協(xié)鑫系多次“警示處罰”在前，鑫華科技關(guān)聯(lián)交易可能成IPO問(wèn)詢焦點(diǎn)

提及 “世界硅王” 協(xié)鑫集團(tuán)和朱共山，在半導(dǎo)體行業(yè)幾乎無(wú)人不曉。而這位 “硅王” 去年出售的江蘇鑫華科技股份有限公司（下稱 “鑫華科技”），其科創(chuàng)板 IPO 進(jìn)程仍在推進(jìn)。

2026年3月15日，上交所官網(wǎng)顯示，鑫華科技科創(chuàng)板 IPO 已進(jìn)入問(wèn)詢階段。

協(xié)鑫系曾屢遭監(jiān)管警示處罰。盡管問(wèn)詢函尚未公開，但鑫華科技與協(xié)鑫系之間的關(guān)聯(lián)交易，幾乎可以確定將成為監(jiān)管問(wèn)詢的核心焦點(diǎn)。

PART 01

協(xié)鑫系屢遭監(jiān)管警示處罰

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目前，協(xié)鑫集團(tuán)旗下已擁有四家上市公司，協(xié)鑫系曾多次因隱瞞關(guān)聯(lián)交易、非經(jīng)營(yíng)性資金占用、2016 年年報(bào)盈利預(yù)測(cè)嚴(yán)重失實(shí)等問(wèn)題，被證監(jiān)局出具警示函及行政處罰。

這四家上市公司分別是主營(yíng)硅料與硅片的協(xié)鑫科技（03800.HK）、從事組件及集成業(yè)務(wù)的協(xié)鑫集成（002506.SZ）、負(fù)責(zé)光伏電站開發(fā)運(yùn)營(yíng)的協(xié)鑫新能源（00451.HK），以及布局電力、熱力與儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的協(xié)鑫能科（002015.SZ）。而沖刺科創(chuàng)板的鑫華科技，原本是其規(guī)劃中的第五大上市平臺(tái)。

協(xié)鑫系最為嚴(yán)重的一次證監(jiān)局處罰發(fā)生在2025 年 12 月，協(xié)鑫能科因非經(jīng)營(yíng)性資金占用、規(guī)避關(guān)聯(lián)交易信息披露、募集資金管理違規(guī)等問(wèn)題遭到雙重處罰。簡(jiǎn)言之，朱共山、朱鈺峰父子通過(guò)關(guān)聯(lián)方違規(guī)挪用上市公司資金，最終二人均被證監(jiān)會(huì)予以警示并通報(bào)批評(píng)。感興趣的讀者可查閱市值財(cái)經(jīng)此前報(bào)道《“穩(wěn)定幣第一股” 協(xié)鑫能科實(shí)控人遭警示，資金管理到信息披露全面失守》。

圖源：江蘇監(jiān)管局官網(wǎng)

PART 02

割不斷的協(xié)鑫系

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有協(xié)鑫系此前因關(guān)聯(lián)交易被證監(jiān)會(huì)處罰的前車之鑒，正在 IPO 路上的鑫華科技，其關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題自然成為市場(chǎng)關(guān)注的重中之重。

鑫華科技成立于2015年12月11日，由協(xié)鑫集團(tuán)通過(guò)旗下江蘇中能硅業(yè)與國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金共同出資設(shè)立，因此鑫華科技實(shí)際脫胎于 “硅王” 協(xié)鑫集團(tuán)。耐人尋味的是，鑫華科技卻在 2025 年 9 月 ——IPO 申報(bào)材料準(zhǔn)備的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，被協(xié)鑫系轉(zhuǎn)手出讓。

然而，即便協(xié)鑫出售股權(quán)后雙方在股權(quán)層面實(shí)現(xiàn)分離，業(yè)務(wù)層面的依賴關(guān)系依然存在。在協(xié)鑫集團(tuán)整體面臨較大資金壓力的背景下，未來(lái)是否會(huì)出現(xiàn)鑫華科技通過(guò)預(yù)付款、關(guān)聯(lián)交易等方式向協(xié)鑫系 “輸血” 的情形，引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑。

比如，鑫華科技近年第一大客戶TCL 中環(huán)就與協(xié)鑫系存在千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。2025 年前三季度，鑫華科技對(duì)其銷售額高達(dá) 3.15 億元，占總營(yíng)收的 23.59%。TCL中環(huán)及其下屬公司由TCL科技所控制。2022年7月，鑫華科技與TCL科技全資子公司天津硅石簽訂增資協(xié)議，同意對(duì)內(nèi)蒙古鑫華進(jìn)行增資，天津硅石持有內(nèi)蒙古鑫華40%股權(quán)，作為重要子公司的少數(shù)股東。

圖源：招股書

而鑫華科技第一大供應(yīng)商中能硅業(yè)在 2025 年 9 月之前，正是鑫華科技第一大股東，歷史關(guān)聯(lián)采購(gòu)占比一度高達(dá) 64.61%，2025 年前三季度仍為鑫華科技最重要的原材料及能源供應(yīng)商。

2025 年 9 月，中能硅業(yè)將所持鑫華科技全部 24.55% 股權(quán)，以 14.72 億元對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓給合肥國(guó)材叁號(hào)企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙），對(duì)應(yīng)公司整體估值接近 60 億元。此次轉(zhuǎn)讓完成后，協(xié)鑫集團(tuán)創(chuàng)始人朱共山徹底退出股東序列，公司亦因此變更為無(wú)實(shí)際控制人狀態(tài)。

而接盤方合肥國(guó)材叁號(hào)背景顯赫，核心出資方包括中建材（安徽）新材料產(chǎn)業(yè)投資基金等，隸屬于央企中國(guó)建材體系。交易完成后，合肥國(guó)材叁號(hào)及其一致行動(dòng)人中建材新材料基金合計(jì)持股 25.55%，成為第一大股東。

按本次 IPO 擬募資規(guī)模及對(duì)應(yīng)發(fā)行股份比例測(cè)算，鑫華科技估值約 132 億元，較半年前協(xié)鑫系退出時(shí)的 60 億元估值已實(shí)現(xiàn)翻倍有余。

PART 03

協(xié)鑫系為何在上市前“打折”清倉(cāng)鑫華科技？

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這次“打骨折” 的股權(quán)轉(zhuǎn)讓背后是原大股東協(xié)鑫科技業(yè)績(jī)承壓，2025 年上半年凈虧損達(dá) 17.76 億元。為緩解財(cái)務(wù)壓力，協(xié)鑫科技通過(guò)其全資子公司中能硅業(yè)，出售所持鑫華科技股權(quán)。

有人將此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓稱作 “金蟬脫殼”，也有人稱之為 “壯士斷腕”，兩種說(shuō)法各有依據(jù)。

深陷經(jīng)營(yíng)困境的協(xié)鑫集團(tuán)，早在 2025 年 4 月便曝出：協(xié)鑫集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方協(xié)鑫創(chuàng)展控股、上海其辰、太倉(cāng)港協(xié)鑫被北京金融法院列為被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的高達(dá) 23.96 億元。

財(cái)務(wù)危機(jī)的背后，是近乎押上全部“籌碼”的高比例股權(quán)質(zhì)押。截至2024年底，協(xié)鑫集成、協(xié)鑫能科兩家A股公司控股股東的股權(quán)質(zhì)押率已逼近100%。

梳理協(xié)鑫系的危機(jī)，需先回溯其崛起邏輯。協(xié)鑫系善于抓住技術(shù)變革窗口期，以超越行業(yè)常規(guī)的資本杠桿快速放大產(chǎn)能與規(guī)模，逐步構(gòu)建“世界硅王”帝國(guó)。行業(yè)上行期，大舉擴(kuò)張尚可支撐；但步入下行周期后，過(guò)度擴(kuò)張加劇了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)協(xié)鑫集團(tuán)現(xiàn)金流構(gòu)成巨大考驗(yàn)。

自2022年下半年光伏行業(yè)進(jìn)入下行階段以來(lái)，虧損已成為全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的常態(tài)。2025年，協(xié)鑫旗下四家上市公司中僅協(xié)鑫能科盈利，其余三家業(yè)績(jī)承壓。

當(dāng)主業(yè)持續(xù)承壓、鑫華科技啟動(dòng) IPO 并成為朱共山手中最具變現(xiàn)價(jià)值的核心資產(chǎn)時(shí)，他選擇果斷離場(chǎng)，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)以緩解集團(tuán)流動(dòng)性壓力。這場(chǎng)精心布局的資本運(yùn)作背后，折射出頭部企業(yè)在產(chǎn)業(yè)周期更迭、行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與自身風(fēng)險(xiǎn)隔離之間的深層考量。

協(xié)鑫系的此番轉(zhuǎn)身，正是時(shí)代浪潮下，無(wú)數(shù)企業(yè)在轉(zhuǎn)型、退出與重構(gòu)之間艱難抉擇的真實(shí)縮影。