牛市多急跌，得找一個讓自己睡得著的底倉

市場走到現在，相信吃到肉和踏空了的人可能都有很多。

一邊是上證指數十年新高，短期看似乎還是形勢一片大好；另一邊，很多人已經覺得空間逐步下降，而且隨著點位越高，市場波動也會加大。

在這樣熱鬧的市場中，首批26只新型浮動費率基金，即將陸續迎來首次開放申贖，到現在表現怎么樣了？

從首批26只新型浮動費率基金陸續成立，到現在才一兩個月，市場總體上順風順水，26只基金絕大部分都實現了正收益。這批有價值風格也有成長風格，最近成長股表現強勁，所以毫無意外，截至目前業績比較好的基本上都是成長類基金。

當然，新基金一般都有3個月左右的建倉期，即便最近市場好可能建倉速度會快一些，但算算時間應該都大部分還沒建倉完，現在看收益率或者排名其實都為時過早。

作為這批基金中最早成立也是首募規模最大的基金，周云管理的東方紅核心價值（A類：024429，C類：024430）是我的特別關注。其A類份額到8月22日凈值增長了8.55%。在26只同類產品中排名第9，大概處于中上位置。

我知道，有人看到這個業績，可能心里會想：就這？

如果你真這么想，那我只能說，你對周云可能還不夠了解。

對比周云在管的其他基金可以發現，刨除建倉期這個因素可能收益會更好。因此，周云和東方紅核心價值目前這個表現，可以說是符合預期的。

10年年化超13%

如果說新基金是“霜刃未曾試”，那么周云在管的其他老產品，就是“十年磨一劍”了。

目前周云管理的兩只代表作——東方紅京東大數據和東方紅新動力，管理期限將要接近10年（2015年9月14日起任產品基金經理），期間年化收益率雙雙超過了13%。

10年年化13%是什么概念？

這十年來，市場經歷了2015年的波瀾壯闊，2018年的單邊下行，以及2020年春節前后核心資產的冰火兩重天，多少人聲名鵲起又如流星般滑過。

放眼整個公募基金行業，10年年化10%以上的基金經理，真的算是鳳毛麟角了。用Wind簡單統計了一下，基金經理管理至今滿10年（以2015.9.14為界），年化收益率不低于10%的國內主動權益基金，大約是61只，而對應的“雙十”基金經理只有38位。周云和他管理的東方紅京東大數據和東方紅新動力便在其中。

若以10年13%的標準來選，那么基金銳減到18只，留下來的基金經理只有12位。這些人要么是非常穩健，比如東方紅的周云、大成基金的三劍客之一劉旭等等。要么是特別有爆發力的，比如萬家基金蟄伏三年、近一年接近翻番的莫海波，摩根資管的成長投資猛將杜猛等等。

比較難能可貴的是，周云在這些人中屬于相對偏穩健的，但是當市場機會來臨時，他同樣能展現出較好的進攻性。截至2025年8月25日，周云管理的的東方紅京東大數據A近一年漲幅超過了52%，同期滬深300和上證指數分別是34%和36%。

從去年下半年開始，東方紅京東大數據和東方紅新動力就接連創出歷史新高。而在最近兩個月市場情緒回暖的助推下，更是新高不斷。

10年最大回撤不到27%

對于一名成熟的投資者而言，評價一位基金經理，不僅要看他飛得高不高，更要看他走得穩不穩。回撤控制能力，是衡量風險管理水平的核心標尺。

在這一點上，周云再次展現了他作為一名價值型老將的深厚功力。

在過去近十年的管理生涯中，東方紅京東大數據A和東方紅新動力混合A的最大回撤都控制在27%以內。這又是一個需要對比才能知道含金量的數字。

這里統計了一下近十年基金經理連續管理、年化收益率不低于10%、近十年最大回撤在40%以內的國內主動權益基金，篩選下來只有22只，周云的東方紅京東大數據A和東方紅新動力混合A即占了兩席。

在這22只基金里面，周云管理的兩個基金的回撤也是處于最低的那一檔。而且很明顯，這兩個產品的右上角是無人區，這意味著基金的卡瑪比例是比較高的，承擔每單位的回撤所獲得的回報比較好。

10年超13%的長期回報，最大回撤在27%以內，顯然這個結果不是源于某次幸運的“押注”，而是與他的組合管理思維密切相關。

周云在多個場合說過，他希望構建一個分散均衡的組合。這種分散不僅體現在不同行業之間，更深入到風格（成長與價值的平衡）、周期位置（不同產業階段資產的搭配）以及風險暴露（避免組合在單一風險因子上過度集中）等多個層面。

“慢牛”的市場

值得注意的是，本輪行情展現出非常明顯的“慢牛”特征。數據顯示，自4月8日到8月25日，上證指數在近百個交易日里，只有9個交易日的單日漲幅超過1%，最大單日漲幅也僅為1.58%。

慢牛行情的本質，不是情緒驅動的短期爆炒，而是基于基本面的價值發現、由企業盈利驅動、用時間換取空間的穩步上漲。

這種行情，最忌諱的就是心浮氣躁。歷史反復證明，無論市場怎么樣，追熱點的結果可能偶爾能賺錢，但是不久就會憑實力虧回去。

那在這樣的市場環境中，誰的核心優勢能得到最充分的發揮？可能每個人都會有自己的看法，但是我個人非常看好周云。

周云的投資體系，與慢牛行情的內在邏輯是相合的。一方面，周云非常重視自下而上，深度研究挖掘優質公司的內在價值，對估值和安全邊際有較高的要求。另一方面，周云并不是迂腐地空守著價值，他對市場周期和趨勢也有深刻理解，認為要順大勢、逆小勢。

未來到底是不是慢牛，還要時間驗證，但是慢牛的基礎肯定是在的。在今年二季報中，周云提了兩個支撐慢牛的邏輯，他覺得這兩個點可能被市場低估了：分子端，一年期定存利率跌至1%以下，居民存款搬家具有一定的內在動力。分母端，7月初“反內卷”被提到了更高的高度，國內GDP的增速可能放緩，但ROE回報會系統性上升。

給時間一點時間，讓價值創造價值

市場會起伏，賽道會輪換，而優秀的投資框架和執行力才是難以復制的稀缺資源。行情來臨時，少一點押注的沖動，多一點對優秀基金經理和方法論的信任，往往是更好的選擇。

就東方紅核心價值基金而言，正因為采用浮動費率機制，需要用更長遠的視角去評判。基金成立時間還很短，值得多給一些時間，畢竟周云已經用十年時間證明了，他的策略是能穿越牛熊的。

最后，用三句話收個尾：

1、牛市是普通投資者虧損的主要原因，追熱點的結果往往是左右打臉。

2、市場再熱鬧，也要記得給自己留一份能睡得著覺的底倉。

3、市場會獎勵長期主義者，尤其是那些在喧囂里仍然保持節奏的人。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎