東方精工：跨界虧39億，賣主業賭未來，能贏嗎？

是壯士斷腕戰略聚焦，還是又一次冒險？

作者 |?觀韜

編輯 |?小白

3月24日，東方精工（002611.SZ）正式披露2025年年報，單看業績一點問題都沒有。

2025年營收52.29億，同比增長9.43%，歸母凈利潤7.25億，同比增長44.88%。無論規模、增速還是利潤率都很耐看。

年末賬上現金20.79億，有息負債加起來只有4億左右，還買了7.37億的股票和基金，小日子看起來相當滋潤。

但東方精工偏偏就放著這么好的日子不滿足，準備把最賺錢的現金牛資產瓦楞紙板生產線裝備業務全部賣出。

這塊業務有多重要呢？以2024年為例，相關業務出售前，東方精工總營收47.78億，凈利潤5.01億，出售后，2024年營收15.84億，凈利潤只有3744萬元。東方精工在下什么大棋呢？

（重大資產出售報告書20260312）

并購老司機，甩賣10多年心血

東方精工可以說是風云君的老朋友，風云君2019年曾連發兩篇研報，拆解東方精工斥資47.5億、溢價近2000%收購北京普萊德商譽暴雷始末。本是一筆向新能源電池領域跨界轉型的并購期許，最終卻釀成2018年虧損39億的慘案。

（專業服務注冊制的市值風云APP）

一朝被蛇咬十年怕井繩，在此之后，東方精工曾沉寂多年，僅在2022年投資1.74億取得深圳市萬德數字科技有限公司（以下簡稱“萬德數科”）51%股權。

萬德數科是全球首家將高速噴墨印刷技術應用到瓦楞紙包裝領域的數碼印刷設備供應商。相比傳統印刷，數碼印刷具有無需制版、生產周期短，按需印刷、任意圖案，可有效解決小訂單印刷等優點，也算東方精工在主業上的補鏈并購。

說了這么多，忘了帶大家回顧一下東方精工的主業了。按照最新的年報披露口徑，東方精工主要營收來自智能包裝裝備和水上動力設備兩大類，擬出售的是智能包裝裝備中的瓦楞紙板生產線。

（2025年報）

回到財務數據層面，計劃出售的基本就是公司現階段第一大業務瓦楞紙板生產線。

（2025年報）

東方精工成立于1996年，是國內最早從事瓦楞紙箱多色印刷成套設備企業之一，最初主要是幫助客戶使用采購的瓦楞紙板生產瓦楞紙箱。

（東方精工招股書）

2014年，東方精工耗資3.56億人民幣完成對全球第二大瓦楞紙板設備商——意大利佛斯伯（Fosber S.p.A.）60%股份的收購，并在2017年拿下佛斯伯剩余40%股權。

本次收購使得東方精工的主營業務，從瓦楞紙箱印刷設備向上游瓦楞紙板生產線延伸。

2015年，東方精工又耗資6905萬取得意大利EDF公司100%股權，EDF原是東方精工在歐洲地區代理商之一，通過采購東方精工的瓦楞紙箱印刷設備并配套印前、印后自動化設備組成全自動印刷聯動線。

收購完成后，EDF被東方精工當成其在歐洲的高端瓦楞紙箱印刷成套設備研發和生產基地。

2019年，佛斯伯完成對西班牙Tiru?a集團的控股收購，繼續向瓦楞紙板生產線的上游核心零部件瓦楞輥延伸。瓦楞輥是瓦線的“心臟部件”，其精度和壽命直接決定整線性能。

2020年：佛斯伯又收購意大利瓦楞紙板線制造商Agnati的相關業務，并將其更名為QCorr。QCorr核心產品是高速智能化瓦楞紙板生產線，相當于繼續豐富東方精工的瓦楞紙板生產線裝備產品。

截止2025年底，東方精工賬面因并購形成的商譽共5項，其中4項都跟瓦楞紙生產或者印刷設備有關，也代表了東方精工自上市以來在瓦楞紙板裝備領域的所有努力。

（2025年年報，Fosber即佛斯伯集團）

效果呢？由于自北京普萊德暴雷之后保守謹慎，東方精工2019年以來盈利規模還不錯，基本在4.5億上下，2025年更是來到7.3億。

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從行業地位看，無論是在中高端瓦楞紙板生產線，還是產線核心零部件瓦楞輥＆壓力輥，東方精工的行業競爭地位都是數一數二。

而東方精工在2025年底宣布出售的主要就是Fosber集團（含QCorr）和Tiru?a 100%股權，當然對價也相當誘人，基礎價格就高達7.74億歐（約62億人民幣）。

但這也意味著沿著瓦楞紙板設備產業鏈并購近10年后，東方精工又回到最初的瓦楞紙箱印刷設備商。結合2025年年報看，貢獻當年近7成營收，且毛利率最高的瓦楞紙板生產線將在交易完成后徹底消失。

公司花費十余年時間打造的國內瓦楞紙包裝裝備領域最完整、最全面的產業鏈也就此終結。

2025年，營收10.16億的水上動力產品業務將成為東方精工接下來的重心之一，不過這塊業務也是買來的，也是東方精工目前商譽中唯一來自非瓦楞紙產業鏈并購。

舷外機龍頭，不性感卻也有想象空間

2015年5月，東方精工以4億元獲得百勝動力80%控股權，并形成2.08億商譽。2022年，東方精工一度籌劃將百勝動力拆分上市，但最終在過會后主動撤材料。

百勝動力成立于2004年，核心產品是舷外機。作為中小型船舶的核心動力設備，超過70%的舷外機用于水上休閑領域，包括富豪的標配豪華游艇。

全球舷外機市場按馬力呈現明顯分層：小馬力機型多用于休閑垂釣、小型游艇及短途交通；中大馬力機型單價高、應用廣泛，覆蓋高性能游艇、商業及政務等領域，市場規模占比超過3/4，2023年達79.72%。

全球舷外機市場目前主要參與廠商為日、美品牌，包括日本的雅馬哈、鈴木和美國的水星等，中國企業通過高性價參與競爭。參照百勝動力曾經的招股書，其在國內相關領域大概率排名第一。東方精工將其自譽為“隱形冠軍”。

（百勝動力招股書）

2021和2023年，百勝動力分別量產115馬力和130馬力汽油舷外機，2024年發布首款國產300馬力汽油舷外機，2025年發布了首款頂流機，并實現核心技術自主可控、供應鏈國產化，打破歐美廠商壟斷。

頂流機也稱電子錨，是安裝在釣魚船上的輔助動力裝置，主要功能是實現船舶的定位和穩定，通過GPS/北斗衛星定位結合動力補償技術，使船舶能夠在無需傳統拋錨的情況下穩定停留在預定位置。

在年報中，百勝動力還援引了國際研究機構的報告，其預測到2030年全球舷外機的市場銷售規模可達159.75億美元，2023年至2030年復合年均增長率為5.35%。

東方精工也闡述了百勝動力在國內舷外機領域國產替代的機會，根據海關數據，2023年我國舷外機進口金額12.83億。

從數據看，百勝動力自2021年起業績明顯放量，這基本也對應其相應階段的舷外機產品突破，2025年，營收首次突破10億，增速也有34%。不過整體毛利率持續下滑，2025年首次跌破20%。

（來源：Choice數據，制圖：市值風云APP）

年報還顯示，百勝動力2025年實現凈利潤1.08億，同樣創歷史新高。但這個利潤規模無論是跟東方精工整體利潤規模，還是計劃剝離出去的瓦楞紙板設備板塊都還要很大差距。

看到百勝動力的舷外機產品，風云君最先想到的是春風動力和濤濤車業，它們的產品都是汽油發動機在不同應用場景下的變形，都主要出口歐美，也都迎來電動化趨勢的浪潮。

當然，最重要的共同點是，相關產品乍一聽一點都不性感，但業績往往給人驚喜。百勝動力會復制春風動力和濤濤車業的成長路徑嗎，咱們持續追蹤。

投資萬花筒：機器人、核聚變與硬科技

在年報中，東方精工表示目前主要發展模式是“1+N”，1主要是高端智能裝備制造，而N概括起來主要是并購和投資。

自2025年起，東方精工主要押注“人工智能+機器人”賽道，目前已形成多筆股權投資。

這里面市場炒作熱度最高的應該是樂聚智能，東方精工目前持有其6.3165%股權，并與之成立合資公司東方元啟，從事機器人本體制造。

此外，東方精工自2021年起投資航天新力，目前持股比例增至19.89%。航天新力是國內最早取得核電制造許可證的企業之一，核心競爭力主要為在核電部件制造領域，承擔了我國大部分核電站核I級機械設備構件的研制和生產任務。

在硬科技領域，東方精工還投資了航空航天方向的四川騰盾無人機以及科工火箭，新材料方向的云南宇澤半導體。

當然，無論是機器人、可控核聚變，還是硬科技領域的投資都尚處于早期，效果如何有待驗證。但有個事實不容忽略，這些也都是當下市場炙手可熱的炒作熱點。

單看財務數據，東方精工現階段確實沒的說，如果瓦楞紙板生產線裝備業務全部賣出，將來更是富的流油。

客觀說，瓦楞紙包裝裝備領域最完整、最全面的產業鏈，聽上去雖然完美，但一點都不性感。在62億現金誘惑下到底怎么選，每個人都會有自己的想法，現階段難言對錯。至于百勝動力能否復制春風動力和濤濤車業，更是后話。

關于東方精工在投資領域的布局，風云君最先想到的是九安醫療，憑借檢測試劑盒大賺一筆后，目前資管業務的盤子已經超過240億。

在致股東信中，董事長唐灼林也表示：這是公司開啟自2014年跨國并購以來最為深刻的一次戰略聚焦與自我重塑，股權投資瞄準的是國家戰略主賽道。

無論是邏輯還是選擇，現階段確實難言對錯。

但歷史總是留下痕跡。上一次，東方精工豪擲47.5億跨界新能源電池，最終以商譽暴雷、慘淡收場；這一次，62億剝離基石、豪賭前沿科技，同樣的手筆，似乎還是一樣激進。

這究竟是壯士斷腕戰略聚焦，還是一場無法擺脫的路徑依賴所驅動的又一次冒險？恐怕只有時間來給出答案。

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