【百?gòu)?qiáng)透視】業(yè)績(jī)改善！美聯(lián)儲(chǔ)降息+政策松綁，創(chuàng)新藥接著漲？

在今年的港股狂飆行情中，低迷數(shù)年的創(chuàng)新藥再度成為了市場(chǎng)矚目的明星板塊。

板塊內(nèi)部，北海康成-B（01228.HK）拔地而起，已暴漲近19倍，此外德琪醫(yī)藥-B（06996.HK）、和鉑醫(yī)藥-B（02142.HK）、三生制藥（01530.HK）等多股漲逾4倍，科倫博泰生物-B（06990.HK）、百濟(jì)神州（06160.HK）、信達(dá)生物（01801.HK）等股也有著非常亮眼的表現(xiàn)。

從原因來(lái)看，一方面，創(chuàng)新藥板塊此前經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間調(diào)整，估值處于相對(duì)低位，連年下跌也使得一些不堅(jiān)定的投資者出局，籌碼相對(duì)集中，盤(pán)子變得“干凈”，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境好轉(zhuǎn)，資金回流時(shí)，板塊容易展現(xiàn)出強(qiáng)勁的爆發(fā)力。

另一方面，創(chuàng)新藥板塊在2025年迎來(lái)了多則利好消息，資金也隨之涌入，這輪瘋漲行情得以被點(diǎn)燃。

“出海”案例頻現(xiàn)，板塊業(yè)績(jī)改善明顯

具體而言，消息面上，2024年，政府工作報(bào)告首次將“創(chuàng)新藥”納入新興產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域。年內(nèi)，國(guó)務(wù)院就出臺(tái)了《全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展實(shí)施方案》，提出統(tǒng)籌價(jià)格管理、醫(yī)保支付、投融資等政策，優(yōu)化審評(píng)審批機(jī)制，助推創(chuàng)新藥突破發(fā)展。

到了2025年6月份，國(guó)家醫(yī)保局與衛(wèi)健委又聯(lián)合推出《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，覆蓋研發(fā)、審批、準(zhǔn)入、支付全鏈條的16條政策，更為創(chuàng)新藥的發(fā)展提供了有力的政策保障。

在政策的持續(xù)助力下，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥企在ADC藥物、雙抗等多個(gè)技術(shù)領(lǐng)域取得了突破，提升了行業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力。

基本面方面，從邊際變化來(lái)看，和鉑醫(yī)藥-B中期歸母凈利潤(rùn)同比飆升4936.38%至5.13億元（人民幣，下同），增速在港股創(chuàng)新藥板塊內(nèi)表現(xiàn)最為亮眼。此外，和黃醫(yī)藥、信達(dá)生物、百濟(jì)神州等多家創(chuàng)新藥企的中期歸母凈利潤(rùn)錄得翻倍增長(zhǎng)。

根據(jù)業(yè)績(jī)公告，2025年上半年，和鉑醫(yī)藥的營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)大增主要系因?yàn)榉肿釉S可費(fèi)收入迎來(lái)飆增，這是因?yàn)槠趦?nèi)與全球制藥公司的戰(zhàn)略合作及新取得的創(chuàng)新產(chǎn)品對(duì)外授權(quán)。

作為國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)之一，恒瑞醫(yī)藥（01276.HK）的歸母凈利潤(rùn)在今年上半年同比增長(zhǎng)29.67%至44.50億元，表現(xiàn)最佳。對(duì)比往年業(yè)績(jī)，恒瑞醫(yī)藥中期營(yíng)業(yè)總收入及歸母凈利潤(rùn)均創(chuàng)下了半年度新高，稍顯不足的是今年上半年?duì)I收及歸母凈利潤(rùn)的同比增速較去年同期均有所放緩。

另一家創(chuàng)新藥龍頭百濟(jì)神州上半年的歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)115.63%至4.50億元，是首次實(shí)現(xiàn)半年度盈利。

百濟(jì)神州中期業(yè)績(jī)大增，實(shí)現(xiàn)扭虧，主要因核心產(chǎn)品澤布替尼放量超預(yù)期。與此同時(shí)，百濟(jì)神州還上調(diào)全年?duì)I業(yè)收入指引為358億元至381億元，毛利率為80%至90%中高位區(qū)間，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流扣除購(gòu)建固定資產(chǎn)等資本性支出后預(yù)計(jì)凈額為正。

不難發(fā)現(xiàn)，港股創(chuàng)新藥板塊的盈利能力在2025年迎來(lái)顯著改善。

西南證券在近期的研報(bào)中指出，當(dāng)前，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)已步入一個(gè)以盈利驅(qū)動(dòng)為主的新周期，基本面已明確出現(xiàn)拐點(diǎn)。頭部企業(yè)在商業(yè)化產(chǎn)品的推廣中實(shí)現(xiàn)盈利，海外的授權(quán)及全球臨床突破也在加速研發(fā)價(jià)值的轉(zhuǎn)化。此次產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的變化標(biāo)志著十年的技術(shù)積累正在逐步轉(zhuǎn)化為實(shí)際的商業(yè)成果。

值得一提的是，創(chuàng)新藥板塊盈利表現(xiàn)改善離不開(kāi)產(chǎn)品“出海”的功勞。

長(zhǎng)江證券近日的研報(bào)顯示，從創(chuàng)新藥BD事件數(shù)量來(lái)看，截至2025年9月15日，中國(guó)創(chuàng)新藥出海BD交易數(shù)量為95項(xiàng)，占全球BD交易數(shù)量比例為11%，而2016年該數(shù)據(jù)僅為2%，此后占比迅速提升。

從創(chuàng)新藥BD事件交易金額來(lái)看，2025年中國(guó)創(chuàng)新藥出海BD交易事件總包累計(jì)交易金額為890億美元，占全球創(chuàng)新藥出海BD交易事件總包累計(jì)交易金額的比例為33%，而2016年該比例不到1%，該比例自2019年起迅速提升，至2025年已較2024年的17%接近翻倍。

事實(shí)上，除和鉑醫(yī)藥外，上半年港股市場(chǎng)還有許多創(chuàng)新藥企因?yàn)閷?duì)外授權(quán)而實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)大增，包括恒瑞醫(yī)藥、翰森制藥、先聲藥業(yè)等。

“配售潮”涌來(lái)，“廣積糧草”血拼研發(fā)

在業(yè)績(jī)改善、股價(jià)飆升之后，眾多創(chuàng)新藥企也紛紛拋出了配售融資計(jì)劃，這也是今年港股創(chuàng)新藥板塊的另一個(gè)“潮流”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年以來(lái)，港股的醫(yī)藥生物、醫(yī)療設(shè)備與服務(wù)行業(yè)有近60家企業(yè)宣布配股融資計(jì)劃，其中創(chuàng)新藥企是主流。

例如，9月10日，來(lái)凱醫(yī)藥-B（02105.HK）公告稱(chēng)，將以每股16.30港元向不少于六名承配人配售3600萬(wàn)股新股，配售價(jià)較9月9日收市價(jià)折讓約9.5%，預(yù)計(jì)可籌得凈額約5.78億港元。其中，約九成資金將用于支持臨床及臨床前管線的持續(xù)研發(fā)，其余則用于日常運(yùn)營(yíng)。

此外，創(chuàng)勝集團(tuán)-B、圣諾醫(yī)藥-B、先聲藥業(yè)等多股都在下半年拋出了配售集資計(jì)劃。

從原因方面來(lái)看，這些創(chuàng)新藥企都是想趁股價(jià)漲起來(lái)之后募集一筆資金用于支撐后續(xù)的研發(fā)工作，以及維持日常運(yùn)營(yíng)等，而這主要也是因?yàn)閯?chuàng)新藥的研發(fā)特別“燒錢(qián)”，還有眾多創(chuàng)新藥企處于虧損狀態(tài)，現(xiàn)金流比較緊張，包括瑞科生物-B、科笛-B、永泰生物-B等。

不過(guò)，在盈利能力提升、授權(quán)交易頻發(fā)、配售集資等因素的影響下，也有許多創(chuàng)新藥企手握大量“彈藥”，包括百濟(jì)神州、再鼎醫(yī)藥（09688.HK）、君實(shí)生物、恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥等，這些也是國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥企中的佼佼者。

從目前的情況來(lái)看，后續(xù)或?qū)⒂懈鄤?chuàng)新藥企會(huì)加入這股“配售潮”，對(duì)股價(jià)帶來(lái)的影響需要留意。

利好因素仍在積聚，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥前景向好

值得注意的是，創(chuàng)新藥板塊的利好因素仍在積聚，有望助力行業(yè)繼續(xù)高速發(fā)展。

外部環(huán)境方面，9月17日（當(dāng)?shù)貢r(shí)間），美聯(lián)儲(chǔ)最新的FOMC貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)決定將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，至4.00%-4.25%之間。此外，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)中值顯示2025年將再降息50個(gè)基點(diǎn)，2026年和2027年將各降息25個(gè)基點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)降息之后，創(chuàng)新藥企或更容易進(jìn)行融資，這對(duì)那些尚未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的創(chuàng)新藥企來(lái)說(shuō)具有重要意義。

此外，東方財(cái)富證券復(fù)盤(pán)2000年來(lái)5輪美聯(lián)儲(chǔ)降息后A股、港股市場(chǎng)表現(xiàn)后指出，預(yù)防式降息期間A股、港股總量維度受自身基本面影響表現(xiàn)不一，但結(jié)構(gòu)上共同指向受益于低利率估值擴(kuò)張的成長(zhǎng)板塊和其他利率敏感型行業(yè)，且港股彈性更大。東方財(cái)富證券預(yù)計(jì)，具備景氣支撐和業(yè)績(jī)想象空間的AI算力/半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥預(yù)計(jì)都將有所表現(xiàn)。

政策支持方面，9月12日，國(guó)家藥監(jiān)局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化創(chuàng)新藥臨床試驗(yàn)審評(píng)審批有關(guān)事項(xiàng)的公告》，明確提出對(duì)符合要求的創(chuàng)新藥臨床試驗(yàn)申請(qǐng)?jiān)O(shè)立“30日審評(píng)審批通道”，這是在2019年實(shí)施的“60日默示許可”制度基礎(chǔ)上的再優(yōu)化。

此外，AI技術(shù)的飛速進(jìn)步等因素亦對(duì)創(chuàng)新藥行業(yè)的發(fā)展前景產(chǎn)生了利好刺激。

結(jié)語(yǔ)

總的來(lái)看，2025年，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥行業(yè)在資本與政策的雙輪驅(qū)動(dòng)下，“商業(yè)化兌現(xiàn)與全球化突圍”的競(jìng)爭(zhēng)格局愈發(fā)清晰：頭部企業(yè)憑借核心管線商業(yè)化放量、差異化技術(shù)平臺(tái)突破與全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)，持續(xù)夯實(shí)市場(chǎng)地位。盡管尖端靶點(diǎn)研發(fā)仍面臨技術(shù)壁壘挑戰(zhàn)，但政策全鏈條護(hù)航、出海交易爆發(fā)與盈利拐點(diǎn)顯現(xiàn)，仍為行業(yè)打開(kāi)了廣闊發(fā)展空間，推動(dòng)其邁向高質(zhì)量發(fā)展與全球化布局的新階段。

在此背景下，自成立以來(lái)便高度關(guān)注創(chuàng)新藥行業(yè)前沿動(dòng)態(tài)的“港股100強(qiáng)”評(píng)選，始終積極順應(yīng)產(chǎn)業(yè)變革趨勢(shì)。創(chuàng)立十余年來(lái)，榜單持續(xù)優(yōu)化結(jié)構(gòu)、增設(shè)多個(gè)細(xì)分板塊，力求更全面、及時(shí)地捕捉港股市場(chǎng)中的創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)新趨勢(shì)。

據(jù)悉，第十二屆“港股100強(qiáng)”評(píng)選活動(dòng)的準(zhǔn)備工作已正式啟動(dòng)，榜單候選篩選正有序推進(jìn)，且擬增設(shè)多個(gè)細(xì)分榜單，重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新藥、人工智能等前沿領(lǐng)域，深度呼應(yīng)當(dāng)前產(chǎn)業(yè)發(fā)展熱潮。

那么，哪些企業(yè)能憑借技術(shù)突破、市場(chǎng)表現(xiàn)等卓越特質(zhì)，在這場(chǎng)權(quán)威評(píng)選中脫穎而出？讓我們共同期待。

作者：云知風(fēng)起