經觀月度觀察|經濟繼續修復筑底 消費和投資仍需加力

李曉丹 實習生 魏琛琪 何抒澄/文當前，經濟正處于筑底修復的關鍵階段，盡管部分指標呈現邊際改善跡象，但整體經濟仍面臨多重挑戰。需要注意的是，消費內生動能偏弱，居民信貸受到影響，房價在四季度將面臨較大下行壓力；工業領域的上游下行壓力需要通過政策進行調節，企業盈利和財政發力是金融數據改善的關鍵。

宏觀數據顯示，2025年8月CPI同比增速降至-0.4%，PPI從-3.6%上升至-2.9%；制造業PMI由49.3%上漲至49.4%，新增人民幣貸款5900億元；M2增速與上月持平，增速為8.8%。

由《經濟觀察報》發起的“經濟觀察報月度觀察”，每月發布一次。本次共有11家機構參與月度宏觀數據預測。

CPI：核心價格同比持續回升

CPI公布值（同比）：-0.4%

前值：0%

CPI預測值（同比）：-0.2%

中國銀河證券首席宏觀分析師張迪點評：8月份 CPI環比持平（前值0.4%），同比由平轉降至-0.4%。值得注意的是，8月豬肉價格環比下降0.5%，過去五年環比同期均值為4.1%。受前期產能持續增加，政策驅動市場減重，市場供應壓力陡升，疊加二次育肥補欄情緒總體處于謹慎，進而豬價呈現反季節性下跌且跌至歷史同期低位。雞蛋價格環比上漲1.5%，低于近五年季節性5.9%的漲幅。

8月CPI環比不及預期，同比轉降，翹尾因素拖累影響下9月仍或承壓。對于CPI的下一步走勢，需要主要觀察四個方面的情況：一是豬價穩中有降，食品價格整體穩定；二是供應過剩與需求增長乏力構成主要挑戰；三是治理企業低價無序競爭力度助力PPI回升，但向CPI傳導效果仍有待觀察；四是消費內生動能偏弱，核心CPI修復空間有限。

PPI: 逐步筑底

PPI公布值（同比）：-2.9%

前值：-3.6%

PPI預測值（同比）：-2.9%

民生銀行研究院宏觀研究中心主任王靜文點評：8月PPI環比增速持平，結束了此前連續8個月的環比下滑態勢；同比增速-2.9%，為5月以來的最高水平，符合市場預期。

從環比來看，8月PPI主要受到兩方面因素的綜合影響。一方面，供需關系改善影響部分能源和原材料行業價格由降轉漲，主要得益于“反內卷”政策對市場競爭秩序的優化，無序價格戰得到遏制后行業供需關系逐步回歸理性。煤炭加工、黑色金屬冶煉等上游行業價格環比回升，光伏設備、新能源車等新動能領域價格降幅收窄。另一方面，輸入性因素影響國內石油和部分有色金屬行業價格環比回落。綜合來看，前者占上風，帶動PPI呈筑底回升態勢。

工業領域供需調節政策有望進一步緩解上游下行壓力，預計10月PPI 同比降幅可收窄至-2.6%，四季度有望接近-2.0%，但全球大宗商品波動、外需疲軟，以及房地產低迷可能會擾動修復節奏。

PMI：供需兩端均有所修復

PMI公布值（同比）：49.4%

前值：49.3%

PMI預測值（同比）：49.6%

中誠信研究院副院長袁海霞點評：8月制造業PMI供需兩端均有所修復，“反內卷”下原材料和產成品價格上升明顯。8月制造業PMI錄得49.4%，較上月上升0.1個百分點，“PMI新訂單—產成品庫存”指數上升0.7個百分點，表明經濟增長動能有所恢復，但8月制造業PMI表現仍低于季節性水平，2021—2024年8月制造業PMI均值為49.6%。

從需求端來看，8月新訂單、新出口訂單和在手訂單分項分別較上月上升0.1、0.1和0.8個百分點，雖然有所修復，但修復力度較弱，主要是“搶出口”效應走弱和消費品“以舊換新”政策對需求形成一定透支，進入下半年后需求端增長乏力。從供給端來看，8月生產分項較上月上升0.3個百分點至50.8%，連續4個月處于擴張區間，生產端修復情況好于需求端；生產活動經營預期分項較上月上升1.1個百分點，企業預期持續向好。

固投：三大分項均明顯回落

固投公布值（同比）：0.5%

前值：1.6%

固投預測值（同比）：1.3%

開源證券宏觀經濟首席分析師何寧點評：從房地產投資來看，投資降幅繼續擴大，銷售增速微降。一線陸續放松房地產政策，8月下旬以來新房成交有改善跡象，二手房成交再度高于2024年同期水平。作為領先指標的庫銷比未見修復，這表明房價修復動能不強，短期仍有低基數支撐，四季度房價可能下行壓力增大。

在制造業方面，關稅擾動和“反內卷”對企業投資擴產意愿產生約束。8月制造業累計同比下降了1.1個百分點至5.1%、連續5個月增速放緩，且設備更新增速同樣明顯走弱。關稅緩和但不確定性仍存，伴隨反內卷政策和行業自律的推進，預計制造業增速將延續溫和放緩態勢。基建投資的降幅進一步擴大，需要注意的是，水利基建受高基數拖累，電熱燃水下滑與反內卷導致光伏退坡有關，其他行業增速下滑可能受地方化解隱債影響。

信貸：企業盈利與財政發力是關鍵

新增信貸公布值（同比）：5900億元

前值：-500億元

新增信貸預測值（同比）：6620億元

聯儲證券研究院副院長沈夏宜點評：8月企業貸款有所分化，企業新增短貸700億元，同比多增2600億元。一方面，去年同期“防空轉”訴求下，虛增貸款（虛增多為短期貸款）到期續作的意愿偏弱，形成較低基數；另一方面，當月票據融資渠道階段性收縮，部分企業或轉向短期貸款融資。

居民部門信貸仍然偏弱。當月居民部門新增短期貸款105億元，同比少增611億元；二季度以來社零同比持續放緩，消費動能不足對居民短貸形成一定壓制。新增居民中長貸200億元，同比少增1000億元。8月30大中城市商品房成交面積同比續降9.9%，一線、二線及三線城市均回落，居民購房杠桿意愿整體不足，疊加房價預期未企穩，進一步抑制按揭需求。

整體來看，8月金融數據呈現了“政府債供給下移+信貸需求不足”的格局，信用派生鏈條尚未走穩。金融數據能否形成趨勢性改善，仍有待兩方面的驗證：一是企業盈利的恢復仍是核心變量。二是財政發力的節奏與力度至關重要。

M2：政策還需進一步發力

M2公布值（同比）：8.8%

前值：8.8%

M2預測值（同比）：8.7%

東吳證券首席經濟學家蘆哲點評：8月份M2增速同比8.8%，與上月持平，M2—M1剪刀差回落至2.8%，前值為3.2%。政府債融資是共同推動M2增速與社融增速保持較高同步性的因素，隨著政府債融資強度放緩，社融增速已開始見頂回落，在貸款需求不足掣肘存款派生的情況下，M2增速可能也會面臨拐點，仍需關注四季度的財政融資節奏、政策發力強度和經濟融資需求的變化。

（作者 李曉丹）