市場波動加大，你的組合里有″防守型選手″嗎？

去年末，在牛市上漲還處于左側位置的時候，我就多次提醒大家：牛市可能已經進入中后半程了，要注意防守和止盈。

最近，A股回到3900點附近，不管是市場情緒還是成交額，都比之前下降。關心防守的投資者也變多了。

當然，漲跌是股市的常態，短期的走勢無法預測，但溫度是可以大致感知的：當前市場估值水平來到中高分位，全球局勢混亂加劇，防守的重要性顯著提升。

那么，基金投資者該如何防守呢？是不是該減倉？減多少合適？

我的回答一直沒變：不要自己亂做倉位擇時。

不是因為倉位擇時不重要，恰恰相反，在A股擇時非常重要，只是擇時非常難做——絕大部分人憑感覺調倉，最終帶來的都是負收益。所以，普通的個人投資者不建議主動擇時。

那怎么控制回撤？

我在上一輪牛市中后期時，曾寫過一篇文章《牛市結束時，如何控制回撤》，文中提到，有兩種類型的基金，能攻能守，在熊市回撤更小，適合牛市中后期配置。

你只需要將倉位切換過去，讓這兩類基金幫你控回撤，會比你自己做擇時的效果好得多。

一類是股債平衡型基金。

股票倉位通常在50%左右上下浮動，組合天然具備『進可攻、退可守』的特征。股市好的時候，基金經理可以把股票倉位加到60%左右，盡可能跟上股市上漲；股市轉向震蕩時，則可以把倉位降到40%以下，用高倉位的債券提供安全墊。

下表為最近幾次熊市時的回撤對比，平衡混合型基金的回撤遠小于其他參照指數。

另一類是注重回撤控制、波動率較低的基金。

絕大部分公募基金經理是權益研究員出身，沒有管過絕對收益類產品，對回撤的容忍度偏高。

但也有少數基金經理更注重絕對收益，力爭幫投資者控制回撤、改善持有體驗，適合作為組合的底倉。配置他們的基金既有助于分享市場的上漲，又能在一定程度上達到降低波動的效果，從而讓自己的收益率更加接近基金收益率。

當然，產品結構只是基礎，關鍵還是看誰來管。

因為這兩類基金不僅僅涉及到選股，還包含債券配置、大類資產配置。對基金經理的絕對收益思維和綜合能力要求很高，操作不好也可能產生負超額。

今天【基金經理畫像】給大家介紹一位基金經理，他同時管理了上述兩類產品，擁有較強的絕對收益思維和優秀的長期業績，連續3年入選我們的《權益基金經理TOP100》。他就是廣發基金·馮漢杰。

一、基本情況：險資和基金專戶投資經歷，塑造了絕對收益思維

馮漢杰曾先后在泰康資產、中歐基金、中加基金任職，他的職業履歷有一個突出的特點：曾負責過保險資管和公募專戶的資金管理。

這一點為什么重要？因為保險資管和專戶的資金天然對回撤極度敏感，這段經歷塑造了他對風險的本能警覺，訓練出了“先考慮風險、再考慮收益”的思維方式。

2023年4月馮漢杰加入廣發基金，同年11月之后陸續接手管理廣發主題領先、廣發均衡增長等產品。

二、歷史業績：用中低波動實現中高回報

馮漢杰之前任職時間較長的產品是中加轉型動力（任職期為2018年12月5日至2023年3月24日），歷經了一輪較為完整的牛熊周期，累計收益144.13%，年化回報23.06%，同期滬深300僅上漲23.24%，同類排名180/1751。（數據來源：Wind）

更厲害的是，這個收益是在中低波動下實現的，最大回撤比同類基金的一半還少。

用中低波動實現中高回報，體現出馮漢杰極強的絕對收益能力。

加盟廣發基金后，馮漢杰在2023-11-1開始管理兩只產品——廣發均衡增長、廣發主題領先。

·廣發均衡增長是一只定位于股債平衡的基金，2021年初成立，股票倉位在40%-60%左右浮動，成立來平均的股票倉位約為48.4%，債券倉位約為40%，現金倉位約為5.6%。

該基金成立5年多來，持續跑贏了同類基金，目前由馮漢杰和洪志共同管理，洪志負責債券部分。

下圖紅線為廣發均衡增長/萬得平衡混合型基金指數的走勢，大致代表基金的超額收益能力。相對于同類基金，該基金的特點是更加注重防守——在牛市中的彈性可能沒那么強（下圖黑框代表牛市區間），而在熊市中的回撤控制更強。（2021-01-26至2026-04-03，數據來源：Wind）

·廣發主題領先定位于偏股混合型基金，馮漢杰在接手后，繼續延續了之前管理中加轉型動力的那種穩健表現。雖然這期間有一半是絕對收益策略不占優的牛市，但仔細觀察下圖紅線，會發現他跟上了市場漲幅，并延續了以低波動獲得較好收益的表現。（2023-11-01至2026-04-03，數據來源：Wind）

其任職期間的最大回撤，依舊是比同類基金的一半還少。

試問大家，能取得差不多的收益，但最大回撤能減少一半，你會怎么選？

回答這個問題前，我們再來看一組數據。

前面我們討論的基金凈值增長率，指的是基金本身在這一段時間內的漲跌，反映的是基金經理的主動管理能力；在基金年報中，還會披露一個指標——加權平均凈值利潤率，反映的是基民真實到手的收益率，即所有持有人平均實際賺了多少。

我們翻了最近兩年的基金年報，可以看到廣發均衡增長和廣發主題領先的“基金份額凈值增長率”和“加權平均凈值利潤率”這兩個指標的值非常接近。

當這兩個指標非常接近的時候，意味著基金凈值的漲幅較好地轉化為了持有人到手的收益，持有體驗非常好！這也是馮漢杰的管理風格特點，能給基民帶來較好的投資獲得感。

三、投資框架：絕對收益思維+低頻擇時+自下而上選股

馮漢杰的投資理念，用一句話概括就是：追求可持續的長期收益，樹立風險和收益的均衡意識，堅守價值投資，關注長期可持續回報。

或者也可以用他自己的話去理解：

“收益是組合的第一目標但不是唯一目標，綜合考慮收益和所承擔的風險。”

“投資是長期事業，踏空可以接受，但重大的錯誤不能接受。”

這些表述很樸素，但背后的理念很清晰。表明馮漢杰會一直堅持絕對收益導向，力求獲得最好的風險調整后收益。

具體到投資方法上，他的框架有三個特點：

第一，會做大擇時，但頻率很低

他通過自上而下的宏觀判斷，對市場中位數的長期收益率做出預期，預期偏低會考慮減倉，反之亦然。但他只做長期或大幅度的擇時，低頻、左側，不會頻繁調整。

這一點和我一直以來的觀點非常一致。我認為牛熊大擇時是有效的，但是頻繁短期擇時的勝率太低。

下圖為馮漢杰管理期間的股票倉位變化。（數據來源：Wind）

第二，放棄行業輪動，自下而上精選個股

馮漢杰多次提到“歷史經驗表明行業輪動上限高，但難度大”，他選擇放棄行業配置和輪動。

從廣發主題領先2025年報數據來看，行業配置確實非常分散，不押注于單一行業或風格暴露，前十大行業占比僅為61.40%。（數據來源：Wind）

在個股選擇上，他偏好高質量個股，從商業模式、競爭力等定性指標和盈利能力、資產質量、成長性等定量指標出發，綜合篩選有安全邊際的低估優質公司。

低估值不是他唯一關注的指標，所以，馮漢杰和其他的價值型選手不一樣，不那么依賴市場風格，無論成長還是價值占優，他都有機會獲得超額收益。

下圖列舉了他在2025年的前十大持倉，你會看到，除了傳統價值股，還配置過科技和醫藥等行業。

第三，控風險而非控回撤

馮漢杰不會設置最大回撤目標或止損線。他認為風險控制只能在事前完成，應該內化在投資策略中，通過提高對于標的質地、買入估值以及買入倉位的把握，從源頭上盡量減少下行風險。

例如，從他的過往持倉中可以看到，同行業中他買入的公司往往不是短期彈性最大的標的，但是其波動率，甚至長期漲幅反而是更高的。例如，在其任職中加轉型動力期間，組合持有中國神華達10個季度。將中國神華走勢跟煤炭指數對比可以發現，2021年牛市,前者漲幅小于指數，但2022年后，前者持續創出新高，但后者相較前一年高點出現不小的回撤。

從歷史持倉看，馮漢杰的組合中也有走勢不佳、階段性持有即賣出的股票。但根據買入倉位（占比不高）和大概的買入價格（通常偏低位）推算，持倉個股的虧損程度比較小，很少出現重倉大幅虧損的情形。

從結果看，馮漢杰的回撤控制能力極強，但其實他對波動的理解非常務實：股票投資必須承擔相當程度的波動水平，只有較長期、較大幅的回撤，才有必要去控制，并且相對來說具有可操作性。

結語：在當下這個既想進攻又需要防守的階段，馮漢杰的基金是一個值得納入組合的配置選項。

馮漢杰目前管理的產品中，廣發均衡增長是平衡混合型基金，20%-60%的股票倉位給了基金經理靈活操作的空間。可能是比較適配絕大部分普通投資者的選擇。

更重要的是，基金的定位和馮漢杰的絕對收益思維、低頻大擇時能力適配，我認為這只基金無論是當下還是長期，都是一只較好的攻守兼備型產品。

廣發主題領先則是靈活配置型基金（股票0-95%），如果你既想要控制回撤，又希望權益彈性更大一些，也可以關注這只。同時，該基金也是一只非常合適的長期底倉型基金，適合定投和長期持有。

風險提示：A20260413000696，本文僅為個人研究分析，內容不構成投資建議，短期漲跌不預示未來，市場有風險，投資需謹慎

文中如涉基金名稱、指數名稱等，僅為市場現象或案例描述，不能作為投資決策的參考因素，亦不構成任何投資建議。投資人務必詳閱證券、基金合同等法律文件，并充分了解產品風險收益特征和自身風險承受能力之后再做選擇。基金有風險，投資須謹慎