看了《因?yàn)楠?dú)特》，就明白段永平為何重估泡泡瑪特

2026年3月，中國(guó)投資界的精神領(lǐng)袖段永平在雪球上做了一件罕見的事——承認(rèn)自己“看走眼”了。

就在幾個(gè)月前，他還直言“看不懂泡泡瑪特，不會(huì)投資”。但在閱讀了《因?yàn)楠?dú)特》一書并親自實(shí)地調(diào)研海外門店后，他果斷收回前言，并給出了其投資生涯中最高的評(píng)價(jià)之一：“Right business, Right people！right price seems to appear too. ”

這一轉(zhuǎn)變?yōu)楹伟l(fā)生？段永平看到了泡泡瑪特哪些“獨(dú)特”本質(zhì)？

本文將結(jié)合泡泡瑪特最新披露的2025年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)、多家頂級(jí)投行及國(guó)內(nèi)券商的深度研報(bào)，拆解段永平眼中的“三個(gè)Right”，并探尋泡泡瑪特在經(jīng)歷2025年爆發(fā)式增長(zhǎng)后，其未來(lái)十年的價(jià)值錨點(diǎn)究竟在哪里。

Right Business（對(duì)的生意）：財(cái)報(bào)背后的商業(yè)奇跡

段永平曾用物理學(xué)概念解釋生意模式：“投資買的是未來(lái)的總量，是速度×?xí)r間得到的總長(zhǎng)度。”他重估泡泡瑪特，本質(zhì)上是重新計(jì)算了這個(gè)公式里的“加速度”。

1.1 2025年財(cái)報(bào)的“質(zhì)量”遠(yuǎn)超“數(shù)量”

他的“回頭”，離不開泡泡瑪特在2025年交出的這份堪稱炸裂的成績(jī)單。

根據(jù)2025年財(cái)報(bào)，泡泡瑪特全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收371.2億元，同比大增184.7%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)到130.8億元，同比增幅高達(dá)284.5%。這不僅是一份增長(zhǎng)報(bào)表，更是一份結(jié)構(gòu)優(yōu)化的財(cái)報(bào)：

盈利能力的質(zhì)變：毛利率從66.8%躍升至72.1%，凈利率達(dá)到35.1%。這打破了零售業(yè)“規(guī)模越大、毛利越薄”的魔咒。高毛利的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自海外高客單價(jià)（貢獻(xiàn)3.5pct）與供應(yīng)鏈柔性化（貢獻(xiàn)0.9pct）。這種堪比奢侈品的利潤(rùn)率，證明泡泡瑪特已脫離了普通零售業(yè)的估值體系，進(jìn)入了高溢價(jià)的情感消費(fèi)賽道。

經(jīng)營(yíng)杠桿釋放：銷售費(fèi)用率同比降低6.2pct，行政費(fèi)用率降低2.5pct。當(dāng)收入增長(zhǎng)184%時(shí)，費(fèi)用并未等比例放大，說(shuō)明其品牌心智已初步建立，不再需要“燒錢”換增長(zhǎng)。

這種財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)意味著泡泡瑪特已經(jīng)脫離了“零售渠道商”的低估值陷阱，進(jìn)入了“IP版權(quán)方”的高估值序列。這也是為什么段永平會(huì)將其與國(guó)際IP巨頭而非普通雜貨店對(duì)比。

1.2 海外業(yè)務(wù)的“質(zhì)變”：中國(guó)品牌的溢價(jià)輸出

段永平特別提到，海外門店消費(fèi)者“老中比例很小”。注意！這是一個(gè)極其敏銳的觀察。

數(shù)據(jù)顯示，2025年海外收入162.7億元，占比提升至43.8%。分區(qū)域看：

美洲市場(chǎng)：營(yíng)收68.1億元（+748.4%），線上APP曾登頂美國(guó)購(gòu)物類榜首。

單店模型：海外零售店單店年化收入高達(dá)5221萬(wàn)元，是國(guó)內(nèi)門店（約2300萬(wàn)元）的2.27倍。

這證明了泡泡瑪特在海外不是“去庫(kù)存”，而是品牌輸出。在紐約、倫敦的核心商圈，Labubu的售價(jià)遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)，且依然供不應(yīng)求。這種“文化逆襲”在中國(guó)消費(fèi)品出海史上是極為罕見的，它賣的不再是中國(guó)制造的成本優(yōu)勢(shì)，而是中國(guó)創(chuàng)造的審美溢價(jià)。

1.3 ?“平臺(tái)化”而非“爆款依賴”

市場(chǎng)曾極度擔(dān)心泡泡瑪特是“只有Labubu”的一波流。但2025年的IP矩陣粉碎了這一質(zhì)疑。

“一超多強(qiáng)” 的格局已然形成。即使剔除Labubu，其余IP的整體增速依然驚人，這說(shuō)明泡泡瑪特已經(jīng)構(gòu)建了一個(gè)能自我迭代的IP生態(tài)，而非依賴某個(gè)藝術(shù)家的靈感枯榮。

Right People（對(duì)的人）：王寧的“本分”與“平常心”

段永平選股，極其看重創(chuàng)始人。他評(píng)價(jià)王寧：“我覺得他已經(jīng)很明白了。” 這種“明白”，體現(xiàn)在市場(chǎng)狂熱時(shí)的冷靜與克制。

2.1 2026年指引：一場(chǎng)“反人性”的戰(zhàn)略定力

2026年3月業(yè)績(jī)發(fā)布后，雖然業(yè)績(jī)暴漲，但泡泡瑪特股價(jià)一度大跌22%。反常的背后，是管理層給出了一個(gè)“保守”的指引：2026年目標(biāo)是“不低于20%的增長(zhǎng)”。多頭期待的是一場(chǎng)“繼續(xù)狂飆”，但王寧選擇了“修內(nèi)功”。

對(duì)此，王寧將2026年比作F1賽車的“進(jìn)站時(shí)刻”。在賽場(chǎng)上，進(jìn)站意味著暫時(shí)的落后，但更換輪胎和加油是為了跑完剩下的賽程并奪冠。王寧說(shuō)：“不會(huì)追求特別激進(jìn)的增收不增利式成長(zhǎng)，怎么讓公司更長(zhǎng)期、更穩(wěn)健、更健康地成長(zhǎng)，依舊是我們最核心的目標(biāo)。”

這與段永平推崇的“本分”和“平常心”高度契合——當(dāng)所有人都在關(guān)注速度（加速度）時(shí)，他關(guān)注的是能跑多遠(yuǎn)（總量）。

組織架構(gòu)調(diào)整：文德一負(fù)責(zé)全球IP變現(xiàn)廣度，司德專注美洲區(qū)域運(yùn)營(yíng)深度。這種“雙線并行”的架構(gòu)，是為了解決全球化過(guò)程中“水土不服”的管理難題。

供應(yīng)鏈深耕：公司計(jì)劃在2026年加大信息化投入，利用AI優(yōu)化排單，并對(duì)全球物流進(jìn)行集團(tuán)化談判，以對(duì)沖原材料成本和關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。

從段永平視角來(lái)看，在一個(gè)充滿“賺快錢”誘惑的時(shí)代，創(chuàng)始人敢于在巔峰時(shí)刻主動(dòng)踩剎車，去解決組織、供應(yīng)鏈、本地化這些“費(fèi)力不討好”的基礎(chǔ)問(wèn)題，這正是“本分”文化的體現(xiàn)。

2.2 應(yīng)對(duì)關(guān)稅與宏觀逆風(fēng)

在2026年的宏觀背景下，泡泡瑪特并非高枕無(wú)憂，海外增長(zhǎng)面臨重新校準(zhǔn)。但王寧的應(yīng)對(duì)策略展現(xiàn)了其成熟度：

定價(jià)權(quán)：面對(duì)潛在的關(guān)稅壓力，公司表示不排除調(diào)整美國(guó)市場(chǎng)定價(jià)。由于其產(chǎn)品具有較強(qiáng)的情感屬性和稀缺性，消費(fèi)者對(duì)價(jià)格敏感度相對(duì)較低。

成本轉(zhuǎn)移：通過(guò)提升自動(dòng)化生產(chǎn)水平（從不足10%提升至近40%），抵消原材料上漲壓力。

Right Price（對(duì)的價(jià)格）：增速換擋期的估值博弈

段永平說(shuō)“right price似乎又見到了”。目前的股價(jià)（151.5港元）到底是不是“對(duì)的價(jià)格”？這需要拆解機(jī)構(gòu)的分歧與共識(shí)。

3.1 機(jī)構(gòu)目標(biāo)價(jià)的分歧：樂觀派 vs. 謹(jǐn)慎派

雖然主流機(jī)構(gòu)均為“買入”評(píng)級(jí)，但目標(biāo)價(jià)反映了對(duì)2026年增速的不同理解：

匯豐（目標(biāo)價(jià)329.5港元）：樂觀派。認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)短期不確定性反應(yīng)過(guò)度，看好IP平臺(tái)的長(zhǎng)期價(jià)值，上調(diào)了WACC（加權(quán)平均資本成本）但依然給出極高溢價(jià)。

摩根士丹利（目標(biāo)價(jià)278港元）：務(wù)實(shí)派。下調(diào)了海外銷售預(yù)期（從223億降至197億），認(rèn)為2026年H2基數(shù)壓力大，但強(qiáng)調(diào)國(guó)內(nèi)基本盤依然強(qiáng)勁。

野村（目標(biāo)價(jià)261港元）：謹(jǐn)慎派。將目標(biāo)PE從30倍下調(diào)至20倍，以反映增速放緩，但強(qiáng)調(diào)這是一種“健康的主動(dòng)控制”。

3.2 估值錨點(diǎn)的切換：PEG

截至2026年4月，泡泡瑪特動(dòng)態(tài)PE約為14倍。考慮到其2025-2027年EPS復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）預(yù)計(jì)為18%-22%，當(dāng)前的PEG（市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率）約為0.6-0.8。

在港股消費(fèi)板塊，擁有如此高盈利能力（ROE 77.5%）且仍在增長(zhǎng)的標(biāo)的極為稀缺。市場(chǎng)的擔(dān)憂（關(guān)稅、美國(guó)衰退）已經(jīng)部分Price in了股價(jià)之中。

行業(yè)坐標(biāo)系：泡泡瑪特 vs Top Toy vs 名創(chuàng)優(yōu)品 vs 三麗鷗

要理解泡泡瑪特有多獨(dú)特，必須將其放入行業(yè)坐標(biāo)系中進(jìn)行對(duì)比。目前潮玩行業(yè)主要有三種商業(yè)模式，泡泡瑪特、Top Toy/名創(chuàng)優(yōu)品、三麗鷗分別代表了三種不同的路徑選擇。

4.1 三種模式的底層邏輯對(duì)比

4.2 泡泡瑪特 vs 名創(chuàng)優(yōu)品/Top Toy：IP為王 vs 渠道為王

這是目前市場(chǎng)最關(guān)注的對(duì)比。兩者看似都在做“IP生意”，但底層邏輯截然不同。

名創(chuàng)優(yōu)品/Top Toy的本質(zhì)：零售平臺(tái)邏輯

葉國(guó)富曾發(fā)朋友圈分享自己的IP運(yùn)營(yíng)方法論：“第一步簽約獨(dú)家IP或孵化自有IP，第二步開發(fā)產(chǎn)品，第三步門店上架銷售同時(shí)跑數(shù)據(jù)，第四步對(duì)數(shù)據(jù)好的IP進(jìn)行種草推廣。”

這個(gè)流程暴露了本質(zhì)：門店是起點(diǎn)，IP是工具。名創(chuàng)優(yōu)品用8000多家門店作為“數(shù)據(jù)采集器”，測(cè)試哪個(gè)IP賣得好，再集中資源推廣。這是一種“零售思維”做IP——將IP視為提升客單價(jià)和復(fù)購(gòu)率的商品標(biāo)簽。

數(shù)據(jù)也印證了這一點(diǎn)：

Top Toy 2025年收入約35.87億元，僅為泡泡瑪特的十分之一

Top Toy毛利率僅32.1%，不足泡泡瑪特的一半

Top Toy自有IP收入占比不足1%，核心收入依賴三麗鷗、迪士尼等授權(quán)IP

2025年上半年，Top Toy支付IP授權(quán)費(fèi)1971萬(wàn)元，而自有IP收入僅610萬(wàn)元——這意味著授權(quán)費(fèi)是自有IP收入的3倍多

泡泡瑪特的本質(zhì)：IP平臺(tái)邏輯

王寧的路徑恰好相反。泡泡瑪特的起點(diǎn)是IP本身——先有Molly、Labubu這些角色，通過(guò)設(shè)計(jì)師的創(chuàng)造力和粉絲的情感連接建立認(rèn)同，再用盲盒、毛絨玩具等商品去承接溢價(jià)。

這種差異體現(xiàn)在組織架構(gòu)上：

泡泡瑪特按IP劃分專項(xiàng)運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，每個(gè)IP都有獨(dú)立的“產(chǎn)品經(jīng)理+設(shè)計(jì)師+營(yíng)銷人員”

名創(chuàng)優(yōu)品按品類劃分團(tuán)隊(duì)，IP只是品類的“添加劑”

這也是為什么段永平會(huì)說(shuō)“泡泡瑪特才是中國(guó)產(chǎn)品國(guó)際化的先驅(qū)”——因?yàn)樗敵龅氖俏幕?hào)和情感價(jià)值，而不是貼著IP標(biāo)簽的日用品。

4.3 泡泡瑪特 vs 三麗鷗：兩種“IP帝國(guó)”的不同路徑

三麗鷗（Hello Kitty的母公司）是IP運(yùn)營(yíng)界的“老前輩”，成立于1960年，市值約600億港元。對(duì)比兩者，可以看清泡泡瑪特的未來(lái)可能性。

三麗鷗模式：輕資產(chǎn)授權(quán)

三麗鷗的核心商業(yè)模式是IP授權(quán)——將Hello Kitty、美樂蒂等形象授權(quán)給第三方廠商，收取授權(quán)費(fèi)（通常為銷售額的5-10%）。這種模式的優(yōu)點(diǎn)是：

資產(chǎn)極輕：不需要自己建工廠、開店

利潤(rùn)率極高：授權(quán)收入的毛利率可達(dá)80%以上

風(fēng)險(xiǎn)分散：被授權(quán)方承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

但缺點(diǎn)是：

控制力弱：無(wú)法保證產(chǎn)品品質(zhì)和品牌調(diào)性的一致性

增長(zhǎng)平緩：依賴被授權(quán)方的銷售能力，缺乏爆發(fā)力

IP老化：Hello Kitty已誕生50年，年輕一代的認(rèn)同度在下降

泡泡瑪特模式：重資產(chǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈

泡泡瑪特選擇了一條更“重”的路：自己簽約藝術(shù)家、自己設(shè)計(jì)產(chǎn)品、自己管供應(yīng)鏈、自己開門店、自己運(yùn)營(yíng)會(huì)員。這種模式的優(yōu)勢(shì)是：

控制力強(qiáng)：從IP形象到終端體驗(yàn)，全鏈路可控

溢價(jià)能力高：72.1%的毛利率遠(yuǎn)超授權(quán)模式

數(shù)據(jù)閉環(huán)：7000萬(wàn)會(huì)員的消費(fèi)數(shù)據(jù)反哺IP開發(fā)和運(yùn)營(yíng)

但代價(jià)是：

資產(chǎn)重：630家門店、2600臺(tái)機(jī)器人商店的運(yùn)營(yíng)成本高昂

風(fēng)險(xiǎn)集中：一旦IP熱度消退，公司需要自己承擔(dān)全部損失

它們的核心差異：三麗鷗是“IP版權(quán)方”，靠授權(quán)費(fèi)吃飯；泡泡瑪特是“IP運(yùn)營(yíng)商”，靠全產(chǎn)業(yè)鏈變現(xiàn)。前者穩(wěn)健但增長(zhǎng)平緩，后者波動(dòng)大但爆發(fā)力強(qiáng)。

4.4 為什么TOP TOY很難成為“第二個(gè)泡泡瑪特”？

Top Toy的招股書就可以看出這幾個(gè)關(guān)鍵障礙：

障礙一：基因不同

Top Toy脫胎于名創(chuàng)優(yōu)品，而名創(chuàng)優(yōu)品的基因是“十元店”——追求極致的性價(jià)比和周轉(zhuǎn)效率。葉國(guó)富擅長(zhǎng)的是把商品組織起來(lái)、把渠道鋪開，而不是孵化一個(gè)需要長(zhǎng)時(shí)間培育的IP。

這種基因差異在具體運(yùn)營(yíng)中體現(xiàn)為：

泡泡瑪特的IP從簽約到爆款，平均需要2-3年的培育期

Top Toy要求門店自研產(chǎn)品占比必須達(dá)到80%才能拿提成，這是一種短期業(yè)績(jī)壓力驅(qū)動(dòng)的邏輯，與IP孵化的長(zhǎng)期主義相悖

障礙二：IP結(jié)構(gòu)失衡

截至2025年6月，Top Toy擁有17個(gè)自有IP、43個(gè)授權(quán)IP、超過(guò)600個(gè)他牌IP。他牌IP即從第三方采購(gòu)的產(chǎn)品，Top Toy既不參與設(shè)計(jì)也不參與生產(chǎn)，只負(fù)責(zé)渠道分發(fā)——這意味著它本質(zhì)上是一個(gè)潮玩領(lǐng)域的“超市”，而不是IP創(chuàng)造者。

消費(fèi)者會(huì)因?yàn)槿慂t去逛Top Toy，但不會(huì)因?yàn)門op Toy而去買三麗鷗。這就是品牌心智的差異。

障礙三：利潤(rùn)率天花板低

授權(quán)模式注定利潤(rùn)率不會(huì)太高：

Top Toy 2025年毛利率僅32.1%，而泡泡瑪特為72.1%

隨著IP授權(quán)費(fèi)持續(xù)上漲（2022年872萬(wàn)→2024年3278萬(wàn)），Top Toy的利潤(rùn)空間將進(jìn)一步被壓縮

葉國(guó)富也意識(shí)到了這個(gè)問(wèn)題。他在2026年3月的業(yè)績(jī)會(huì)上宣布，名創(chuàng)優(yōu)品將“從零售公司轉(zhuǎn)型為文化公司”，并押注自有IP YOYO，預(yù)計(jì)2026年銷售達(dá)8-10億元。但YOYO目前的體量與Labubu（141.6億）相比，仍不在一個(gè)量級(jí)。

泡泡瑪特與名創(chuàng)優(yōu)品/Top Toy的對(duì)比，本質(zhì)上是“IP運(yùn)營(yíng)平臺(tái)”與“IP零售渠道”的估值差異。資本市場(chǎng)給前者的PE是25-30倍，給后者的PE只有10-15倍——這正是段永平所說(shuō)的“Right Business”溢價(jià)。

4.5 王寧 vs 葉國(guó)富：兩種企業(yè)家精神的對(duì)比

將王寧與葉國(guó)富對(duì)比，可以更清晰地看到段永平所說(shuō)的“Right People”意味著什么：

葉國(guó)富最近也在努力“補(bǔ)課”：他登上《ELLEMEN》封面，在一堆YOYO玩偶中探出腦袋，模仿村上隆；宣布要在上海頂級(jí)藝術(shù)中心開設(shè)MINISO畫廊，簽約大量藝術(shù)家。但這些動(dòng)作能否改變名創(chuàng)優(yōu)品的“零售基因”，仍需時(shí)間驗(yàn)證。

正如一家媒體的評(píng)論：“葉國(guó)富可能并不想成為下一個(gè)王寧。他更想證明，不靠泡泡瑪特那種模式，一家強(qiáng)零售的公司也能把IP做成生意。”

深度展望：2026年，三個(gè)必須關(guān)注的勝負(fù)手

如果認(rèn)可段永平對(duì)泡泡瑪特的邏輯，我們?cè)?026年應(yīng)該關(guān)注什么？

5.1 美國(guó)市場(chǎng)的“開疆拓土”

2026年是泡泡瑪特在美國(guó)的“基建年”。

門店目標(biāo)：計(jì)劃突破100家，且瞄準(zhǔn)核心地標(biāo)（時(shí)代廣場(chǎng)、第五大道）。

意義：目前的美國(guó)市場(chǎng)線上占比高達(dá)64%，線下門店不僅是銷售渠道，更是品牌“正名”的陣地。旗艦店的開業(yè)將直接拉升品牌調(diào)性，并優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)。

5.2 Labubu的“內(nèi)容化”升級(jí)

單純的玩具總有天花板，IP必須向內(nèi)容進(jìn)化。

索尼影業(yè)合作：Labubu的大電影已進(jìn)入劇本階段。如果成功，這將是泡泡瑪特對(duì)標(biāo)迪士尼的關(guān)鍵一步，將估值邏輯從“消費(fèi)品”切換至“影視娛樂”。

全球巡展：2026年Labubu十周年巡展將前往美國(guó)、東京等地，持續(xù)維持話題熱度。

5.3 第二增長(zhǎng)曲線的“破繭”

泡泡瑪特正在構(gòu)建一個(gè)以IP為核心的“百貨商店”：

泡泡瑪特樂園1.5期：預(yù)計(jì)2026年夏季開放，這是將虛擬IP轉(zhuǎn)化為實(shí)體體驗(yàn)（重資產(chǎn)）的試金石。

新品類：飾品（POPOP）、甜品（POPBAKERY）、小家電。這些高毛利品類的拓展，將驗(yàn)證IP商業(yè)化能力的邊界。

段永平?jīng)]說(shuō)的那些風(fēng)險(xiǎn)

投資不能只看好的一面，也需要警惕以下風(fēng)險(xiǎn)：

IP生命周期風(fēng)險(xiǎn)：雖然目前矩陣健康，但潮玩行業(yè)本質(zhì)仍具有“時(shí)尚”屬性，消費(fèi)者的審美疲勞是永恒的威脅。

關(guān)稅與地緣政治：美國(guó)市場(chǎng)是未來(lái)的增長(zhǎng)核心，但中美貿(mào)易摩擦可能直接沖擊利潤(rùn)。摩根士丹利已提示，關(guān)稅變化可能影響美國(guó)市場(chǎng)的定價(jià)策略。

新業(yè)務(wù)不及預(yù)期：樂園、電影等重資產(chǎn)業(yè)務(wù)投入巨大，若回報(bào)周期過(guò)長(zhǎng)，將拖累整體ROE。

競(jìng)爭(zhēng)加劇：Top Toy、52Toys、卡游等玩家均在加碼自有IP，雖然短期難以撼動(dòng)泡泡瑪特的地位，但長(zhǎng)期可能分流市場(chǎng)注意力。

段永平看懂了什么？

段永平重新認(rèn)識(shí)泡泡瑪特，實(shí)際上是在重新認(rèn)識(shí)中國(guó)消費(fèi)品牌在全球價(jià)值鏈中的位置。

過(guò)去，中國(guó)品牌出海靠的是性價(jià)比；現(xiàn)在，泡泡瑪特證明了靠“情感共鳴”同樣能行。2026年的“主動(dòng)降速”，雖然在資本市場(chǎng)上被視為利空，但對(duì)于追求“Right Business”的價(jià)值投資者而言，這恰恰是觀察其管理層執(zhí)行力、檢驗(yàn)其護(hù)城河深度的最佳窗口期。

而通過(guò)與名創(chuàng)優(yōu)品/Top Toy、三麗鷗的對(duì)比，可以更清晰地看到：泡泡瑪特的護(hù)城河不在于某一款爆款I(lǐng)P，而在于它構(gòu)建的“IP創(chuàng)造-運(yùn)營(yíng)-變現(xiàn)”全產(chǎn)業(yè)鏈能力。這種能力，是Top Toy靠“渠道測(cè)款”學(xué)不來(lái)的，也是三麗鷗靠“輕資產(chǎn)授權(quán)”跟不上的。

正如王寧所說(shuō)：“它是尊重時(shí)間和尊重經(jīng)營(yíng)的結(jié)果。”段永平的“上車”，買的或許不是下個(gè)月的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，而是中國(guó)IP走向世界這個(gè)長(zhǎng)達(dá)十年的時(shí)代貝塔。

而對(duì)于投資者而言，真正的考驗(yàn)不是判斷Labubu還能火多久，而是判斷：當(dāng)增速回歸常態(tài)，泡泡瑪特的“平臺(tái)價(jià)值”是否依然被低估？

參考資料

[1] 《因?yàn)楠?dú)特：泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧從雜貨鋪到 IP 世界的跋涉》，中信出版集團(tuán)

[2] ?泡泡瑪特(9992.HK)：海外增長(zhǎng)重新校準(zhǔn)，中國(guó)市場(chǎng)依然強(qiáng)勁，摩根士丹利

[3] 泡泡瑪特(9992.HK)：2026財(cái)年預(yù)期調(diào)整，管理層聚焦2026年運(yùn)營(yíng)改善，設(shè)定保守的20%以上同比銷售增長(zhǎng)目標(biāo)，野村

[4] 泡泡瑪特(9992 HK)：買入：從爆發(fā)到可持續(xù)發(fā)展——重新定位開啟下一個(gè)周期，匯豐

[5] 泡泡瑪特(09992.HK)泡泡瑪特25A業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：26年定調(diào)平穩(wěn)發(fā)展，長(zhǎng)期平臺(tái)價(jià)值突出，浙商證券

[6] 泡泡瑪特(09992.HK)2025年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：修煉內(nèi)功，積極看好IP平臺(tái)長(zhǎng)期價(jià)值，中信建投

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