“最火新股”中報凈利腰斬，股價和業績都難逃“上市即巔峰”？

在紅四方9月8日召開的2025年半年度業績說明會上，有投資者詢問公司上市后有無計劃開展市值管理方面的工作。紅四方是2024年以來上市首日股價漲幅最高的新股，上市當天最高上漲超22倍，但此后公司股價表現低迷，凈利潤也連續下滑。

來源：攝圖網

上半年歸母凈利潤腰斬，營收增速墊底

中鹽安徽紅四方肥業股份有限公司（證券簡稱：紅四方；證券代碼：603395.SH）主要從事復合肥和氮肥產品的研發、生產、銷售和服務。

2025年上半年，紅四方實現營業收入18.14億元，同比下滑8.18%；實現歸母凈利潤4396.65萬元，同比下滑47.1%；實現扣非后的歸母凈利潤3928.31萬元，同比下滑52.84%。公司上半年扣非前后的歸母凈利潤都堪稱“腰斬”。

分季度來看，第一季度，紅四方實現營業收入9.19億元，同比增長20.1%；實現歸母凈利潤2113.23萬元，同比下滑1.62%。

但第二季度，紅四方實現營業收入8.95億元，同比下滑26.06%；實現歸母凈利潤2283.42萬元，同比下滑62.95%，業績表現較一季度明顯變差。

對于上半年營業收入、歸母凈利潤同比下滑的原因，紅四方解釋稱，是受化肥穩價保供等政策及區域市場供求關系等因素影響，公司主要產品尿素和復合肥銷售均價同比下降。同時，受上半年尿素生產裝置檢修影響，公司尿素產量和銷量同比下降。

從公司披露的經營數據來看，2025年上半年，紅四方的氮肥產品（包括尿素、脲銨氮肥和農用硫酸銨）銷售均價為1693.52元/噸，同比下滑14.75%；復合肥（含水溶肥）銷售均價為2363.52元/噸，同比下滑3.7%。

事實上，紅四方于2024年11月上市，上市當年就業績“變臉”，營業收入、歸母凈利潤雙降。其中，2024年營業收入為34.85億元、同比下滑10.62%，歸母凈利潤為9316.68萬元、同比下滑41.16%。我們曾發表文章《紅四方上市首年業績跌四成，子公司與第一中標候選人共用郵箱》詳細報道相關情況。

現金流方面，2025年上半年，紅四方經營活動產生的現金流量凈額為-1976.02萬元，較2024年上半年的8777.85萬元由正轉負。

此外，我們比較發現，紅四方的收入增速明顯落后于同行業上市公司。

申萬三級子行業復合肥行業共有9家上市公司，根據Choice金融終端的統計數據，上半年，有7家復合肥行業上市公司營業收入同比增長，僅兩家公司營業收入同比下降，而紅四方就是其一，且紅四方的營業收入增速墊底。

復合肥行業上市公司2025年上半年收入增速（數據來源：Choice）

股價方面，2024年11月26日上市當日，紅四方股價最高上漲至188元/股（不復權），最高漲幅達到2256%。當日紅四方股價報收于160.99元/股（不復權），漲幅為1917%，在2024年以來上市的新股中首日漲幅排名第一，但次日就回落近50%。

此后，紅四方股價表現低迷。2025年以來，公司股價（前復權）在31元/股-41元/股波動，最低曾達到31.43元/股，對應后復權價格為41元/股。

定期報告又見“低級錯誤”

我們研究發現，紅四方的2025年半年報似乎存在“低級錯誤”。

中鹽紅色勁典生態科技有限公司（以下簡稱：中鹽紅色勁典）、吉林中鹽紅四方肥業有限公司（以下簡稱：吉林紅四方）、中鹽美福生態肥業有限公司（以下簡稱：中鹽美福）為紅四方的三家重要非全資子公司。

2025年半年報“重要非全資子公司的主要財務信息”處披露該三家公司財務數據時表示，上期（即2024年上半年），中鹽紅色勁典、吉林紅四方、中鹽美福的營業收入分別為45224.56萬元、29102.83萬元、55951.08萬元。

2024年1-6月恰好是紅四方招股書報告期的最后一期。然而，紅四方招股書“發行人的分公司、控股子公司及參股公司情況”處顯示，2024年上半年，中鹽紅色勁典、吉林紅四方、中鹽美福的營業收入分別為24706.16萬元、22977.06萬元、34629.68萬元。

為何紅四方2025年半年報與招股書披露的2024年上半年重要非全資子公司的營業收入存在巨大差異呢？

我們進一步研究發現，2024年，中鹽紅色勁典、吉林紅四方、中鹽美福的營業收入分別為45224.56萬元、29102.83萬元、55951.08萬元。

也就是說，紅四方在2025年半年報披露重要非全資子公司的主要財務信息時，似乎誤將2024年全年的數據作為“上期”數據披露了。

紅四方可能一向不太重視信息披露的準確性，我們在《紅四方上市首年業績跌四成，子公司與第一中標候選人共用郵箱》一文中還指出了紅四方披露的2024年年報中存在的多項問題。

公告頻繁與招股書“打架”

我們研究發現，紅四方的臨時公告、定期報告還與招股書存在眾多矛盾之處。

例如，液氨為紅四方的主要原材料之一，招股書稱，2024年上半年，紅四方采購液氨的均價為2522.88元/噸。

但紅四方發布的《2025年半年度主要經營數據的公告》顯示，2024年上半年，紅四方的液氨采購均價為2522.64元/噸。而該公告與招股書披露的其他主要原材料2024年上半年的采購均價均一致。

中鹽安徽紅四方股份有限公司（以下簡稱：紅四方控股）為紅四方的控股股東、關聯方。紅四方2025年半年報顯示，上期，也就是2024年上半年，紅四方向紅四方控股采購硫酸銨等其他復合肥原料254.18萬元。但招股書顯示，2024年上半年，紅四方向紅四方控股采購其他復合肥原料251.89萬元。

紅四方2024年年報顯示，上期，也就是2023年，吉林紅四方的凈利潤為384.21萬元；但紅四方招股書顯示，2023年吉林紅四方經審計的凈利潤為457.3萬元。

紅四方2024年年報顯示，期初，也就是2023年末，吉林紅四方的總資產為23646.79萬元，負債為24440.13萬元。簡單計算可知，凈資產為-793.34萬元。

但紅四方的招股書顯示，2023年末，吉林紅四方的總資產為21635.58萬元，凈資產為-2301.75萬元，與年報披露數據均不匹配。