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湘財證券曹旭特：全球波動下中國資產價值再認知

在這場全球性變局中，湘財證券研究所所長曹旭特，重新審視中國資本市場的運行邏輯。

不確定性中重審A股運行邏輯

當前國際地緣環境復雜多變，原油價格大幅波動，推升全球通脹預期，主要經濟體金融環境弱化，跨境資本流動與全球資產配置面臨多重不確定性。

然而，在這場全球性變局中，需要重新審視中國資本市場的運行邏輯。

面對外部不確定環境，中國經濟起步有力，剛公布的1-2月份經濟數據，為透視經濟韌性提供最好注釋，體現出宏觀調控精準有效，經濟發展的獨立性持續增強。同時從市場運行來看，監管更注重改革的持續優化，通過制度創新賦能新質生產力，提升市場運行的效率和穩定性，投資者保護力度加大，增強市場抵御外部沖擊的能力。

經濟開年步履堅實

根據最新公布的國家統計局數據，我國1-2月份規模以上工業增加值同比增長6.3%，比上年12月份加快1.1個百分點，裝備制造業和高技術制造業增勢尤為突出，增速分別達到9.3%和13.1%。社會消費品零售總額同比增長2.8%，比上年12月份加快1.9個百分點，同樣維持回升態勢。此外，固定資產投資同比增長1.8%，而上年全年為下降3.8%，實現由降轉增的關鍵變化。其中基礎設施投資增長11.4%，成為穩增長的重要支撐。從外貿表現看，1-2月份貨物進出口總額同比增長18.3%，其中出口增長19.2%，機電產品出口增長24.3%。出口的強勁表現不僅反映了中國制造業的全球競爭力，也為相關產業鏈企業提供了穩定的盈利支撐。

以上數據表明，雖然外部環境復雜多變，但中國經濟開局良好，為資本市場穩定運行提供了堅實基本面支撐。

輸入性通脹影響可控

國際油價上漲，意味著生產資料成本上升，通過貿易和金融渠道推高下游產品價格，形成輸入性通脹壓力。本輪國際油價波動，外部環境確實趨于復雜，但中國經濟的應對能力也已不可同日而語。

從傳導機制來看，中國具備多重緩沖。

首先，能源結構持續優化。我國在新能源領域的投入力度不斷加大，風電、光伏、核電等清潔能源裝機規模穩居全球前列，傳統化石能源在整體能源消費中的占比逐步下降，能源結構的多元化有效降低了對單一能源品種價格波動的敏感度。

其次，能源保供體系日趨完善。經過多年建設，我國已建立起涵蓋戰略儲備，長協機制和產能調節在內的多層次能源安全保障體系，能夠在外部價格劇烈波動時發揮穩定器作用。

最后，產業鏈傳導能力增強。作為全球唯一擁有聯合國產業分類中全部工業門類的國家，我國產業鏈條完整，配套能力強，企業通過技術改進，成本管控，技術路線替代等方式，能夠在一定程度上消化上游成本壓力。

堅持以我為主的貨幣政策定力

海外部分央行貨幣政策不確定性提升背景下，中國貨幣政策依舊會保持較高自主性。其實全球各央行的貨幣政策在過去一年中早已出現分化，根源在于各國經濟基本面和通脹走勢的差異。

從我國物價運行看，1-2月份全國居民消費價格（CPI）同比上漲0.8%，其中2月份受春節因素影響上漲1.3%，主要源于服務價格的上漲，但核心CPI保持平穩，而我國工業生產者出廠價格（PPI）仍處于通縮區間，同比負增長1.2%，有一定輸入性通脹的承受能力。

具體看PPI的變化，呈現降幅持續收窄趨勢，2月份環比已連續5個月上漲，排除輸入性通脹的干擾，工業端供需已經出現邊際改善。本輪油價上漲是典型的地緣沖突導致的供給沖擊，而非國內需求過熱驅動。一般而言，供給側通脹對貨幣政策的傳導效力較弱，我們當下面臨的主要矛盾是需求不足而非通脹過熱，央行因外部供給沖擊而收緊國內流動性概率較低。近期央行也明確表態將繼續實施適度寬松的貨幣政策，綜合運用存款準備金率、政策利率等多種工具，保持流動性充裕。此外，我們還可依托匯率彈性釋放壓力，強化預期管理，對沖高油價與全球通脹帶來的外部擾動。

這種立足國情，以我為主的政策取向意義重大，可為經濟持續恢復提供適宜的貨幣金融環境，此外流動性預期平穩也有助于穩定并強化市場信心，防止資本市場因外部沖擊出現過度波動。

確定性優勢凸顯配置價值

中國資產所提供的確定性價值，在當前全球宏觀環境下顯得尤為珍貴。其確定性來自于宏觀政策的穩健，產業體系的完備和市場規模的巨大。

從增長動力來看，我國擁有世界上最完整的工業體系和超大規模市場優勢，14億多人口構成了全球最具潛力的消費市場。從創新動能來看，科技自立自強步伐加快，一批代表新質生產力方向的企業脫穎而出，1-2月份3D打印設備、鋰離子電池、工業機器人產量同比分別增長54.1%、42.6%和31.1%。從市場運行來看，近年來我國資本市場基礎制度不斷完善，投融資功能持續增強，注冊制改革全面落地，投資者保護力度加大，市場生態持續優化。這些制度性變革為資本市場的長期健康發展奠定了堅實基礎，也增強了市場抵御外部沖擊的能力。

尤為重要的是，我國宏觀政策工具箱儲備充足，無論是財政政策還是貨幣政策，都留有必要的空間和余地，能夠根據形勢變化及時預調微調，確保經濟運行在合理區間，這種政策空間的確定性，構成市場信心的重要來源。

結語

對于投資者而言，波動是市場的常態，但在波動中尋找確定性正是長期價值投資的要義所在。在全球宏觀變局之中，確定性本身就是最大的價值。

站在新的發展起點，中國經濟將持續發揮全球穩定器作用，資本市場將不斷提升吸引力與競爭力。中國資產將是全球資產配置不可或缺的重要組成部分，為投資者創造長期穩健回報，為全球金融穩定與經濟復蘇持續貢獻中國力量。