歷史包袱徹底落地，三特索道治理重構(gòu)引領(lǐng)基本面反轉(zhuǎn)，邁向高質(zhì)量價值成長

經(jīng)營變化的底層邏輯是“國資入主—治理重塑—財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)好—價值新生”。

作者 |?木盒

編輯 |?小白

2026年3月30日，三特索道發(fā)布了一篇重要公告，公司收到中國證監(jiān)會《行政處罰事先告知書》，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對原控股股東和實(shí)際控制人資金占用事項(xiàng)作出處罰。

涉案資金本息已于2022年4月全部追回，本次處罰不觸及退市及風(fēng)險警示情形，不影響正常經(jīng)營，針對的是原控股股東及舊管理層歷史違規(guī)，與現(xiàn)任國資管控團(tuán)隊(duì)無關(guān)，標(biāo)志公司歷史違法違規(guī)事項(xiàng)徹底落地。

回顧近三年發(fā)展，自2023年國資入主后，三特索道實(shí)現(xiàn)公司治理系統(tǒng)性重構(gòu)。高比例股權(quán)質(zhì)押、違規(guī)關(guān)聯(lián)交易徹底清零，債務(wù)規(guī)模持續(xù)壓降，凈利潤由虧轉(zhuǎn)盈，分紅機(jī)制重啟，財(cái)務(wù)指標(biāo)全面改善，投資價值逐步回歸。

整體而言，三特索道是A股公司治理改善驅(qū)動財(cái)務(wù)基本面全面好轉(zhuǎn)的經(jīng)典研究案例。

價值觀重塑之下的治理范式切換

（一）國資穩(wěn)固持股，歷史風(fēng)險源頭治理

2013年，武漢當(dāng)代科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司成為三特索道控股股東，“當(dāng)代系”掌門人艾路明成為實(shí)控人。

2019年至2022年期間，因當(dāng)代集團(tuán)自身資金緊張，三特索道被原控股股東“當(dāng)代系”非經(jīng)營性資金占用超過40億元，相關(guān)資金占用事項(xiàng)在年報中未及時披露，導(dǎo)致公司面臨嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)和監(jiān)管風(fēng)險。

2023年6月，原控股股東通過“股份轉(zhuǎn)讓+表決權(quán)放棄”的方式，將控制權(quán)轉(zhuǎn)讓給武漢高科國有控股集團(tuán)有限公司，高科集團(tuán)直接和間接合計(jì)持有三特索道股份比例達(dá)21.05%，成為公司控股股東，武漢東湖新技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會成為實(shí)際控制人。

至此，三特索道正式從民營控股上市公司轉(zhuǎn)型為國有控股上市公司，此后持續(xù)增持股份，進(jìn)一步鞏固控制權(quán)。

2025年9月，當(dāng)代集團(tuán)所持的352萬股公司股票經(jīng)法院司法劃轉(zhuǎn)至高科集團(tuán)，加上此前通過網(wǎng)絡(luò)拍賣競得的當(dāng)代城建發(fā)所持131萬股股份，合計(jì)持股23.77%正式成為公司第一大股東。

如果說，此前三特索道的核心問題是”當(dāng)代系“持續(xù)掏空、治理混亂違規(guī)導(dǎo)致價值不斷損毀；那么國資入主后，公司以合規(guī)守信為底線推動價值持續(xù)提升，最根本的變化在于價值觀與公司治理的徹底轉(zhuǎn)變。

（二）治理架構(gòu)重塑，提升合規(guī)管理

國資入主和增持，從股權(quán)根基上解決了此前股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險過高和控制權(quán)不穩(wěn)的問題，徹底杜絕“一股獨(dú)大但治理失效”、資金被隨意占用的制度漏洞，為治理規(guī)范化奠定股權(quán)基礎(chǔ)。

一個直觀數(shù)據(jù)是：2021年和2022年當(dāng)代系第一大股東當(dāng)代城建發(fā)股權(quán)質(zhì)押率分別高達(dá)80%、100%，而高科集團(tuán)入主以來，自始至終沒有一股質(zhì)押。

治理規(guī)范化方面，三特索道自2023年開始制定、完善、優(yōu)化了一系列公司內(nèi)部制度。國資控股后，公司搭建了黨委—董事會—監(jiān)事會—管理層現(xiàn)代化治理體系，實(shí)現(xiàn)決策機(jī)制從“一言堂”到集體決策的質(zhì)變。

一是黨的領(lǐng)導(dǎo)全面融入，建立黨委前置研究“三重一大”機(jī)制，制定議事規(guī)則與實(shí)施細(xì)則，將46項(xiàng)重大事項(xiàng)清單化、流程化，新設(shè)紀(jì)檢辦公室強(qiáng)化黨內(nèi)監(jiān)督。

二是董監(jiān)高結(jié)構(gòu)全面優(yōu)化，國資派出董事進(jìn)駐董事會，增設(shè)職工董事，獨(dú)立董事履職獨(dú)立性顯著提升，2025年完成23家子公司治理調(diào)整與章程規(guī)范，實(shí)現(xiàn)全層級治理覆蓋。

三是決策邊界清晰可溯，明確黨委會、董事會、總裁辦公會分層權(quán)限，重大事項(xiàng)集體審議、全程留痕，從制度上杜絕單一股東或個人隨意干預(yù)經(jīng)營決策。

2025年10月，公司董事會審議通過了15項(xiàng)制度修訂或制定議案，涵蓋董事會各專業(yè)委員會工作細(xì)則、內(nèi)部審計(jì)、信息披露、對外投資、擔(dān)保、捐贈等多個方面，全面提升公司規(guī)范運(yùn)作水平。

資金管理上，嚴(yán)格禁止關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性占用與違規(guī)擔(dān)保，從審批、撥付、監(jiān)控全鏈條封堵漏洞；關(guān)聯(lián)交易實(shí)行嚴(yán)格審批、公允定價、完整披露，徹底清除違規(guī)關(guān)聯(lián)交易土壤；信息披露實(shí)現(xiàn)流程標(biāo)準(zhǔn)化、責(zé)任明確化，確保及時、準(zhǔn)確、完整。

2025年半年報數(shù)據(jù)顯示，公司已徹底實(shí)現(xiàn)控股股東及關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性資金占用為零、關(guān)聯(lián)交易金額為零，內(nèi)控合規(guī)體系持續(xù)落地見效，與民營時期形成鮮明對比——2022年存在1.74億關(guān)聯(lián)并購、0.44億關(guān)聯(lián)債務(wù)往來。

戰(zhàn)略聚焦主業(yè)，文旅綜合運(yùn)營商發(fā)展

國資入主后重新調(diào)整戰(zhàn)略方向，引領(lǐng)公司回歸文旅主業(yè)，摒棄民營時期跨界擴(kuò)張、高負(fù)債激進(jìn)模式，確立“聚焦索道、拓展景區(qū)、向生態(tài)主題樂園轉(zhuǎn)型”的核心戰(zhàn)略。

公司主動優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，有序退出部分低效虧損項(xiàng)目，通過盤活閑置資產(chǎn)、回籠資金，顯著提升資產(chǎn)運(yùn)營質(zhì)量與抗風(fēng)險能力。

目前公司已在全國9個省（自治區(qū)）運(yùn)營景區(qū)與索道項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)全國性品牌連鎖經(jīng)營，核心項(xiàng)目包括貴州梵凈山、陜西華山索道、海南猴島、珠海景山索道、廬山三疊泉等，形成了跨區(qū)域、規(guī)模化、品牌化的文旅運(yùn)營網(wǎng)絡(luò)。

在鞏固索道運(yùn)營龍頭優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，公司以千島湖牧心谷為戰(zhàn)略支點(diǎn)打開成長空間，該生態(tài)主題樂園預(yù)計(jì)2026年完成重點(diǎn)建設(shè)、2027年投入運(yùn)營，達(dá)產(chǎn)后年均凈利潤有望達(dá)0.47億元。

同時推進(jìn)珠海景山二期、海南猴島、廬山三疊泉等存量項(xiàng)目提質(zhì)升級，并加快布局“科技+IP”沉浸式體驗(yàn)業(yè)態(tài)，推動資產(chǎn)效能與盈利水平持續(xù)提升。

基本面全面轉(zhuǎn)好，強(qiáng)化投資者回報

好的結(jié)果，是做正確的事自然而然的產(chǎn)出。治理改善直接轉(zhuǎn)化為亮眼經(jīng)營成果，以2023年國資入股為分界點(diǎn)，公司財(cái)務(wù)指標(biāo)實(shí)現(xiàn)全面反轉(zhuǎn)、持續(xù)向好。

盈利層面實(shí)現(xiàn)扭虧為盈：2021-2022年歸母凈利潤分別虧損1.74億、0.77億；2023-2024年分別盈利1.28億、1.40億，創(chuàng)下上市以來歷史新高，2025年前3季度凈利潤已達(dá)1.38億。

ROE從2021年的-18%、2022年的-13.9%，回升至2023年和2024年的10%以上，2025年前3季度為9.7%，盈利能力回歸穩(wěn)健區(qū)間。

（市值風(fēng)云APP-吾股大數(shù)據(jù)）

截至2025年三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率降至19.3%，較2021年高位50.4%大幅改善，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化。

（市值風(fēng)云APP-吾股大數(shù)據(jù)）

此外，有息負(fù)債率持續(xù)壓降、現(xiàn)金流充裕、財(cái)務(wù)安全性與穩(wěn)健性顯著提升。

在經(jīng)營企穩(wěn)的同時，公司高度重視股東回報，時隔十年重啟現(xiàn)金分紅：2023年、2024年分別分紅0.39億元、0.44億元，分紅比例均超當(dāng)期凈利潤30%。

（數(shù)據(jù)來源：wind）

2025年4月，公司發(fā)布2025年-2027年的股東分紅回報規(guī)劃，明確以現(xiàn)金分紅為優(yōu)先分配形式，滿足盈利等條件下現(xiàn)金分紅比例不低于10%，并按發(fā)展階段實(shí)行差異化分紅（20%/40%/80%）。

同時承諾分配間隔不超過兩年、近三年累計(jì)現(xiàn)金分紅不低于年均可分配利潤30%，通過規(guī)范決策程序與透明信息披露，切實(shí)保障投資者合理回報與公司長期可持續(xù)發(fā)展。

綜上所述，三特索道經(jīng)營變化的底層邏輯是：國資入主—治理重塑—財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)好—價值新生。其中，國資控股并非簡單控制權(quán)變更，而是穿透式治理重塑。

從股權(quán)穩(wěn)固、黨建引領(lǐng)、內(nèi)控閉環(huán)，到人事規(guī)范、主業(yè)聚焦、分紅穩(wěn)健，疊加2026年3月歷史處罰落地，整個公司治理范式徹底完成從侵占掏空的“問題民企”到價值新生的“規(guī)范國企”的蛻變。

治理變革徹底清除資金占用、信披違規(guī)、高質(zhì)押、高負(fù)債等歷史沉疴，實(shí)現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易清零、凈利潤持續(xù)盈利、分紅常態(tài)化、債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、現(xiàn)金流充裕、財(cái)務(wù)全面向好。

在國資賦能與規(guī)范治理雙輪驅(qū)動下，公司長期發(fā)展根基全面加固，治理紅利與經(jīng)營紅利持續(xù)釋放，驅(qū)動公司價值穩(wěn)步回歸、持續(xù)提升。

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