利潤掉隊！新能源裝機規模“一哥”華電新能也有斷奶煩惱

公司正經歷從“規模為王”到“盈利為王”的關鍵轉型。

作者 |?beyond

編輯 |?小白

如果說過去十年，房地產是中國經濟的“壓艙石”，那未來十年，新能源可能就是那個接棒的“新引擎”。從西北戈壁一眼望不到頭的藍色光伏板，到東部沿海迎風轉動的白色風機，一場關于電力的綠色革命正在加速推進。

在這場革命里，有一家公司悶聲發大財——華電新能（600930，公司）。

它是中國華電集團旗下唯一的新能源平臺，專搞風電和光伏發電。2025年7月剛在A股上市，就頂著“全國裝機規模第一”的光環殺入大眾視野。

營收破300億，但利潤沒跟上

2025年前三季度，公司營收295億元，同比增長18%；歸母凈利潤77億元，同比微增0.2%；扣非凈利潤76.7億元，同比微增1.8%。對照2024年營收340億元來看，2025年公司營收規模大概率繼續破300億元。

（來源：公司2025年三季報）

截至2025年末，公司全年累計完成發電量約1146.76億千瓦時，同比增長約29.64%。其中，風電累計發電量637.88億千瓦時，光伏累計發電量473.4億千瓦時。這一規模奠定了公司在行業內的頭部地位。

（來源：公司公告）

但細看利潤，卻有點“反差”。2024年公司歸母凈利潤85.2億元，同比下滑6.5%；2025年前三季度歸母凈利潤77億元，同比僅微增0.2%。營收在漲，利潤卻沒怎么動，這是怎么回事？

原因主要有兩個：一是補貼持續退坡，公司補貼電費收入占比已從2021年的48.7%降至2024年的34.3%；二是電力市場化改革，電價波動開始直接影響利潤。

簡單說，就是公司規模在長大，但賺錢的方式正在經歷“電力市場化改革”的深刻影響。

風電為基，光伏加速

公司目前的業務結構，可以用八個字概括：風電為基，光伏加速。

截至2025年中期，公司總裝機容量8213.75萬千瓦，其中光伏裝機首次超過風電，占比達到55.5%。從2021年到2025年中期，光伏裝機增速高達24.6%，遠遠超過風電的10.99%。

光伏正在成為拉動公司業務規模增長的主引擎。2025年，公司光伏發電量同比激增53.9%，而風電發電量同比增長10.6%，光伏的增長彈性明顯更強。

值得一提的是，公司布局高度集中在西北、華北等資源富集區，尤其是新疆的“沙戈荒”大基地。2025年新增的1349.55萬千瓦裝機中，近半數位于新疆地區。這種布局降低了開發成本，但也帶來了消納壓力。

（來源：公司公告）

2024年，公司棄風率和棄光率分別升至4.89%和7.42%，較上年分別增加了0.86和2.65個百分點，棄光率上升明顯。裝機再多，發出來的電如果送不出去，也是“紙上富貴”。

公司的發展，和政策高度綁定。

一方面，“雙碳”目標提供了長期增長空間。“十五五”期間，新增用電量將全部由清潔能源覆蓋，這意味著風電、光伏還有很大的裝機空間。

另一方面，政策正在從“哺育期”進入“競技期”。補貼退坡已成定局，公司補貼電費收入占比已從2021年的48.7%降至2024年的33.3%。

2025年11月起，陸上風電的增值稅即征即退50%的稅收優惠正式取消，直接增加了運營成本。相比之下，海上風電的同類優惠則延續至2027年底，政策意圖明顯——引導產業向更具潛力的海域發展。

更關鍵的是，2025年初國家發文要求新能源電量“全量入市”，保量保價的舊模式終結。電價波動成為公司利潤的最大變數。

當然，市場化改革也帶來了新機會。比如，電網側獨立儲能容量電價機制的建立，讓公司可以通過參與調峰、調頻等輔助服務，獲得除賣電之外的額外收益。能否玩轉這個“新游戲”，將是未來競爭的分水嶺。

頭部玩家各有絕活，成長與風險并存

新能源發電行業集中度很高，華電新能的對手個個實力不俗。

和三峽能源相比，華電新能的優勢在于陸上風光協同發展，尤其是在“沙戈荒”大基地的布局，開發成本低，盈利能力強。2025年前三季度，公司銷售毛利率45.2%，凈利率26.1%，顯著高于行業平均水平。

（來源：市值風云APP）

但短板也很明顯：在海上風電這一重要賽道，華電新能幾乎還是“空白”。

競爭對手三峽能源目前在海上風電市場的份額已超過15%，而華電新能在此領域尚未形成有影響力的裝機規模。海上風電資源穩定、消納條件好，是未來的增長極，這塊短板遲早要補。

另外，公司的增長一定程度上依賴集團資產注入。雖然集團還有超1000萬千瓦的新能源資產待注入，但如果注入節奏放緩，也會影響公司擴張速度。

截至2025年中期，公司在建項目規模達2895.71萬千瓦，新取得核準或備案容量1959.89萬千瓦，未來增長“彈藥”充足，但自主開發能力仍需加強。

綜合來看，華電新能的成長邏輯很清晰：有龐大的項目儲備，有集團資產注入預期，有政策托底的市場空間。

但風險也同樣實在。高杠桿運營是其一，截至2025年第三季度末，公司的資產負債率仍在70%，有息負債率高達60%。

（來源：市值風云APP）

與此同時，公司在建工程賬面金額達740億元，持續的資本開支也對現金流構成壓力。

其二是盈利對電價敏感，一旦市場化電價下行，公司利潤可能“跳水”。其三是消納壓力，如果棄風棄光率繼續攀升，公司的規模優勢就會打折扣。

2026年，華電新能能不能繼續高增長？

關鍵要看幾件事：裝機計劃能否如期落地（比如年增1500萬千瓦以上），棄風棄光率能不能降下來（比如棄光率回落至6%以下），以及公司能不能在海上風電等新賽道打開局面。

在雙碳的大背景下，華電新能無疑是賽道上的重要選手。但從“規模領先”到“盈利領先”，還需要一步步驗證。

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