審視美伊沖突，大摩邢自強：AI演變成全球地緣博弈的核心

摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強，在3月2日周一的閉門會中分享了對全球宏觀形勢的最新研判，重點圍繞美伊軍事行動，以及AI地緣博弈等主題展開分析。

針對美伊沖突，邢自強認為，當前局勢對原油市場的影響是一次對原油供給效率的沖擊，但不是一個供給上的斷層。

短期內肯定有風險溢價的飆升，

但是中長期是相對可控，不會引發全球滯脹。

霍爾木茲海峽雖出現運輸停滯和保費飆升，導致全球日均石油供給會減少200-300萬桶；

但其長期封鎖概率較低。

這種供給缺口，導致油價可能對應就是80美元一桶左右。

這是一種可控擔憂，而不是恐慌性的定價。

一方面，歐佩克具有一定的增產能力;

另一方面，中國在過去兩年趁著油價不太貴的時候，也儲備了很多的原油庫存。

總體來看，邢自強認為，這次價格沖擊，持續的時間不會那么長，

會顯著短于2022年年初，俄烏戰爭時期油價受到的沖擊。

邢自強特別指出，像這次的軍事行動里面，很顯然大家也看到了AI，

深度嵌入了國與國之間，從軍事到各方面的博弈。

AI的競爭，已經超越了純粹的商業領域，演變成全球地緣博弈的核心。

美國正試圖以“硅和平”協議構建以自身為核心的技術同盟，

盟友通過融入美國AI生態換取技術接入，但面臨數據主權和模型開放性的疑慮。

在某種意義上，試圖復制二戰之后，美國從美元到軍事霸權的模式，

把AI打造成新的全球戰略基礎設施。

中國AI雖在算力成本上有優勢，但大模型、token出海并非僅靠便宜即可勝出。

他提醒，以史為鑒，5G領域的經驗表明，

數據安全、地緣政治考量仍是國際市場接受度的關鍵變量。

短期需要關注那些掌握了物理瓶頸和不可復制要素的企業和賽道，

像核心硬件里面的先進制程，HBM的存儲技術、光通信的技術等等。

長期而言，數據安全才是最核心勝負手。

投資報（liulishidian）整理精選了邢自強分享的精華內容如下：

原油市場

遭供給效率沖擊

首先我拋磚引玉，從地緣政治的沖擊講起。

美伊的軍事行動，是當下大家最關注的焦點，關注這次沖突對全球原油市場和風險偏好的影響。

現在看起來，對原油市場的影響，是一次對原油供給效率的沖擊，

但不是一個供給上的斷層。

短期內肯定有風險溢價的飆升，

但是中長期是相對可控，不會引發全球滯脹的。

市場短期的定價可能會有一些敘事上的風險溢價，但我們覺得中長期不會陷入一個恐慌性的能源危機。

當前大家關注的核心焦點，是比如對中國供給原油極其重要的霍爾木茲海峽是否會徹底關閉？

從短期雙方軍事行動里面，核心打擊的目標來講，似乎還是聚焦于軍事目標，避開了能源和經濟的基礎設施，

不管是美國對伊朗發動的軍事行動，還是伊朗目前的回應，

都是主要聚焦于軍事目標，尚沒有觸及能源等資產。

從源頭上，目前并沒有出現能源基礎設施永久性的被毀，供給永久中斷這種尾部風險。

原本繁忙的霍爾木茲海峽，我們可以通過多種形式去進行實時的測量和關注。

比如說有一些衛星圖，衛星影像，

這些都顯示，目前不是一個徹底的關閉，也不是基礎設施層面的物理損毀。

但是油輪在延誤，有效的航運能力在下降。

這是符合之前我們提出的一個相對悲觀的情形：

就是至少從海灣地區來講，船隊去運油的生產率會受到較大的沖擊，

原油的出口會受到一定的影響。

霍爾木茲海峽每天觀察到的衛星云圖都顯示，只有少量的液化石油氣船還可以通行，

大量的原油、成品油，還有LNG（液化天然氣）的運輸幾乎停滯了，油輪減速、改道、返航成為一個常態。

現在大家從一些戰爭保費實時的運轉也可以看到，保費短期飆升了50%。

霍爾木茲海峽中斷

供給減少200-300萬桶/日

那這個對全球原油供應的影響是多大呢？

霍爾木斯海峽運營中斷，導致全球日均石油供給會減少200-300萬桶。

持續時間是最關鍵的，

持續得長，對全球能源和各國經濟的影響就大。

當前我們假設它可能持續時間沒有那么長，比如說是持續數周，

因為畢竟從歷史上、以及從當前大國博弈的格局來講，

霍爾木茲海峽長期封鎖的概率還是比較低的。

哪怕是歷史上的兩伊戰爭，那個時候，由于雙方打得比較火爆，有400到450艘油輪遇襲。

即便是那種情況之下，海峽也沒有徹底關閉。

那么從美中博弈的角度來講，不管是美國還是中國都有利益，也要確保這個海峽航道將來是能夠暢通的。

中國作為全球最大的能源進口國，其中1/3的原油進口量是經過這個海峽的。

但是短線來講，現在沖突雙方沒有釋放緩和的信號，市場波動還在持續。

我們的觀點，全球大宗商品和原油團隊認為，這次價格沖擊，持續的時間沒有那么長，

會顯著短于2022年年初，俄烏戰爭時期油價受到的沖擊。

中美均有緩沖

原油價格沖擊影響可控

那對中國、美國各自的影響呢？

我們知道對美國肯定有影響。因為原油在它的CPI整個物價里面，還是比較重要的。

但美國本質上也是一個能源自給自足國，所以有一定的緩沖。

而對中國來講，中國在過去兩年，趁著油價不太高的時候，也加速進口，

儲備了不少原油，所以也存在著庫存這方面的緩沖。

所以，現在即使原油價格短期上漲，對中美兩國的影響還是可控的。

再疊加歐佩克（OPEC，石油輸出國組織）里面其他的成員國，

像沙特、阿聯酋，他們有一定的閑置產能，現在也宣布要增產，可以部分緩解沖擊的程度。

所以，從今天周一亞洲的開盤也可以看出來，

盡管這個情形顯示了霍爾木茲海峽的運營能力受到了影響，

但大家還是覺得是一個比較有序的風險偏好的上升，沒有出現崩盤式的行為。

油價每上漲10美元一桶，推升全球CPI大概是0.3-0.7個百分點，

拖累全球的GDP是0.1-0.2個百分點。

但對亞洲各國來講，是明顯的結構分化的。

比如說，同樣是上漲10美元一桶的油價，亞洲受影響最大的其實是印尼、馬來西亞、泰國，他們的CPI分別可能上升0.9、0.8和0.7個點。

相反，中國、日本、中國香港受影響還是比較小的，CPI的平均漲幅不會高于0.3個點。

美聯儲降息

大方向不會改變

從全球的貨幣政策來看，

以美國為例，如果美國通脹隨著油價的上漲，二次抬頭的風險上升，美聯儲降息的概率最近短期下調。

但是，這不會改變美聯儲全年降息的大方向，這只是短期的脈沖。

因為美國的核心通脹，還是由它的服務業和工資來驅動的，全年大概率還是要降息的。

這是對美國美聯儲政策的影響。

對亞洲各國的影響來講，

可能亞洲偏發達經濟體的央行，大概率還是容忍通脹上升，

不會啟動貨幣緊縮的，還是保持一個鴿派的態度。

這里面就包含了日本、韓國、澳大利亞這些發達市場的央行，還會容忍通脹上升，不會采取緊縮態度，維持偏鴿的立場。

只有新興市場，像印尼、印度，剛才也講到了，他們受通脹上升的影響大一點。

本來這些國家也要降息的，現在他們的降息計劃或會被擱置。

“AI競爭”演變成

全球地緣博弈核心

但我想，大家關心美國對伊朗的軍事行動，不只是關心原油的波動，

更關心這代表著全球地緣政治的博弈，進入了新階段。

像這次的軍事行動里面，很顯然大家也看到了AI，深度嵌入了國與國之間，從軍事到各方面的博弈。

AI的競爭，已經超越了純粹的商業領域，演變成全球地緣博弈的核心。

美國也在試圖把AI打造成，繼二戰之后的美元體系之外，一個全球權力的新的錨點。

在最近印度召開的AI峰會上，美國也進一步闡述了他的很多想法；

包括美國最近也跟他的盟友之間，對于關鍵供應鏈一起在做“硅和平”（Pax Silica）協議。

具體的核心戰略，強調通過融入美國式的AI來踐行戰略自主，而非各國自己各搞一套，完全自給自足，

所以這本質上還是一套技術同盟的新框架，

美國的伙伴國通過融入美國的AI生態，換取它的先進模型和技術的接入；

而美國試圖去換取關鍵的供應鏈資源和規則話語權，特別是像“硅和平”協議，是這個邏輯的產業化表達。

某種意義上，試圖復制二戰之后，美國從美元到軍事霸權的模式，

把AI打造成新的全球的戰略基礎設施。

但是這方面是否順利？

全球是有很多核心分歧的。

比如說全球的發展中國家和部分的歐洲國家，現在對美國的一些想法，顯然不見得是完全鐵板一塊，

對美國的AI戰略也是有懷疑態度的。

核心是對這種AI模型的開放性和數據主權的擔憂。

因為美國很多AI它不是開源型的，你要過度依賴美國的AI，也存在著數據主權問題。

所以，有些國家會害怕依賴美國專有模型后，喪失本國的數據和產業的主導權。

當然，當前美國也有它的優勢，

從技術軌跡來講，美國專有模型算力的投入是比較領先的。

如果美國不斷通過10倍以上的算力翻倍，實現能力翻倍的經驗規律延續；

那美國的AI模型，跟除中國以外其他國家的性能差距會持續加大。

這就帶來了全球各國的關鍵博弈了，

是否愿意為了更強的AI技術能力，接受更高的對美國的技術依賴度？

如果說美國的AI模型跟工具鏈，成為全球的事實標準，

未來可能會出現，類似于美元在二戰之后壟斷了全球支付網絡的政策杠桿。

美國可以在他需要的時候，把AI跟貿易、跟制裁、跟監管更深地綁定在一起了，

AI會成為全球地緣政治的核心抓手。

更何況這次通過對伊朗的軍事行動，大家也意識到了，

AI在下一階段全球從地緣、到軍事、到各方面的博弈中，扮演起了越來越重要的作用。

中國token出海

同樣面臨安全挑戰

大家注意到，中國有很多自媒體分析，

對中國未來利用在供電方面的優勢，實現token的出海，表達了極大的樂觀。

這縱然有一定的道理，但是，也得考慮到token的運用代表著信息的傳輸；

會跟數據安全問題捆綁在一起。

不見得是中國的發電便宜，token就能在數字化時代奪得全球市場。

大家可以反思一下歷史經驗，

中國在5G設備網絡方面，有著性價比甚至技術方面非常強的優勢。

但事實上從2018、2019年之后，

歐美不少大的網絡、大的企業，還是替代了電信網絡中中國的5G基站設施等等。

所以，以史為鑒，我想對于token出?？隙ㄊ怯锌臻g的，

但也不要過度吹捧中國的開源大模型、token出海借助電力優勢，而忽視了地緣政治與安全考量。

短期重視能源安全

長期數據安全是關鍵

所以，我想這對投資也有很多啟示。

關注AI的地緣政治博弈，

短期內，各國會更加重視能源安全，需要供電、需要供電設施來實現AI的算力，

但長期內，數據安全是最重要的衍生機會之一。

所以在過去兩期的宏觀策略談里面，我們都提到，AI到現在出現了明顯的分化。

大家從樂觀的共識，到擔心AI對各個行業非線性的顛覆。

所以關鍵是什么呢？

就是避開一些單純的做人力撮合型的平臺，

去關注那些在AI競賽時代、中美博弈時代，掌握了物理瓶頸和不可復制要素的企業和賽道。

像核心硬件里面的先進制程，HBM的存儲技術、光通信的技術等等。

當然物理設施的制約里面，也包含了高效的冷卻系統、變壓器、后備電力、數據中心、電力接入設施等等。

但是長期來講，我相信數據安全，會決定雙方在AI領域競爭鹿死誰手，這是我們對AI的判斷。