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貝達藥業三度沖擊港股IPO：資金鏈承壓、研發縮水與產品困局

貝達藥業（300558.SZ），作為A股創新藥領域的“老將”，于2025年9月10日宣布第三次謀求港股IPO，擬發行不超過總股本15%的H股（超額配售權行使前），并申請在香港聯交所主板掛牌上市。這是繼2021年2月和12月兩次遞表失敗后的再一次嘗試。公司表示，此舉旨在提升資本實力、推進國際化進程，并為研發和市場拓展提供資金支持。

然而，市場普遍認為，此次IPO的核心動機在于緩解公司日益凸顯的資金壓力。2025年上半年，貝達藥業流動資產13.59億元，低于流動負債17.57億元，短期償債壓力顯著。賬上貨幣資金僅5.27億元，較2021年末的7.92億元大幅下降。

更為引人注目的是，公司拖欠合作方益方生物1.8億元里程碑款（貝福替尼項目）近兩年未決，益方生物已為此計提1800萬元壞賬準備，凸顯貝達資金鏈緊張。

此外，公司上半年經營活動現金流凈額4.45億元，同比下降14.70%，進一步反映流動性趨緊。貝達藥業擬將募資的40%用于在研管線研發，30%用于潛在收購，剩余用于營銷網絡建設和補充營運資金。專家分析指出，緩解流動性壓力可能是IPO的首要目標，而非單純支持長期研發。

此前兩次港股IPO的失敗（2021年2月通過聆訊但未啟動招股，同年12月再度遞表未果）使得此次上市備受關注，貝達能否克服資金與業績挑戰，順利闖關港股，仍是未知數。

業績與產品：凱美納獨撐大局，新品青黃不接

貝達藥業深耕腫瘤創新藥領域二十余年，已布局8款上市產品，覆蓋肺癌、腎癌、乳腺癌等多個領域，包括自研的凱美納（鹽酸埃克替尼）、貝美納（鹽酸恩沙替尼）、賽美納（甲磺酸貝福替尼）、伏美納（伏羅尼布）、康美納（酒石酸泰瑞西利）、貝安汀（貝伐珠單抗）以及合作產品安瑞澤（曲妥珠單抗）和奧福民（重組人白蛋白）。

然而，業績數據顯示，公司收入高度依賴上市14年的基石產品凱美納，年銷售額超10億元，占主營業務收入大半。貝美納近年放量，2023-2024年銷售額占比超10%，但受醫保降價和競品沖擊，毛利率承壓。新品貝福替尼（三代EGFR抑制劑）被寄予厚望，2023年獲批一、二線非小細胞肺癌適應癥，但銷售表現低迷，2025年上半年收入未達主營業務10%（低于1.73億元），遠不及奧希替尼（阿斯利康）、阿美替尼（翰森制藥）等競品。

國內三代EGFR-TKI賽道競爭激烈，已有7款產品上市，若2025年更多競品納入醫保，貝福替尼市場空間將進一步受擠壓。近期上市的康美納（CDK4/6抑制劑）面臨輝瑞、恒瑞醫藥等頭部競品，短期難有突破；奧福民僅為經銷權，貢獻有限。

2025年上半年，公司營收17.31億元（同比+15.37%），但歸母凈利潤僅1.4億元（同比-37.53%），二季度凈利潤0.4億元（同比-68.36%），主要因折舊攤銷等費用上升。業績波動和產品青黃不接的現狀，使貝達藥業亟需通過IPO獲取資金支持，以推動新品市場化并分散對凱美納的依賴。

研發與費用：投入收縮與效率下降并存

貝達藥業的研發投入與費用管理問題進一步加劇其經營困境。2022-2024年，公司研發投入從7億元降至5億元，2025年上半年僅2.55億元（同比-0.63%），研發團隊規模從2022年的647人縮減至2024年的327人。

在研項目包括恩沙替尼、貝福替尼、EYP-1901和Balstilimab，但研發收縮與IPO募資用于研發的規劃形成矛盾。專家指出，研發投入減少可能限制新藥開發進度，削弱公司在創新藥領域的競爭力。與此同時，公司費用高企，2025年上半年銷售費用5.94億元（+13.34%）、管理費用2.61億元（+23.47%）、財務費用0.4億元（+118.06%），但營收增長僅15.37%，顯示費用效率下降。特別是管理費用增速遠超營收，財務費用因融資成本上升而激增，反映資源分配失衡。

二級市場上，貝達藥業股價表現疲軟，2025年年內漲幅約30%，當前股價70.73元/股，遠低于歷史高點160.66元/股，弱于創新藥板塊整體（多只個股翻倍）。

市場人士認為，貝達需優化費用結構，加大新品推廣力度，并加快在研管線進展，以提升市場競爭力。此次港股IPO若成功，可能為公司注入資金活力，但能否解決產品單一、研發縮水和費用失控的深層問題，仍需觀察其后續執行情況。投資者應密切關注股東大會審議、證監會批文及港交所聆訊進展，同時警惕業績波動與資金風險。（綜合 21 世紀經濟報道，華夏時報等報道）