極飛科技再遞表：主業增速降至個位數 第二增長曲線難兌現？

在全球農業勞動力結構性短缺與“機器代人”浪潮的雙重驅動下，智慧農業正從概念走向規模化落地。3月26日，港交所披露信息顯示，廣州極飛科技股份有限公司（以下簡稱：極飛科技）再度向港交所主板遞交上市申請，華泰國際擔任獨家保薦人。這是繼2025年9月首次遞表后，這家農業機器人領域的頭部企業再次沖擊資本市場，其背后折射出的，是一家技術驅動型企業從“持續投入”到“初步盈利”的關鍵蛻變，以及對全球農業智能化賽道的深度押注。

根據弗若斯特沙利文數據，2024年極飛科技以10.7%和17.1%的市占率，分別位列全球農業機器人和農業無人飛機行業第二，僅次于大疆。更值得關注的是其財務表現的“質變”：2023年尚虧損1.33億元，2024年便扭虧為盈，實現凈利潤7040.7萬元，2025年凈利潤進一步攀升至1.24億元。這一轉變的背后，是公司產品矩陣從單一植保無人機向“空地一體”農業機器人生態的拓展，以及海外市場（占比已超34%）的強勁增長——后者毛利率高達59.3%，成為盈利提升的核心引擎。

在全球農業機器人市場規模預計2029年將突破700億元的廣闊前景下，極飛科技能否憑借技術壁壘與先發優勢，在資本市場講好“機器代人”的新故事？

盈利表象難掩增長失速 研發“瘦身”埋下隱患

根據智通財經APP觀察，2024年，極飛科技交出了一份“扭虧為盈”的成績單，2025年凈利潤進一步擴大至1.24億元，成為資本市場頗為關注的“農業無人機第一股”熱門選手。然而，深入拆解其收入結構、利潤來源與現金流狀況，不難發現，極飛科技的盈利根基仍顯脆弱，增長隱憂與結構性挑戰交織，其“農業機器人龍頭”的敘事背后，隱藏著對單一產品、單一市場與短期成本紅利的深度依賴。

從收入端來看，2023年至2025年，極飛科技收入分別為6.14億元、10.66億元和11.66億元，表面上看三年復合增長率達36.5%，但2025年的真實情況遠不如表面光鮮。2024年收入同比大幅增長73.4%后，2025年增速驟然跌至僅9.4%，三個季度內完成了從“高速增長”到“基本停滯”的劇烈切換。

這一斷崖式放緩的背后，是核心業務農業無人機的增長天花板已現。2025年，農業無人機收入占比高達87.6%，較2023年的81.2%進一步提升，產品集中度進一步提升。這種高度單一化的收入結構，使公司的整體經營表現幾乎完全系于一個產品賽道的景氣程度。

更值得警惕的是，農業無人機業務的隱憂尤為突出。2024年，該項業務收入同比猛增87.5%，但在2025年增速驟降至僅9.2%。從"翻倍增長"到"個位數增長"，僅用了一年時間。 這一斷崖式下滑意味著：極飛科技在國內市場的滲透已接近階段性瓶頸，以價換量的策略邊際收益正快速衰減。

利潤端的“亮眼”表現同樣經不起深入推敲。盡管整體毛利率從2023年的18.9%提升至2025年的35.7%，凈利率從-21.6%轉正至10.6%，但這一改善高度依賴海外高毛利業務的拉動。2025年，公司海外收入4.19億元，占比35.9%，但其毛利率高達59.3%，遠超國內市場的22.4%。換言之，海外業務以不足四成的收入貢獻了超過六成的毛利，形成了一種“頭重腳輕”的利潤結構。這種結構性失衡的背后，是極飛對海外市場紅利的深度依賴。

更為關鍵的是，極飛科技的盈利并非源于產品力或商業模式的質變，而更多來自成本端的短期壓縮。2023年至2025年，公司研發費用分別為1.60億元、1.59億元和1.76億元，研發費用率從2023年的26%持續下滑至2025年的約15%。對于一個以“技術驅動”為核心敘事的高科技企業，研發投入強度的連續腰斬是一個危險信號。

在高技術制造業中，研發是競爭力的根本保障，若極飛科技的盈利增長主要來自削減對未來技術的投入，而非市場份額或產品附加值的提升，那么這種“盈利”不過是透支未來換取當下報表的“飲鴆止渴”。

第二曲線缺位：新業務“起大早趕晚集” 硬件銷售邏輯遇瓶頸

除了核心業務在“量增價降”的泥潭中顯露疲態，極飛科技被寄予厚望的“第二增長曲線”至今仍處于“起大早、趕晚集”的尷尬境地，公司的增長邏輯正面臨“大而不強”的結構性拷問。

深入剖析銷量與均價的剪刀差，更能窺見其農業無人機業務增長質量的脆弱。2023年至2025年間，極飛農業無人機銷量從1萬余臺攀升至2.6萬臺，實現了翻倍增長；然而，同期產品平均售價卻從4.8萬元滑落至3.9萬元，降幅近20%。在激烈的存量博弈中，極飛未能通過技術溢價維持定價權，而是被迫卷入價格戰的漩渦。這種“量增價降”的模式，本質上是在透支利潤空間以換取市場份額。

與此同時，極飛多年來向資本市場講述的“全場景農業機器人”故事，在財務數據面前顯得蒼白無力。公司布局已久的農業無人車、農機自駕儀及智能農場物聯網產品，雖構成了看似完備的產品矩陣，但在營收貢獻上卻顯得微不足道。

2025年，農業無人車收入僅1709萬元，盡管銷量翻了近十倍，但均價腰斬至2.9萬元，這不禁讓人質疑：銷量的暴增究竟是源于真實的生產力替代需求，還是低價刺激下的嘗鮮性采購？若是后者，一旦價格紅利退坡，銷量恐將面臨斷崖式回落。農機自駕儀業務同樣難言樂觀，收入不增反降，且均價持續下探，顯示出該業務尚未找到穩定的商業化錨點。

在三大新業務中，唯一呈現正向增長的是智能農場物聯網產品，2025年收入同比增長超200%。然而，這一亮眼增速的背后，是極低的單價（平均僅513元）和以傳感器為主的硬件形態。這意味著極飛的物聯網業務仍處于低維度的硬件鋪設階段，距離真正高粘性、高毛利的“數據服務”模式相去甚遠。

歸根結底，極飛科技的業務困境折射出農業機器人賽道一個根本性的商業邏輯悖論：農業無人機本質上是低頻硬件設備，復購周期長達3至5年。單純依靠硬件銷售的增長模型，天然帶有階段性的天花板。極飛科技的核心產品已顯露疲態，新業務尚未成勢，而軟件服務收入更是微乎其微。在競爭日趨白熱化、硬件銷售增速放緩的多重壓力下，公司的產品結構失衡正從財務上的“隱患”演變為增長敘事上的“硬傷”。若無法真正實現從“賣設備”到“賣服務”的商業閉環，極飛科技此次IPO或許并非新一輪增長的起點，而是存量博弈下的一次艱難突圍。