市場波動加大，你的組合里有″防守型選手″嗎？

去年末，在牛市上漲還處于左側(cè)位置的時候，我就多次提醒大家：牛市可能已經(jīng)進(jìn)入中后半程了，要注意防守和止盈。

最近，A股回到3900點(diǎn)附近，不管是市場情緒還是成交額，都比之前下降。關(guān)心防守的投資者也變多了。

當(dāng)然，漲跌是股市的常態(tài)，短期的走勢無法預(yù)測，但溫度是可以大致感知的：當(dāng)前市場估值水平來到中高分位，全球局勢混亂加劇，防守的重要性顯著提升。

那么，基金投資者該如何防守呢？是不是該減倉？減多少合適？

我的回答一直沒變：不要自己亂做倉位擇時。

不是因為倉位擇時不重要，恰恰相反，在A股擇時非常重要，只是擇時非常難做——絕大部分人憑感覺調(diào)倉，最終帶來的都是負(fù)收益。所以，普通的個人投資者不建議主動擇時。

那怎么控制回撤？

我在上一輪牛市中后期時，曾寫過一篇文章《牛市結(jié)束時，如何控制回撤》，文中提到，有兩種類型的基金，能攻能守，在熊市回撤更小，適合牛市中后期配置。

你只需要將倉位切換過去，讓這兩類基金幫你控回撤，會比你自己做擇時的效果好得多。

一類是股債平衡型基金。

股票倉位通常在50%左右上下浮動，組合天然具備『進(jìn)可攻、退可守』的特征。股市好的時候，基金經(jīng)理可以把股票倉位加到60%左右，盡可能跟上股市上漲；股市轉(zhuǎn)向震蕩時，則可以把倉位降到40%以下，用高倉位的債券提供安全墊。

下表為最近幾次熊市時的回撤對比，平衡混合型基金的回撤遠(yuǎn)小于其他參照指數(shù)。

另一類是注重回撤控制、波動率較低的基金。

絕大部分公募基金經(jīng)理是權(quán)益研究員出身，沒有管過絕對收益類產(chǎn)品，對回撤的容忍度偏高。

但也有少數(shù)基金經(jīng)理更注重絕對收益，力爭幫投資者控制回撤、改善持有體驗，適合作為組合的底倉。配置他們的基金既有助于分享市場的上漲，又能在一定程度上達(dá)到降低波動的效果，從而讓自己的收益率更加接近基金收益率。

當(dāng)然，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)只是基礎(chǔ)，關(guān)鍵還是看誰來管。

因為這兩類基金不僅僅涉及到選股，還包含債券配置、大類資產(chǎn)配置。對基金經(jīng)理的絕對收益思維和綜合能力要求很高，操作不好也可能產(chǎn)生負(fù)超額。

今天【基金經(jīng)理畫像】給大家介紹一位基金經(jīng)理，他同時管理了上述兩類產(chǎn)品，擁有較強(qiáng)的絕對收益思維和優(yōu)秀的長期業(yè)績，連續(xù)3年入選我們的《權(quán)益基金經(jīng)理TOP100》。他就是廣發(fā)基金·馮漢杰。

一、基本情況：險資和基金專戶投資經(jīng)歷，塑造了絕對收益思維

馮漢杰曾先后在泰康資產(chǎn)、中歐基金、中加基金任職，他的職業(yè)履歷有一個突出的特點(diǎn)：曾負(fù)責(zé)過保險資管和公募專戶的資金管理。

這一點(diǎn)為什么重要？因為保險資管和專戶的資金天然對回撤極度敏感，這段經(jīng)歷塑造了他對風(fēng)險的本能警覺，訓(xùn)練出了“先考慮風(fēng)險、再考慮收益”的思維方式。

2023年4月馮漢杰加入廣發(fā)基金，同年11月之后陸續(xù)接手管理廣發(fā)主題領(lǐng)先、廣發(fā)均衡增長等產(chǎn)品。

二、歷史業(yè)績：用中低波動實現(xiàn)中高回報

馮漢杰之前任職時間較長的產(chǎn)品是中加轉(zhuǎn)型動力（任職期為2018年12月5日至2023年3月24日），歷經(jīng)了一輪較為完整的牛熊周期，累計收益144.13%，年化回報23.06%，同期滬深300僅上漲23.24%，同類排名180/1751。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

更厲害的是，這個收益是在中低波動下實現(xiàn)的，最大回撤比同類基金的一半還少。

用中低波動實現(xiàn)中高回報，體現(xiàn)出馮漢杰極強(qiáng)的絕對收益能力。

加盟廣發(fā)基金后，馮漢杰在2023-11-1開始管理兩只產(chǎn)品——廣發(fā)均衡增長、廣發(fā)主題領(lǐng)先。

·廣發(fā)均衡增長是一只定位于股債平衡的基金，2021年初成立，股票倉位在40%-60%左右浮動，成立來平均的股票倉位約為48.4%，債券倉位約為40%，現(xiàn)金倉位約為5.6%。

該基金成立5年多來，持續(xù)跑贏了同類基金，目前由馮漢杰和洪志共同管理，洪志負(fù)責(zé)債券部分。

下圖紅線為廣發(fā)均衡增長/萬得平衡混合型基金指數(shù)的走勢，大致代表基金的超額收益能力。相對于同類基金，該基金的特點(diǎn)是更加注重防守——在牛市中的彈性可能沒那么強(qiáng)（下圖黑框代表牛市區(qū)間），而在熊市中的回撤控制更強(qiáng)。（2021-01-26至2026-04-03，數(shù)據(jù)來源：Wind）

·廣發(fā)主題領(lǐng)先定位于偏股混合型基金，馮漢杰在接手后，繼續(xù)延續(xù)了之前管理中加轉(zhuǎn)型動力的那種穩(wěn)健表現(xiàn)。雖然這期間有一半是絕對收益策略不占優(yōu)的牛市，但仔細(xì)觀察下圖紅線，會發(fā)現(xiàn)他跟上了市場漲幅，并延續(xù)了以低波動獲得較好收益的表現(xiàn)。（2023-11-01至2026-04-03，數(shù)據(jù)來源：Wind）

其任職期間的最大回撤，依舊是比同類基金的一半還少。

試問大家，能取得差不多的收益，但最大回撤能減少一半，你會怎么選？

回答這個問題前，我們再來看一組數(shù)據(jù)。

前面我們討論的基金凈值增長率，指的是基金本身在這一段時間內(nèi)的漲跌，反映的是基金經(jīng)理的主動管理能力；在基金年報中，還會披露一個指標(biāo)——加權(quán)平均凈值利潤率，反映的是基民真實到手的收益率，即所有持有人平均實際賺了多少。

我們翻了最近兩年的基金年報，可以看到廣發(fā)均衡增長和廣發(fā)主題領(lǐng)先的“基金份額凈值增長率”和“加權(quán)平均凈值利潤率”這兩個指標(biāo)的值非常接近。

當(dāng)這兩個指標(biāo)非常接近的時候，意味著基金凈值的漲幅較好地轉(zhuǎn)化為了持有人到手的收益，持有體驗非常好！這也是馮漢杰的管理風(fēng)格特點(diǎn)，能給基民帶來較好的投資獲得感。

三、投資框架：絕對收益思維+低頻擇時+自下而上選股

馮漢杰的投資理念，用一句話概括就是：追求可持續(xù)的長期收益，樹立風(fēng)險和收益的均衡意識，堅守價值投資，關(guān)注長期可持續(xù)回報。

或者也可以用他自己的話去理解：

“收益是組合的第一目標(biāo)但不是唯一目標(biāo)，綜合考慮收益和所承擔(dān)的風(fēng)險。”

“投資是長期事業(yè)，踏空可以接受，但重大的錯誤不能接受。”

這些表述很樸素，但背后的理念很清晰。表明馮漢杰會一直堅持絕對收益導(dǎo)向，力求獲得最好的風(fēng)險調(diào)整后收益。

具體到投資方法上，他的框架有三個特點(diǎn)：

第一，會做大擇時，但頻率很低

他通過自上而下的宏觀判斷，對市場中位數(shù)的長期收益率做出預(yù)期，預(yù)期偏低會考慮減倉，反之亦然。但他只做長期或大幅度的擇時，低頻、左側(cè)，不會頻繁調(diào)整。

這一點(diǎn)和我一直以來的觀點(diǎn)非常一致。我認(rèn)為牛熊大擇時是有效的，但是頻繁短期擇時的勝率太低。

下圖為馮漢杰管理期間的股票倉位變化。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

第二，放棄行業(yè)輪動，自下而上精選個股

馮漢杰多次提到“歷史經(jīng)驗表明行業(yè)輪動上限高，但難度大”，他選擇放棄行業(yè)配置和輪動。

從廣發(fā)主題領(lǐng)先2025年報數(shù)據(jù)來看，行業(yè)配置確實非常分散，不押注于單一行業(yè)或風(fēng)格暴露，前十大行業(yè)占比僅為61.40%。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

在個股選擇上，他偏好高質(zhì)量個股，從商業(yè)模式、競爭力等定性指標(biāo)和盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、成長性等定量指標(biāo)出發(fā)，綜合篩選有安全邊際的低估優(yōu)質(zhì)公司。

低估值不是他唯一關(guān)注的指標(biāo)，所以，馮漢杰和其他的價值型選手不一樣，不那么依賴市場風(fēng)格，無論成長還是價值占優(yōu)，他都有機(jī)會獲得超額收益。

下圖列舉了他在2025年的前十大持倉，你會看到，除了傳統(tǒng)價值股，還配置過科技和醫(yī)藥等行業(yè)。

第三，控風(fēng)險而非控回撤

馮漢杰不會設(shè)置最大回撤目標(biāo)或止損線。他認(rèn)為風(fēng)險控制只能在事前完成，應(yīng)該內(nèi)化在投資策略中，通過提高對于標(biāo)的質(zhì)地、買入估值以及買入倉位的把握，從源頭上盡量減少下行風(fēng)險。

例如，從他的過往持倉中可以看到，同行業(yè)中他買入的公司往往不是短期彈性最大的標(biāo)的，但是其波動率，甚至長期漲幅反而是更高的。例如，在其任職中加轉(zhuǎn)型動力期間，組合持有中國神華達(dá)10個季度。將中國神華走勢跟煤炭指數(shù)對比可以發(fā)現(xiàn)，2021年牛市,前者漲幅小于指數(shù)，但2022年后，前者持續(xù)創(chuàng)出新高，但后者相較前一年高點(diǎn)出現(xiàn)不小的回撤。

從歷史持倉看，馮漢杰的組合中也有走勢不佳、階段性持有即賣出的股票。但根據(jù)買入倉位（占比不高）和大概的買入價格（通常偏低位）推算，持倉個股的虧損程度比較小，很少出現(xiàn)重倉大幅虧損的情形。

從結(jié)果看，馮漢杰的回撤控制能力極強(qiáng)，但其實他對波動的理解非常務(wù)實：股票投資必須承擔(dān)相當(dāng)程度的波動水平，只有較長期、較大幅的回撤，才有必要去控制，并且相對來說具有可操作性。

結(jié)語：在當(dāng)下這個既想進(jìn)攻又需要防守的階段，馮漢杰的基金是一個值得納入組合的配置選項。

馮漢杰目前管理的產(chǎn)品中，廣發(fā)均衡增長是平衡混合型基金，20%-60%的股票倉位給了基金經(jīng)理靈活操作的空間。可能是比較適配絕大部分普通投資者的選擇。

更重要的是，基金的定位和馮漢杰的絕對收益思維、低頻大擇時能力適配，我認(rèn)為這只基金無論是當(dāng)下還是長期，都是一只較好的攻守兼?zhèn)湫彤a(chǎn)品。

廣發(fā)主題領(lǐng)先則是靈活配置型基金（股票0-95%），如果你既想要控制回撤，又希望權(quán)益彈性更大一些，也可以關(guān)注這只。同時，該基金也是一只非常合適的長期底倉型基金，適合定投和長期持有。

風(fēng)險提示：A20260413000696，本文僅為個人研究分析，內(nèi)容不構(gòu)成投資建議，短期漲跌不預(yù)示未來，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎

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