一家公司、一只基金、一人近二十年深耕，1250%的累計回報

在基金行業，“流星”常見，而“恒星”罕見。

能在20年牛熊變換的市場中，持續管理同一只產品并創造卓越回報的基金經理，堪稱鳳毛麟角。

Choice數據顯示，管理一只基金時長近20年，年化回報超12%的，全市場僅有2位基金經理。

諾安基金的楊谷，正是其中之一。

自2006年2月22日管理諾安先鋒基金以來，基金定期報告顯示，截至2025年12月31日，其任職期間回報高達1153.15%，年化回報約13.3%，同期業績比較基準收益率為363.42%，超額收益近800個百分點。

楊谷在這只產品上堅守了約20年，成為“一人、一基、二十載”的長期主義實踐者。

今年以來，截至1月22日，諾安先鋒又實現14.16%的收益，遠遠跑贏市場；楊谷的任職回報也已來到了1250.22%。（數據：Choice）

諾安先鋒突出的長期業績，得到了權威獎項的認可，基金分別獲得過五年期、三年期、一年期金牛基金獎；楊谷個人還曾榮獲“金牛獎20周年持續優勝基金經理獎”。

如此驚人的長期復合收益，顯然不是靠偶爾一兩次的成功。

正如霍華德·馬斯克所說，“把握市場時機非常困難，長期參與市場才是創造長線財富的方法。”

楊谷的投資生涯就是對“長期主義”最生動的詮釋。

他不僅長期留在市場的“牌桌上”，更以超常的定力穩穩持有深思熟慮后的優質標的。

正逢基金2025年四季報披露，我們翻閱了楊谷所管基金的所有季報年報，在梳理持倉變化的基礎上，勾勒出了這位長期主義者的投資畫像。

來源：Choice，截至2025.1.22.

1、組合開始提升銳度

Choice數據顯示，截至2025年四季度末，楊谷管理基金總規模為56億元，處于一個能夠精耕細作的舒適半徑。

這種從容也能體現在倉位的主動把控上。

楊谷并非一味高倉位運作，而是基于市場水溫進行大周期調整。

例如，在2022年一季度市場高位，他將諾安先鋒的倉位從92.67%果斷降至69%，有效規避了后續的深度回調；

目前倉位保持穩定，基本處在85%以上的水平。

與倉位相呼應，持股集中度也反映出對風險與機會的主動權衡。

2025年下半年以來，諾安先鋒的前十大重倉集中度顯著提升，四季度達到51.78%；

在深度研究基礎上，對看準的標的“敢于下重手”，也是價值投資者一大特點。

來源：基金定期報告，Choice，下同。

2、不抱團，選股勝率高

掘金中小市值成長股

從歷史持倉變化來看，楊谷始終堅持獨立，不盲目抱團。

不抱團可以避免陷入基于各種短期博弈，特別是能有效規避抱團瓦解時的劇烈回撤。

但不抱團的背后，意味著基金經理需要具備更深厚的研究功力，更前瞻的視野和洞見，才能得以選出被忽視的優質公司。

圖：諾安先鋒2025年四季度前十重倉股

來源：基金定期報告，Choice?，股價漲跌截至2026.1.22，下同。

即使在諸多績優基金普遍依靠重倉AI的當下，

從他最新的持倉可以看出，你看大不到市場上非常熱門的個股；

但是這批看似冷門的個股，在去年和今年以來的股價漲幅也并不低。

比如諾安先鋒四季報中的第一大重倉股迪威爾，

這家油氣設備供應商，2025年全年都在基金的前十大重倉行列，從其股價表現來看，2025年全年漲幅91.48%，接近翻倍；

而開年以來，截至1月22日，又大漲了24.71%，對基金凈值增長顯然做出了不小的貢獻。

第四大重倉股杰華特，是在2025三季度出現在基金前十行列，其股價在9月份曾單月大漲59.48%，隨后2月開始調整；

基金也正是在四季度進行了增持，今年以來杰華特股價重回上升軌道，截至1月22日，已經上漲了22.5%。

而新進前十大的金風科技，則屬于基金經理提前布局，在基本面開啟上行周期時介入；

這只個股在2025年四季度單季就上漲了36.27%，而從去年四季度初至今，截至1月22日，股價已大漲了97%。

事實上，這并非單一案例。

楊谷在2025年初即已布局風電部件商新強聯，半年漲幅就高達87.99%，在三季度末時獲利退出前十大。

這一系列操作充分顯示了基金經理對于行業、公司緊密的跟蹤研究能力；

同時再次從側面驗證了他曾對外表述的選股體系核心標準：

企業需通過長期技術儲備構建高壁壘，做“難做的事情”；產品或服務能精準解決“用戶的痛點”；雖然身處?“藍海市場”，但依托技術創新實現行業增量發展，而非陷入存量價格戰。

另一方面，基金組合中以中小市值公司居多，前十大中僅有一家風電龍頭市值過千億；

前三大重倉股中就有二家市值在百億以下，其余重倉股大都在100-500億之間。

中小市值公司顯然有著更高的成長彈性，深度挖掘這批有潛力企業有望實現更高的市值增長空間。

3、長期主義，靠企業盈利

事實上，從他的持倉來看，有些公司就是楊谷一路從幾十億市值持有到幾百億市值。

圖：諾安先鋒持有頻次最多的個股

來源：基金定期報告，制圖：投資報，截至2025.12.31.

Choice數據顯示，中國平安，中國人壽累計持有時間超過23個季度，皇馬科技持有22個季度，華北制藥19個季度，迪威爾、石頭科技、賽輪輪胎等均超過14個季度。

這其中，賽輪輪胎就是基金長線持有成長股的一個典型。

早在2020年下半年，諾安先鋒基金即已將其買入前十大重倉，一路持有，基本完整吃到了這波收益。

期間股價上漲了約400%，賽輪也從當時約百億市值一路漲到500億上方，但其估值現在仍不貴，因為其盈利增長得更快。

Choice數據顯示，如果從該公司上市首日起計算，其市值增長14倍，但歸母凈利潤增長了近38倍。

事實上，一旦把持有時間拉長，估值的波動反而就不重要了，股價漲幅由盈利驅動，基金凈值增長同樣是依靠企業盈利。

楊谷自己也曾在季報中表述，“估值的提升一直都不是我們組合收益的主要來源。”

基金長線持有的另一只標的，同樣依靠業績增長，其股價在今年創出了歷史新高。

4、行業相對分散

構建“攻守兼備”的組合

楊谷通過嚴格的行業分散配置來管理組合風險。

圖：諾安先鋒基金歷年行業配置變化

來源：基金定期報告，Choice，截至2025.12.31

以諾安先鋒最新的四季報為例，其前三大行業分別為：半導體，占比14.80%；專用設備，占比7.01%；風電設備，占比6.13%。

分散度可見一斑。

即使是統計組合全部持倉的行業分布，

我們發現，在基金經理近20年管理生涯中，單一行業最高僅小幅超過20%。

當然，分散可能犧牲組合在單一風口上的短期銳度。

然而，拉長了時間看，這恰恰是其凈值曲線相對平穩，讓投資者持有體驗更佳的關鍵。

楊谷的策略證明，在長期投資中，“不摔大跟頭”比“短期跑得快”更重要，穩定的復利才是財富增長可靠的引擎。

5、在“核心+衛星”組合下持續進化，

2026年創新依舊是主線

當然，長線持有絕不代表躺平不動。

結合楊谷的歷史持倉來看，基金經理學習能力強，持續進化，能跟上市場發展。

他很早就深度研究并配置科創板企業，科技產業如半導體是基金組合中一塊重要的版圖；

像中微公司這類大白馬，以及像樂鑫科技，普冉股份，芯源微，建龍微納等一批科創大牛股都曾出現在諾安先鋒的組合中。

同時，在2025年上半年，基金就及時加倉了華友鈷業，中鎢高新等有色企業，多少也享受到了這波有色的大牛行情。

可以看出，楊谷的持倉采用“核心+衛星”的配置結構，

核心倉位持有中長期成長邏輯明確的企業，衛星倉位則靈活捕捉階段機會。

又比如2021年，我國制造業向高端化、智能化邁進時，他布局契合制造業升級需求的人工智能企業，那時候市場上還沒什么人關注；2023年，數字經濟成為趨勢時，他提前介入，待ChatGPT爆火后逐步退出。

衛星策略的靈活調整，始終圍繞“不變”的成長主線展開，既捕捉了階段性機會，又未偏離長期投資方向。

而從四季度最新的變化來看，楊谷所管理的基金進一步加碼了半導體行業，如持倉中原有的杰華特、芯原微、晶晨股份等均被增持。

這一波加倉，也正好踏準了歲末年初這輪半導體行情，尤其是年初的“開門紅”，預計能為組合帶來不小的貢獻。

圖：諾安進取回報2025年四季度前十重倉股

來源：基金定期報告，Choice?，股價漲跌截至2026.1.22，

展望后市，楊谷在季報中認為，創新依然會是2026年的重要主線，

這個主線既包括了制造業在材料、精密制造方面的創新，

更包括了以AI為代表的數字經濟，為商業航天、醫藥醫療、智能終端等領域的創新，提供前所未有的條件和空間。

而反內卷、經濟刺激政策等作為輔線，會跟主線形成輪動，推動市場的上漲。

不過，雖然科技創新是市場重點關注的成長主線，具備遠期極大成長空間；

但是，創新也并非能一蹴而就，在有著高成長性同時，也必然會伴隨著高波動。

因此，選擇一位有著多輪牛熊經歷，深諳科技成長投資又能控制風險的基金經理，來參與享受這個時代的紅利不失為一種更穩妥的方式。

同時，在科技投資上已有建樹的諾安基金，也即將發布《2026年科技投資報告》，貢獻出他們的最新研究成果，投資者也可以關注借鑒。