百利天恒：豪氣、豪賭與千億富豪

文 / 三生 來源 / 節點財經

一家公司的股價在兩年內飆升超過10倍，市值高達1370億元，接連締造出新的川股“股王”和“科創板首富”，你是不是覺得，這家公司肯定是業績大爆發了？但事實恰恰相反，其最新的半年度財報顯示，今年上半年虧損超過11億元，半年總營收也只是1.71億元。

制造出如此“奇特”狀態的公司就是百利天恒，而其之所以集榮耀與危機于一身，很大程度上在其創始人、董事長朱義決定走創新藥這條路時，就已經注定了。

9月9日，公司官微發布消息稱，在2025年世界肺癌大會（WCLC）上，公司自主研發的iza-bren（EGFR×HER3雙抗ADC）治療EGFR突變肺癌的兩項研究結果，獲選WCLC官方新聞發布計劃（PressProgram）并進行了口頭報告。

可見，經過多年發展，百利天恒還是取得了一定的成績。但研發成果何時轉化成真金白銀的收益，仍是未知數。而從端著鐵飯碗到投身商海，再到傾盡所有“豪賭”創新藥，朱義用近三十年的時間，為自己和百利天恒設下了一場風險與回報都無比巨大的棋局。

如今，局至中場，掌聲與警報聲此起彼伏。結局到底如何，成為無數人關注的焦點。

1、“超級藥物”，值得等待嗎？

可能很多人首先不理解的，就是一家半年虧損11億，營收不到兩個億的企業，憑啥市值能達到1370億？是什么讓資本市場如此瘋狂？

要理解這個問題，就必須先了解百利天恒手中的核心籌碼，即全球首創的EGFR×HER3雙抗ADC藥物iza-bren（BL-B01D1）。這款產品是全球唯一進入III期臨床階段的同類藥物。截至目前，iza-bren已啟動了近40項臨床試驗，覆蓋多種腫瘤，不僅獲得了美國食品和藥物管理局（FDA）授予的突破性療法認定，還在中國被國家藥品監督管理局藥品審評中心（CDE）五次納入突破性治療品種名單。

可以說，這不是一款普通的在研藥物，而是百利天恒從“仿制跟隨”向“全球領跑”轉型的關鍵支點。

而在與跨國制藥巨頭百時美施貴寶（BMS）達成總額高達84億美元的“天價”授權協議后，iza-bren的價值就得到了全球頂級玩家的背書。其不僅在2024年為公司帶來8億美元的首付款，更重要的是，百利天恒由此證明自己在ADC這一前沿領域，具備強勁的研發實力。

所以，百利天恒市值在兩年里一飛沖天，背后是因為iza-bren讓人們看到了一個潛在的“超級重磅藥物”的雛形。

目前，iza-bren的首個適應癥是用于治療末線鼻咽癌，已經完成了III期臨床的關鍵步驟，并完成了新藥上市申請前的溝通交流。據朱義預計，該適應癥如順利獲批，有望在明年上市。而一旦這款產品上市，其不僅意味著公司將迎來首個創新藥產品銷售，也標志著其商業化團隊將正式登上舞臺。

從獲得國際巨頭認可，到監管一路綠燈，再到看見商業化的曙光，iza-bren有著清晰的故事線。這條線，是百利天恒千億市值的最大的支撐點。但是，百利天恒的財務狀況，能撐到那一天嗎？商業化就意味著一定成功嗎？

2、48億的資金缺口，一場“豪賭”？

其實，如果百利天恒的想象力這么大，不應該擔心融不到資金的問題。但是，《節點財經》認為，這也要看最后要填的財務窟窿有多大。如果說iza-bren是驅動百利天恒價值的最強引擎，那么，持續失血的財務狀況，就是懸在引擎之上的“達摩克利斯之劍”。

近期，百利天恒發布了2025年上半年財報，數據讓很多人大跌眼鏡。上半年，其營業收入1.71億元，同比暴跌96.92%；歸母凈利潤虧損11.18億元，同比下降123.96%。這筆虧損額，不僅創下其2023年上市以來的中報虧損新高，甚至超過了2023年全年7.8億的虧損總額。

為什么業績一下出現這么大的滑坡？這就要看其特殊的收入結構。

2024年，百利天恒憑借與跨國藥企BMS就iza-bren達成的總額高達84億美元的授權協議，確認了8億美元的首付款收入，實現超過37億元的年度凈利潤，一舉扭虧為盈。

但是，這是一筆一次性的收入，并不能支撐長期增長。其傳統的化藥和中成藥業務持續萎縮，造血能力不足的問題并沒有得到根本解決，難以支撐龐大的研發開支。

眾所周知，創新藥研發相當“燒錢”。2025年上半年，百利天恒的研發投入就高達10.39億元，同比增長90.74%，約為同期營收的6倍。而且，《節點財經》觀察發型，其激進的研發策略仍在加速。目前，公司擁有15款處于臨床階段的候選藥物，在全球開展近90項臨床試驗。其中，僅15個在研項目在上半年就投入了9.07億元，累計投入已近34億元。

持續的“燒錢”最終會指向一個核心問題，錢還夠撐多久？

對此，百利天恒并不諱言。其在回復上交所問詢時曾明確測算，預計2025年至2027年，其經營活動、資本性支出及安全儲備的資金需求總和，將產生高達48.19億元的資金缺口。

今年6月，微信視頻號“成都市蓉商總會”發布了一段對朱義的訪談，他直言：“做真正的創新藥，一定是場豪賭，而且一定要有豪氣。”他表示，真正的壓力不在虧損，而是現金流還有沒有。

在他看來，虧損11億在創新藥領域并不算多。但不難感受，朱義這位掌舵人也非常清楚公司當下“冰火兩重天”的處境。

3、50歲押上所有，“科創板首富”是什么氣質？

在《節點財經》看來，一家公司的氣質，在很大程度上就是其掌舵者性格與野心的投射。要真正理解百利天恒為什么會“豪賭”一條高風險、高回報的創新藥之路，就必須對朱義有所了解。

朱義最早從事的行業就與藥物研發相關。上世紀80年代，他從復旦大學生物物理專業碩士畢業后，進入當時的華西醫科大學從事教學和科研工作。然而，科研環境的掣肘讓他備受煎熬，后來懷抱著“不如我自己出去把錢賺了，再回來做科研”的想法，1990年辭職下海。

1996年，他以60萬元買下利巴韋林的仿制生產權，在成都創立了百利藥業（百利天恒前身）。此后，憑借一款名為“新博林”的兒童顆粒劑，以及“學術推廣+深度分銷”的模式，朱義迅速打開市場，積累下了原始資本。

朱義有著出眾的決斷力，當仿制藥的黃金時代因集采等政策走向終結，2013年前后，50歲的他力排眾議，決定將公司大部分資源押注到當時全球只有少數企業掌握的雙抗ADC技術上。

“美國前端發現、中國后端開發”，這是他確定的策略，并于2014年在西雅圖成立了研發中心SystImmune。

如今，BMS的天價訂單和iza-bren的持續推進，似乎已經證明了朱義的遠見。而伴隨著百利恒天市值飆升，他的個人財富也來到千億級別，一度被稱為“科創板首富”“四川首富”。

但是，面對巨額的財務缺口，百利天恒的未來仍存在很大的變數。據《節點財經》了解，為了填補48億的資金缺口，百利天恒正在多方尋求“補血”，比如啟動港股IPO計劃，但進程暫緩。此外，朱義還將希望寄托在了A股的定向增發，公司計劃募集不超過37.64億元，該申請已獲得證監會同意注冊。而即便此次定增順利完成，仍有超過10億元的資金缺口。

WCLC的最新數據，無疑為朱義和百利天恒增添了關鍵的籌碼。但是，在通往“入門級跨國藥企”的道路上，不會是一帆順風。百利天恒能否在這場極限游戲中幸存并勝出，取決于其“超級藥物”兌現價值的速度，是否能跑贏現金消耗的速度，讓我們拭目以待。

*題圖由AI生成