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Halo交易代表，南網儲能Q4利潤大增214%！

有息負債率攀升至44.1%。

作者 |?蕭瑟

編輯 |?小白

新能源發電大規模并網、數據中心大規模用電的時代，電力系統的穩定性比任何時候都要珍貴。

例如風云君曾重點介紹過的南網儲能（600995.SH），作為A股市場稀缺的電網側抽水蓄能電站運營商，在電網系統中扮演的正是維持安全穩定運行的“壓艙石”角色。

（來源：市值風云APP）

關鍵是，你完全可以將其理解為一家“Halo交易（heavy assets重資產,low obsolescence低淘汰率）”核心標的。

水電放量，抽蓄破荒

2025年，南網儲能實現營業收入73.77億元，同比增加19.5%，歸母凈利潤16.89億元，同比增加49.9%。

尤其是上篇研報發布后的四季度，這個傳統淡季中公司營業收入、歸母凈利潤分別為20.57億、2.55億元，同比增幅分別為24.3%、213.9%。

（來源：市值風云APP）

細分來看，目前南網儲能的收入由調峰水電、抽水蓄能以及電池儲能三塊業務構成，其中調峰水電是年內業績增長的關鍵。

公司旗下水電站規模共計203萬千瓦，年內所在流域來水均同比大幅偏豐，臺均年利用時間為6,246小時，同比上升51.6%，總發電量同比增長49%至126.39億千瓦時。

2025年，該板塊實現營收23.24億元，同比大增42.2%，貢獻了公司整體近6成的收入增量。

（來源：南網儲能2025年年報）

公司業績的增長也并非完全靠“老天賞飯”，過去常年陪跑的電池儲能業務逐漸成長為生力軍，全年實現營收3.57億元，同比增長28.6%。

2025年，南網儲能旗下新投產3座電化學儲能電站，運營裝機總規模進一步來到65.42萬千瓦/129.83萬千瓦時。

（來源：南網儲能2025年年報）

至于南網儲能的主業、營收占比超6成的抽水蓄能，年內表現則相對平穩，營收45.33億元，同比增長9.3%。雖然增速看似不如水電，但也發生了邊際改善。

公司旗下梅蓄二期、廣西南寧兩座抽水蓄能電站分別在11月、12月全面投產，新增240萬千瓦裝機增量，這不僅為四季度業績貢獻了些許增量，更是公司抽水蓄能電站規模近三年來的首次擴張。

（來源：南網儲能年報，制圖：市值風云APP）

值得注意的是，年報中還提到，截至年末全國在運抽水蓄能總裝機容量6,594萬千瓦，其中年內新增裝機748萬千瓦。南方五省區（廣東、廣西、云南、貴州、海南）在運抽蓄裝機容量1,268萬千瓦，2025年新增投產240萬千瓦。

南網儲能全年增量占全國總增量的32.1%、南方五省的100%，年末規模占全國總量的19.2%，且同樣是南方五省的100%。

公司在抽水蓄能領域的行業地位可見一斑。

存量倍增，現金吃緊

如果說這份業績是當下的果，那么在手的項目儲備就是未來的因。

目前南網儲能手握充沛的抽水蓄能項目儲備，截至2025年末，在建抽水蓄能電站8座，總裝機容量960萬千瓦。2026年3月，公司董事會又審議通過投建120萬千瓦的廣東新豐項目，在建項目規模來到1,080萬千瓦。

（來源：南網儲能2025年年報）

從公開信息看，公司旗下還有一個籌建項目——120萬千瓦的貴州六盤水項目，算下來儲備項目規模達到1,200萬千瓦，與當前在運營規模近似相當。

根據南網儲能的規劃，到2030年抽蓄裝機規模力爭達到2,100萬千瓦，預計未來幾年內將迎來密集投產期，有望形成“投產一批、建設一批、儲備一批”的良性循環。

（來源：南網儲能2025年年報）

除了主業外，電化學儲能作為與抽水蓄能相協同的“電網穩定器”業務，南網儲能對其也有積極規劃，計劃至2030年投產規模達500萬千瓦，至2035年突破1000萬千瓦，分別為當前規模的7.6倍、15.3倍。

預計2026年內將落成一個720MW/1440MWh的寧夏中衛項目，帶來翻倍式擴張。

（來源：南網儲能公告）

不過當前南網儲能正面臨著一個尷尬的問題，那就是錢有些不夠用。

一般而言，僅一個120萬千瓦的抽水蓄能電站，總投資規模就能夠達到70億-80億元的級別。而2025年末，南網儲能賬上現金僅有47.07億，年內經營現金流雖有46.23億，仍難以覆蓋高達86.17億的資本開支。

近些年來，公司只能大規模地借助銀行借款，截至年末賬上借款規模已來到257億，有息負債率升至44.1%的高水平。

（來源：市值風云APP）

想要支撐起大規模項目建設，未來或許還需依靠資本市場的持續助力。

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