再虧11.7億！光伏巨頭大全能源，減產“過冬”

面對行業寒冬，每個光伏巨頭都有自己的“解”法。

而作為“三好學生”的大全能源，毫不意外地選擇了最穩的解法——大幅減少產能，以求穩價過冬。

在半年報中，大全能源提到上半年公司已主動推行減產策略，報告期內多晶硅產量為50,821噸，同比下降約60%。

從效果來看，大全能源減產并未取得最佳的效果。

半年報顯示，今年上半年大全能源實現營收14.7億元，同比下滑67.93%；實現凈利潤-11.74億元，同比下滑71.1%。在大幅減產背景下，上半年大全能源營收下滑自然是在所難免，但凈利潤虧損也在持續擴大，這側面表明減產對于經營狀況的提升十分有限。

實際上，雖然大全能源已經在主動減產，但行業供過于求的問題并非通過減產就能簡單解決。資料顯示，今年上半年頭部光伏企業已主動減產，多晶硅、工業硅、硅片開工率分別降至41.9%、38.6%、44.3%的歷史新低，前五家企業最低開工負荷更是只有24.1%。但是，減產后相關產品價格卻并沒有明顯回升，1-4月復投料微漲后持穩4.06萬-4.17萬元/噸，4月下旬至6月底跌至3.44萬元/噸，半年均價3.68萬元/噸，同比下跌28.8%。

從目前來看，通過減產降低庫存再推動價格回升需要漫長的時間，而選擇通過減產對抗行業寒冬的大全能源，還需要繼續“熬”。

減產的考量

作為國內硅料領域“四大巨頭”之一，大全能源選擇減產，更多是出于對整個光伏行業的考量。

資料顯示，大全能源是國內多晶硅行業的主要參與者之一，生產基地位于內蒙和新疆，產能規模達30.5萬噸/年。今年上半年，大全能源的多晶硅產量在行業占比8.52%，穩居第一梯隊。大全能源大幅減少產能后，確實可以在一定程度上緩解行業供給過剩的壓力，避免同質化惡性競爭的加劇。

不過，大幅減少產能雖然可以緩解整個光伏行業的壓力，但同時卻給大全能源自身帶來了沉重負擔。和新能源汽車行業類似，光伏行業也是一個講究規模化的行業，尤其是身處光伏行業上游的多晶硅領域，具有顯著的規模經濟特性，維持高產能利用率是攤薄固定成本、降低單位成本的關鍵之一。

上文提到，大全能源產能規模超過30萬噸/年，但上半年產量僅5.08萬噸，產能利用率僅約三分之一，規模優勢無法發揮，盈利能力急劇惡化。

從財報來看，上半年大全能源的主營產品為“高純多晶硅”，營收占比達到了97.75%，但“高純多晶硅”的毛利率為-36.41%，和去年同期2.2%的毛利率相比明顯下滑，這其實就是減產后無法發揮規模效應，導致盈利能力急劇惡化的結果。從整體利潤率來看，上半年大全能源的毛利率和凈利率分別為-34.05%和-78%。

除了無法發揮規模效應以外，減產還會推高產品單位成本。在推行減產策略之后，公司的產能利用率大幅下降，但停工產線相關的人工、折舊等固定成本仍需分攤，這就會致使產品的單位成本不降反升。半年報顯示，今年上半年大全能源多晶硅單位成本高達55.07元/公斤，同比提高19.80%，這與單位銷售價格31.20元/公斤形成倒掛，每賣一公斤多晶硅就虧損約24元。另外，上半年大全能源的資產減值損失-6.75億元，其中的存貨跌價損失及合同履約成本6.75億元。

整體而言，由于光伏行業規模化的屬性，大幅降低產能對大全能源而言當下并未取得理想的效果。

或許是出于業績考慮，大全能源暗示了重新擴產的可能。在財報中，其預計第三季度多晶硅產量27,000噸-30,000噸，2025年全年產量為110,000噸-130,000噸。即便以27,000噸的最低產量來計算，這一數值也將較第二季度增加近1000噸，較第一季度增加3000噸。不過，面對低迷的市場環境，尤其是上半年剛剛度過了光伏“搶裝潮”的情況下，大全能源擴產可能導致多晶硅價格進一步下滑。總的來說，目前大全能源已經陷入了重新擴張和收縮產能的“兩難”境地。

底氣十足

雖然減產效果不及預期，但大全能源還是整個光伏行業中最有底氣的一家。

從資產負債率來看，截至今年上半年大全能源的負債總額只有34.13億元，資產負債率更是只有8.04%，這樣的資產負債率已經是行業最低水平。

在硅料領域，主要分為棒狀硅和顆粒硅兩大技術路線。

資料顯示，棒狀硅和顆粒硅在生產工藝上有很大區別，多晶硅生產技術主要有三氯氫硅法和硅烷流化床法，產品形態分別為棒狀硅和顆粒硅。其中，改良西門子法生產出的棒狀硅需要破碎成塊狀才能供下游使用；顆粒硅形狀為球狀，無需破碎即可直接使用，避免了硅料的損耗。雖然顆粒硅在利用率上占據優勢，但棒狀硅由于工藝成熟，已經成為市場的主流，而大全能源的高純多晶硅產品正是走棒狀硅路線。

過去，由于顆粒硅的生產技術尚未成熟，顆粒硅難以跟棒狀硅相競爭，但隨著顆粒硅工藝的持續精進，情況開始發生變化，顆粒硅開始逐漸被接受了。

據光伏行業協會發布的《中國光伏產業發展路線圖（2023—2024年）》顯示，隨著2023年硅烷法顆粒硅產能和產量的增加，顆粒硅市場占比有所上漲，達到17.3%，棒狀硅占82.7%。現在的顆粒硅跟BC電池技術有幾分相似，都到了臨門一腳的時候。

對于向來以穩為主的大全能源來說，路線的選擇其實是未來的潛在風險點。

另外，從歷年的財報來看，大全能源在研發上的投入一直比較低。例如在今年上半年，大全能源的研發投入僅為945.5萬元，而在2024年研發費用也僅3278萬。作為一家營收數十億的光伏巨頭來說，剛剛超過3000萬的研發費用基本聊勝于無；其次，顆粒硅技術壁壘并不低，尤其是需要產線投入，大全能源想要轉型難度也很大。

除了技術路線面臨的困境以外，在目前光伏巨頭普遍走“一體化路線”的背景下，專注于做多晶硅的大全能源抗風險能力較弱，議價能力也不強。

當然，大全能源也曾有過向“一體化路線”轉型的規劃。據媒體報道，大全能源高層曾計劃向上游原材料工業硅縱向延伸，往半導體硅料、有機硅進行橫向延伸，打造護城河。不過，面對目前的行業寒冬，大全能源已經在主動降低產能了，“一體化路線”轉型則可能會延后。

整體而言，無論是從短期還是長期來看，大全能源雖然壓力大，但是底氣也相對較足。從未來來看，目前光伏行業的周期底部已經探明，未來隨著市場的整體轉暖，大全能源有可能會再上一個臺階。