的周期，以及很多個股的周期。

所以，要我現在說市場處于什么狀態？

很難描述，只能說已經有相當的熱度了。

但是，如果你從結構性上來說的話，

我覺得有一些已經過熱了，有一些可能還是趴在底部，

或者說它的周期還沒有開始，還在低谷。

對我們來說，其實我們現在越來越多關注的，是行業的周期和個股的周期，

至于整個市場的周期，我覺得以后可能會越來越弱化。

因為基本上也不太可能再有那種普漲普跌。

當然，市場整體的氛圍、情緒等等，肯定還是要去感知的。

其實，也是有很多指標可以去感知的，

比如說大家經常會看新基金的發行、兩融的數據，包括市場的成交量，交投其實就是一種熱度的體現。

當然這里面最重要的溫度計，我覺得是估值，我們覺得估值是最重要的一個指標。

把安全邊際

理解成一種思維

問：請楊東總詮釋一下您對安全邊際的理解。

楊東：只要是投資人都會犯錯的，

即使你不犯錯，你面對的未來本身就是不確定的，

或者說未來可能的演繹，是一種概率問題，

總有一些你意想不到的小概率事件會發生。

安全邊際，你可以把它理解成是一種思維。

它就是強調在你犯錯誤或者發生小概率事情的時候，可以少虧或者不虧。

但是我剛才說了，這是一種思路，不是說你真的要算得那么細致，

在具體的情況下，如果有些公司基本面你特別熟悉，安全邊際少點也是沒有問題。

在不同的時期，你選擇什么樣的安全邊際？其實也有整體的考慮，

比如說我現在倉位很低的話，那么我可能在選擇個股上的安全邊際，可以稍微放少一點。

還有一個就是你看市場什么情況，

市場非常低迷，市場高企的時候，安全邊際的

所以我只能說這是一種思路，具體的話，你要根據各種領域，在中間靈活應用。

但總的來講，安全邊際實際上是為了控制風險。

風險控制能力，其實就是你投資能力非常重要的一塊。

風險控制能力不是投資能力以外的一種能力，它其實就是投資能力中間重要的一部分。

對于投資來說，你可以加強你收益這一塊的能力，

但是實際上，有的時候你也可以盡量減少你損失的次數，你損失的金額，

實際上你就實現了收益的增厚。

有一位很有名的網球手，他說他勝利的秘訣就是減少失誤。

我們也有點類似主張這種理念。

投資不能像賭博

不冒冒不起的風險

問：有沒有壓力很大，大到難以承受的時候？

楊東：剛才曉明總也說了“我們不冒冒不起的風險”，

就是可以犯錯，可以損失，但是，不能出現無法翻身的錯誤，出現無法彌補的狀況。

而且投資這一塊，絕對不能像賭博，

因為錢是賺不完的，機會是永遠都有的，但是千萬不要遭受毀滅性的打擊，

所以，你要說壓力大的時候，那當然有，但是沒有像你說的那樣，

因為我們也沒有杠桿，投資放了杠桿那就不一樣了。

而且，我們的產品大部分是有比較長的持有時間鎖定，

所有會打斷你的節奏，或者造成你疲于應付的場景，都要盡量給它控制住，不讓它對你造成影響。

大潮下所有船都會浮起來

光伏是殘酷的成本競爭行業

問：我記得在2019年三季度的客戶報告當中，楊東總當時非常深入地分析過新能源革命的巨大機會。我想請問，現在如果有好的機會能夠納入，它應該符合什么樣的條件？

楊東：這應該是2018年的三季度。

我們的第一批產品都是2018年成立的，2018年市場不好，剛開始第一批產品還是挺有壓力的。

但是對新能源的看法，其實成為我們當時比較有信心的一個重要支撐。

當時認為它核心的標的不多，那么事后來看，這是不正確的。

是因為我們選股的時候，比較在乎競爭優勢、估值這些指標。

實際上，考慮到是這么大一個產業浪潮的話，所有的船其實都會浮起來。

在這種大浪潮、大景氣趨勢下，

有的時候質地差的股票，或者二三線的企業，其漲幅甚至會比一線企業還要多。

我們當時都是選的我們認為行業里面最優秀的，

比如像光伏，我們都是選出各個環節中成本最突出的，競爭優勢最強的企業。

事后來看，我們當時可能實際上是做得過于保守了。

當然放到現在來說，肯定還是要嚴格遵守我們選股票的標準。

因為剛才也說了估值很重要，安全邊際很重要，然后行業競爭優勢也很重要。

在現在這么殘酷的洗牌過程中，資質較差的有可能直接就出局了，你都別想等到它下一輪能再起來。

其實，上一輪光伏景氣的時候，

當時也有言論認為，像有些已被淘汰的企業可惜了，它們要再多撐幾年的話，又可以迎來好日子。

但是我們當時的觀點認為，這是不可能的。

它們并不是因為沒能支撐到現在，而是因為它們的成本，根本已經沒有競爭力了。

光伏行業，其實就是一個很殘酷的成本競爭的行業。

所以，你要說現在我們選擇的標準是什么？

其實基本上是一樣的，沒有什么太大的變化。

只是說，如果將來我們又碰到這么大的一個浪潮的時候，可能我們要稍微放寬一點點選擇標準。

我們前幾年也預計了新能源一定會出現泡沫，

因為每一次大的技術變革、每一次大的社會潮流，最后都會出現比較大的泡沫。

但是事后看來，我們對這個泡沫的容忍度還是太小，因為我們還是過多考慮到安全。

這些都是可以總結反思的地方。

時間是有價值

前提是走在正確的路上

問：能否談談復利？

楊東：其實復利的這種思想，不光是應用在投資上，

經營企業，包括人生，都是一樣，或者說都可以理解為，它是一種復利的過程。

我們說時間是有價值的，但這前提是說，你要走在正確的路上。

要確保正確，然后按照合適的節奏，急功近利則會欲速而不達，需要平衡的管理。

就是你走在正確的路上，同時你的平衡也很重要。