以中聯重科為樣本，看工程機械大趨勢！

春江水暖鴨先知。

作者 |?蕭瑟

編輯 |?小白

工程機械行業的景氣修復，這次似乎來得格外早。

中國工程機械工業協會數據顯示，2025年全國挖掘機總銷量（內銷加出口）達23.53萬臺，同比增長約17.0%，連續兩年實現正增長；2026年1-2月，總銷量達3.59萬臺，同比進一步增長13.1%。

經歷2022年的大幅下滑后，行業僅歷時兩年便走出景氣低谷。對比上輪2012-2016年的下行周期，本輪調整無論在持續時長還是銷量降幅方面，均呈現出明顯改善。

（來源：中國工程機械工業協會，制圖：市值風云APP）

至于其中原因，從中聯重科（000157.SZ）的年報中或可窺見一二。

出海放量，拉動業績

2025年，中聯重科實現總營收521.07億，同比增長14.6%；歸母凈利潤48.58億，同比增長38.0%，同樣迎來了回暖。

（來源：Choice終端，制圖：市值風云APP）

從地域結構看，業績增長的最明顯驅動力來自出海。

年內公司境外收入達305.15億，同比增長30.5%，而境內收入為215.92億，同比下滑2.3%。

與此同時，境外業務還具備更強的盈利能力，2025年毛利率30.8%，且近三年來均超過30%，均高于同期境內業務的水平，故而公司在利潤端得到了更為明顯的改善。

（來源：Choice終端，制圖：市值風云APP）

拉長時間維度看，本輪行業下行周期中，中聯重科僅在2022年出現業績大幅下滑，此后便企穩回升，景氣修復時點還要早于行業整體。

在2021年，也就是上輪景氣頂點，中聯重科的境內收入高達613.42億，占當年總營收的91.4%；但到了2025年，這兩個數字僅剩215.92億、51.4%，公司境內業務并未逃開周期的影響。

而同期內，境外業務收入規模自57.89億激增至如今的300余億，四年間翻了5倍，營收占比也由8.6%增至58.6%。

可見，境外收入的增長一定程度上對沖了國內景氣下行。

（來源：Choice終端，制圖：市值風云APP）

在此期間，公司自身出海模式的轉變同樣至關重要。中聯重科舍棄了舊有的代理商層級制度，轉而推行由本土員工直接觸達市場的“航空港+地面部隊”模式。

至2025年末，全球已建成的30余個一級業務航空港和430多個網點，產品銷往170多個國家和地區，重點覆蓋拉美、東南亞、中東等需求旺盛的新興市場。2025年，非洲區域營收同比增長超157%，成為新增長引擎。

在三一重工（600031.SH）、徐工機械（000425.SZ）及中聯重科“三巨頭”中，公司的海外布局過去一直是弱項，但如今已迎頭趕上。

（來源：Choice終端，制圖：市值風云APP）

挖機先行，內需回暖

若站在產業結構維度拆解業績，我們還會得到更多的結論。

2025年內，中聯重科各大業務板塊分化明顯。占據總營收半壁江山的傳統優勢品類——起重機械、混凝土機械表現均相對出色，總營收分別同比增長12.5%、25.5%。

不過，國內市場仍未見明顯起色，增長驅動力依然來自海外。年報顯示，公司幾大核心品類的出口銷售增幅均超過20%。

（來源：中聯重科2025年年報）

中聯重科是超高米段直臂產品龍頭，還是工信部農業機械鏈主企業之一，高空機械和農業機械同樣是公司的優勢領域，但年內表現均不理想，營收分別出現了12.6%、23.8%的下滑。

尤其是農業機械板塊，毛利率進一步下滑至9.8%的水平，與其他品類差距極大，反而成為了拖累。

表現最為亮眼的，是過去相對薄弱的土方機械板塊。2025年，該板塊實現45.0%的同比增長，收入規模達到96.72億元，已與混凝土機械接近。

值得注意的是，在出口銷售規模同比大增57%的同時，國內銷售規模同比也有超過13%的增幅，是幾大品類中唯一內銷明顯回暖的。

（來源：Choice終端，制圖：市值風云APP）

這是一個相當積極的信號。

正常施工流程中，挖掘機、裝載機、推土機等土方機械往往率先進場開展場地清理、平整等工作。在這之后，塔吊等起重機進場開始建造地基，最后方才由混凝土機械入場完成主體結構搭建。

因此土方機械的周期演繹要領先其他品類，往往被視為工程機械行業的風向標。

現實情況看，工程機械內需也確有回暖跡象。近年來，房地產行業依舊低迷，但基建在持續發力。2024-2025兩年間，國內基建固定資產投資完成額均位居歷史高位，成為需求的頂梁柱。

“十五五”期間，“適度超前”開展基建投資已定調。雅江水電站、沿江高鐵、三峽新航道等國家級重點工程陸續開工；國家電網也公布了“十五五”期間4萬億的投資計劃，較“十四五”增長約40%。

這些均有望為工程機械行業景氣進一步復蘇提供支撐。

2026年1-2月，國內基礎設施投資同比增幅高達11.4%，增速較2025年全年加快10.8個百分點。

拒絕同頻，逆勢加碼

中聯重科年報中還有一組值得留意的數據，2025年公司資本開支46.55億，同比增長15.4%，再創新高；而在上一年，這個數字為40.35億，同比增長112.4%。

作為對比，三一重工同期資本開支僅為27.71億，已連續四年下滑；徐工機械前三季度也僅支出24.99億，處于階段性低位。在行業景氣度低迷、同行普遍收縮的背景下，中聯重科卻逆周期加碼，大舉擴張。

（來源：Choice終端，制圖：市值風云APP）

細究其投向，公司主要在建項目為中聯智慧產業城，無疑是一項擴產工程。該項目總投資163億元，涵蓋混凝土機械、工程起重機械、高空作業機械、土方機械四大主機板塊。

截至2025年末，該項目建設進度已達87.3%。

（來源：中聯重科2025年年報）

由此可見，似乎相較于同行，中聯重科對行業景氣修復的預期顯然更為樂觀，而當前的市場走勢也在向其傾斜。

但周期的賭桌上向來沒有即時的輸贏，答案還需交給時間揭曉。

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