賣出2600萬雙跑鞋，李寧正在「換引擎」

文 / 零度

近日，李寧發布全年業績：營收逼近300億大關，凈利潤卻同比微降2.56%。財報發布次日，李寧港股股價一度上漲超過13%，市值單日增加43億港元。

一份"增收不增利"的成績單，何以帶來資本市場的正面反應？

《節點財經》拆解這份財報后認為，如果把視角從表面數字移開，可以看到李寧正在進行一場結構性調整：曾經作為增長支柱的籃球和運動時尚業務出現下滑，跑步品類以31%的流水占比首次登頂，成為集團第一大品類；羽毛球業務也完成了一次從服裝向器材的轉型。

拆解來看，李寧似乎在主動剝離依賴"潮流"和"流量"的增長來源，轉而通過研發投入、專業器材和奧運合作，試圖構建更高技術壁壘。

這場調整能否奏效，仍有待時間驗證。

資本市場為何對這份財報有正面反應？

先解答一個問題：在"增收不增利"的情況下，資本市場為何仍給出積極信號？

《節點財經》認為，背后有幾方面原因。

首先是毛利率層面，在行業普遍大打價格戰、以降價去庫存為主要手段的2025年，李寧的毛利率保持相對穩定。

財報顯示，2025年李寧總收入達295.98億元人民幣，同比增長3.2%。毛利為144.89億元，毛利率為49.0%。《節點財經》看來，這一數字說明，專業化戰略的推進在一定程度上轉化為了定價空間——專業跑鞋或高價球拍的單品利潤，確實高于普通運動服裝。

第二是庫存結構。財報數據顯示，截至2025年底，李寧存貨周轉天數為64天。從渠道庫存結構來看，6個月以下庫存占總庫存比例約85%，7至12個月庫存占比為9%，12個月以上庫存僅占6%。

在行業普遍面臨庫存壓力的背景下，這一結構值得關注。李寧將其歸因于后臺供應鏈的數字化改造，實現了更精準的補貨機制，從而減少了依賴大規模折扣清庫存的情況。

第三是經營性現金流。看李寧不能只看利潤（Profit），要看現金（Cash）。

全年經營現金凈流入48.52億元，截至2025年底，凈現金（現金及等同現金項目加定期存款）達199.7億元，較去年同期凈增18億元。凈利潤的微降，部分原因在于李寧將資金投向奧委會合作分攤、研發中心建設以及海外渠道拓展等中長期項目。《節點財經》看來，只要經營性現金流保持穩定，這種"犧牲賬面利潤、換取戰略布局"的做法就仍有可持續的空間。

從財務角度來看，李寧2025年的特征大致可概括為：現金儲備充裕、庫存結構較輕、毛利率保持穩定。這或許正是投資者在財報后給出正面反應的主要依據。

從"賣爆款"到"賣技術"，專業化能對沖多少行業風險？

《節點財經》認為，李寧更值得關注的變化，不在于賣了多少貨，而在于單品牌路徑下的邏輯切換。李寧對《節點財經》表示，公司堅持單品牌、多品類、多渠道戰略，增量來自品類擴展和渠道拓展。專業品類涵蓋跑步、籃球、綜訓、羽毛球、乒乓球，目標是在強化專業心智的同時擴大市場份額。"我們認為運動休閑有機會，具有巨大的生意空間，但我們還有很多地方沒有做好，這方面是我們會提升和改善的地方。新品類如戶外、榮耀金標等，會變成未來成長的新動力。"

數據顯示，李寧跑步業務的流水占比已升至31%。對于這一變化，李寧集團聯席CEO錢煒表示，"集團幾年前就開始有意識地加大對跑步品類的進攻態勢，這幾年跑步品類的爆發，不是等來的生意規模，而是有意識地從上到下推動建設。"他同時提出目標："未來幾年，我們希望李寧跑步能夠成為消費者心目中的第一跑步品牌。"

2025年，李寧專業跑鞋銷售量達2600萬雙，其中飛電、赤兔、超輕三個核心系列貢獻約1100萬雙。李寧方面將增長歸因于自研的"超?"膠囊科技，并采用覆蓋全人群的產品線策略——既有面向職業選手的競速產品，也有針對進階跑者和大眾消費者的不同選項。這種打法的邏輯是，用頂端專業背書帶動不同層級消費群體，將更廣泛的跑者納入品牌生態。

代言人策略的變化也體現了這一方向。

4月1日，日本羽毛球名將志田千陽正式官宣與李寧簽約。過去幾年，李寧曾深度綁定肖戰等頂級流量明星，以"國潮"路線拓展大眾市場。而在2025年的調整中，資源重心明顯回歸體育專業領域。

最具代表性的舉措，是時隔16年重新牽手中國奧委會，成為2025至2028年官方合作伙伴。這意味著未來幾年，李寧將以"國家隊"作為核心背書，與個人明星代言相比，這種合作在穩定性和專業屬性上有所不同。

《節點財經》認為，這背后的邏輯在于：潮流趨勢難以把握，而技術層面帶來的產品體感更為穩定。一旦用戶形成了對某種專業技術反饋的依賴，更換品牌的成本就會相應提高。這條由技術壁壘和口碑構成的護城河，是李寧在競爭最激烈時期仍能推進結構調整的基礎條件之一。

在羽毛球業務上，這一邏輯體現得較為具體：器材類占比從30%升至85%，首條中國制造的競技羽拍線L67N填補了國產空白，年銷球拍550萬支。這是一次從門檻相對較低的服裝業務，向技術壁壘更高的專業器材領域的戰略遷移。

與此同時，李寧對籃球和時尚業務采取了主動"降速"的態度。背后的核心考量是保護價格體系。當前運動消費市場處于"量增價跌"的競爭周期，新品上市即打折已成慣例。對于堅持單品牌路徑的李寧來說，一旦陷入低價競爭，品牌溢價空間將難以修復。通過專業化策略強化品牌價值，是李寧應對這一行業壓力的選擇之一。

簽下國際球星之后，李寧的海外路好走嗎？

近年來，李寧、安踏等國內運動品牌都在推進國際化。但與耐克、阿迪達斯相比，在全球市場的品牌認知和渠道深度上仍存在明顯差距。

后兩者已在全球市場建立了長期品牌積淀，供應鏈和零售體系也相當成熟。在這種背景下，李寧選擇了差異化的進入路徑：不在歐美市場正面與耐克、阿迪達斯競爭籃球和跑步品類，而是以羽毛球作為切入點。

羽毛球在東南亞地區（如印尼、馬來西亞、泰國）擁有廣泛的群眾基礎，在西歐部分國家（如丹麥、英國）也有一定的專業受眾。李寧通過贊助印尼國家隊、簽約新加坡選手駱建佑和日本選手志田千陽，在這些市場逐步建立"專業器材供應商"的認知。策略邏輯是，先通過高門檻的器材產品建立專業信譽，再反向延伸至服裝和鞋類。

此外，李寧與日本馬拉松運動員大迫杰的合作，超出了傳統代言范疇——大迫杰參與跑鞋的研發測試和調校。這種模式的意圖在于，借助國際運動員的專業視角，將產品體驗轉化為全球跑者更易理解的反饋語言。

《節點財經》認為，國際化是李寧從本土品牌向全球市場拓展的必要路徑。目前，李寧在海外市場的體系建設仍處于較早階段，簽約國際球星和開設海外旗艦店，距離真正的規模化營收還有較長距離。

需要正視的是，國際化遠不止于品牌曝光，更在于在當地建立完整的物流、稅務、法務和零售管理體系。耐克、阿迪達斯在這方面的積累是數十年構建的結果。如果李寧無法在合理時間內完成從"品牌露出"到"規模營收"的轉化，將面臨國內競爭趨于激烈、海外突破進展緩慢的雙重壓力。

尾聲

2025年，李寧的整體動作指向一個明確方向：主動剝離依賴潮流的增長來源，轉而強化技術積累和專業認知。

從財務上的庫存管控、現金流保障，到業務層面的品類結構調整，李寧正在經歷一次從"賣服裝"向"賣技術"的轉型嘗試。

這場轉型能否兌現，既取決于技術壁壘能否持續擴大，也取決于國際化路徑能否從戰略敘事轉化為實際收入。

2026年后的李寧，答案或許會更加清晰。