美聯(lián)儲(chǔ)的糾結(jié)：是降息還是加息？

美聯(lián)儲(chǔ)到底在糾結(jié)什么？這種糾結(jié)背后，對(duì)于我們普通人意味著什么？

北京時(shí)間昨天凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束了備受矚目的3月份議息會(huì)議。結(jié)果和大家預(yù)料的一樣：美聯(lián)儲(chǔ)決定維持基準(zhǔn)利率不變，也就是“按兵不動(dòng)”。這是美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾上任以來(lái)，最糾結(jié)、最艱難的一次會(huì)議之一。下面讓我們分析一下。

一、美聯(lián)儲(chǔ)雙重使命：就業(yè)與通脹的“拔河比賽”。

美聯(lián)儲(chǔ)是美國(guó)的中央銀行，它有一個(gè)法定的雙重使命：一是實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，二是維持物價(jià)穩(wěn)定，也就是控制通脹。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)就像一個(gè)負(fù)責(zé)調(diào)控經(jīng)濟(jì)的“溫度計(jì)”，一頭連著就業(yè)市場(chǎng)，一頭連著物價(jià)水平。通常情況下，這兩個(gè)目標(biāo)是相輔相成的。經(jīng)濟(jì)好時(shí)，就業(yè)旺盛，通脹也會(huì)溫和上漲；經(jīng)濟(jì)差時(shí)，失業(yè)率上升，通脹也會(huì)下降。但現(xiàn)在情況是，這兩個(gè)目標(biāo)，一個(gè)往左，一個(gè)往右，讓美聯(lián)儲(chǔ)夾在了中間，動(dòng)彈不得。

二、撕裂的數(shù)據(jù)：一邊是“火”，一邊是“冰”。

“火”的那一面是：通脹。

最近，中東地區(qū)局勢(shì)，美伊沖突升級(jí)，導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)暴漲。原油是現(xiàn)代工業(yè)的血液，它的價(jià)格上漲會(huì)迅速傳導(dǎo)到百姓生活的方方面面。

最直接體現(xiàn)是美國(guó)的汽油價(jià)格。根據(jù)美汽車協(xié)會(huì)（AAA）的數(shù)據(jù)，在2月底美伊沖突爆發(fā)前，全美普通汽油的平均零售價(jià)是每加侖2.93美元。到了3月下旬，已飆升到了每加侖3.98美元左右，一度逼近4美元大關(guān)。這意味著，在短短三周多，美國(guó)司機(jī)們加油的成本上漲了超過1美元，漲幅超過了30%。這是每個(gè)美國(guó)家庭都能立刻感受到的真實(shí)壓力。

最新數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)把今年的通脹預(yù)期從2.4%上調(diào)到了2.7%。這意味著，通脹已連續(xù)五年沒能回到美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%目標(biāo)了，壓力山大。

“冰”的那一面是：就業(yè)。

前不久，美國(guó)公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)“爆冷”，表現(xiàn)相當(dāng)?shù)兔浴Ｋ綘I(yíng)部門的就業(yè)增長(zhǎng)幾乎降到了冰點(diǎn)，這顯示美國(guó)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能正在減弱。如果中東沖突持續(xù)下去，油價(jià)長(zhǎng)期高企，對(duì)于依賴消費(fèi)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，會(huì)帶來(lái)更多的負(fù)面影響，進(jìn)一步打擊就業(yè)市場(chǎng)。

所以，現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)面對(duì)的數(shù)據(jù)是撕裂的：一邊是中東戰(zhàn)火推高了油價(jià)，帶來(lái)通脹“復(fù)燃”的威脅；另一邊是疲軟的就業(yè)數(shù)字，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)可能“降溫”的風(fēng)險(xiǎn)。

三、美聯(lián)儲(chǔ)不敢動(dòng)，怕的是“滯脹”幽靈。

這種“通脹上升”和“經(jīng)濟(jì)下滑”同時(shí)出現(xiàn)的局面，在經(jīng)濟(jì)學(xué)上有一個(gè)令人聞之色變的詞，叫做“滯脹”。

為什么說(shuō)它可怕？因?yàn)樵跍浢媲埃胄械膫鹘y(tǒng)政策工具往往會(huì)失靈。如果用加息來(lái)遏制通脹，那已經(jīng)疲軟的經(jīng)濟(jì)可能會(huì)直接摔下懸崖，失業(yè)率會(huì)大幅飆升。如果用降息來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，那已抬頭的通脹會(huì)像脫韁的野馬一樣，進(jìn)一步失控。

這是美聯(lián)儲(chǔ)最糾結(jié)的地方。如果原油價(jià)格持續(xù)維持在100美元每桶以上，高油價(jià)本身就會(huì)開始破壞需求。大家用不起油了，消費(fèi)需求就會(huì)下降，經(jīng)濟(jì)會(huì)更糟，甚至可能讓通脹因?yàn)樾枨蟛蛔愣罱K回落。但這個(gè)過程是痛苦的，是以犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為代價(jià)的。

四、未來(lái)路徑：降息推遲，但加息更難。

我們認(rèn)為，在當(dāng)前環(huán)境下，美聯(lián)儲(chǔ)今年加息的幾率非常低。就算能源價(jià)格再漲，他們也不敢輕易動(dòng)加息的念頭。

那未來(lái)的政策路徑會(huì)怎么走？

我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)今年不降息的幾率正在上升。原因很簡(jiǎn)單：通脹的回落，要比之前預(yù)想的艱難得多。

如果降息的話，大概率也不是因?yàn)橥浛刂坪昧耍且驗(yàn)榻?jīng)濟(jì)或金融市場(chǎng)撐不住了。比如，近期美國(guó)私募信貸領(lǐng)域出現(xiàn)一些風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，如果這些風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵，金融條件自發(fā)收緊，美聯(lián)儲(chǔ)就可能會(huì)被迫降息來(lái)應(yīng)對(duì)。但這種降息，是“被動(dòng)”的，是對(duì)經(jīng)濟(jì)惡化或金融風(fēng)險(xiǎn)的回應(yīng)。

它不是一個(gè)好消息，這意味著“經(jīng)濟(jì)變差了”才降息，對(duì)市場(chǎng)的提振作用也會(huì)非常有限。

總結(jié)一下，這次3月份議息會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)給出一個(gè)“觀望”信號(hào)。他們上調(diào)了通脹預(yù)期，但維持了降息一次的預(yù)測(cè)，希望通過時(shí)間來(lái)等待局勢(shì)明朗。

我們說(shuō)，無(wú)論是中東戰(zhàn)火，還是疲軟就業(yè)，或內(nèi)部政治變數(shù)，都讓美聯(lián)儲(chǔ)不敢輕易邁出任何一步。未來(lái)幾個(gè)月，將進(jìn)入一個(gè)高度不確定性的時(shí)期。美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在能做的，是一邊關(guān)注著油價(jià)的動(dòng)向，一邊等待著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的信號(hào)。

對(duì)于投資者和普通民眾來(lái)說(shuō)，這意味著“低利率時(shí)代”的回歸還需要耐心等待，而市場(chǎng)的波動(dòng)，可能才剛剛開始。